信用市场周度跟踪：利差分化，低等级城投、二永继续下行

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 利差分化，低等级城投、二永继续下行 证券研究报告 2024年01月22日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：本周信用债一二级市场回顾-信用债市场回顾（2024-01-21）》 2024-01-21 2 《固定收益：复盘2021年以来四次转债反弹行情表现-可转债市场周报（2024.01.21）》 2024-01-21 3 《固定收益：城投交叉违约，如何看待？-信用市场周度报告（2024-01-21）》 2024-01-21 信用市场周度跟踪（2024-01-21） 信用利差表现分化，低等级城投、二永债利差继续下行。从中债估值曲线来看，收益率普遍下行，3Y内中票、企业债、城投债下行幅度较小，二永债下行幅度更大；中票、企业债、中高等级城投债信用利差小幅上行，AA-城投债、二永债信用利差明显下行。期限利差方面，中票、企业债4Y/3Y、5Y/4Y下行；二永债3Y/1Y、2Y/1Y利差小幅下行；等级利差方面城投债AA-/AAA、4Y和5Y中票等级利差明显压缩。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史低位，短久期受资金面影响，还有一定空间，但AA-城投债各期限收益率、利差分位数均已处于低位。 城投债：低等级城投债表现继续占优，估值4%以上城投债占比进一步下降至9.2%。较上周，本周城投债信用利差继续下行，其中以隐含评级AA-表现尤为明显。分省来看，青海、云南、贵州、宁夏、广西等省份信用利差整体下行幅度超过5bp。截止1月19日，6%估值以上城投债规模仅2146亿元，占比仅1.4%；估值4%以上城投债规模1.44万亿，占比9.2%；城投债整体估值水平较低。 产业债：信用利差涨跌互相，3年以内上行居多。较上周，计算机、国防军工、轻工制造、传媒、通信等行业信用利差上行3.5bp以上，社会服务、纺织服装、银行、医药生物、电力设备等行业信用利差整体下行。进一步细分，各期限产业债AAA、AA+的信用利差多上行，AA及以下信用利差下行略多。 主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模350亿以上），津城建平均收益率下行7.0bp，西安高新下行6.5bp，湖州城投下行5.8bp，云南投控下行3.01bp，另有漳九龙、河南航空港、云能投、济南城投、珠海华发收益率下行3.5bp以上；银行二永债发行人中，渤海银行、民生银行、恒丰银行收益率下行超过10bp，桂林银行、齐鲁银行、北京农商行、上海农商行、成都农商行、广州农商行、稠州银行等也下行超过7bp；地产主体中，信达地产、中交房地产集团、金茂、电建、金融街、华发股份、保利置业等下行超过10bp，远洋控股、旭辉、碧桂园、金地等上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 信用利差分化，低等级城投二永继续下行 ............................................................................... 3 2. 城投债：低等级继续领跑下行 .................................................................................................... 5 3. 产业债：收益率下行，信用利差上行 ....................................................................................... 8 4. 重要主体收益率变动情况展示 .................................................................................................. 10 图表目录 图1：收益率周度变动（bp） ..................................................................................................................... 3 图2：信用利差周度变动（bp） ................................................................................................................ 3 图3：期限利差及周度变动（bp）............................................................................................................ 3 图4：等级利差及周度变动（bp）............................................................................................................ 4 图5：各品种收益率分位数 .......................................................................................................................... 4 图6：各品种信用利差分位数 ..................................................................................................................... 4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%） ............................................................................................ 5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp） ................................................................................ 5 图9：公募城投债信用利差（bp）............................................................................................................ 6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）....................................................................................... 6 图11：城投债收益率分布情况（亿元） ................................................................................................ 7 图12：地市信用利差周度下行9bp以上的城市收益率情况（bp） ............................................ 7 图13：产业债收益率（%） .......................................................................................................................... 8 图14：产业债收益率周度变动（bp） .................................................................................................... 8 图15：产业债信用利差（bp） .................................................................................................................. 9 图16：产业债信用利差周度变动 .............................................................................................................. 9 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元） ................................................................................. 10 图18：部分城投主体债券收益率周度变动（bp） ........................................................................... 10 图19：部分银行二永债收益率周度变动（bp） ................................................................................ 11 图20：部分地产债发行人收益率周度变动（bp） ........................................................................... 11 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 信用利差分化，低等级城投二永继续下行 图1：收益率周度变动（bp） 图2：信用利差周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 收益率变动利差变动(vs国债)1Y2Y3Y4Y5Y国债-1.00 -0.36 -0.40 -1.76 -3.76 国开债-3.36 -4.83 -2.85 -2.84 -2.50 中短期票据(AAA)-0.14 -0.75 -0.69 -2.64 -2.60 中短期票据(AA+)-0.15 -0.75 0.31 -2.64 -6.60 中短期票据(AA)-2.65 -2.75 -1.69 -9.64 -13.60 中短期票据(AA-)-2.65 -2.75 -1.69 -9.64 -14.10 企业债(AAA)-1.44 0.07 1.44 -2.68 -3.83 企业债(AA+)-1.44 0.08 -0.56 -3.68 -5.83 企业债(AA)-2.44 -3.92 -2.55 -4.68 -7.83 企业债(AA-)-3.44 -2.92 -2.56 -4.68