2024Q1营收持续增长，毛利率环比改善

2024年5月6日 公司报告 溯联股份 推荐/维持 溯联股份（301397.SZ）：2024Q1营收持续增长，毛利率环比改善 近日，公司发布2024年一季报：报告期，公司实现营收23,057.93万元，同比增长4.16%，归母净利润3,251.17万元，同比增长6.3%，点评如下： 2024Q1营收持续增长。如上述，2024Q1公司营收同比增长4.16%，环比下降30.61%，环比下降与季节性因素有关。据公司2023年报，公司始终坚持积极的市场策略，将新项目定点、新客户开发和新市场领域的开拓作为公司销售工作的核心。2023年公司新增1,000余项产品定点，结合前期在开发项目共2,000余项。据公司发布的《2024年4月29日投资者关系活动记录表》， 2024一季度前5大客户相较2023年度有一定变化。赛力斯进入前5大，宁德时代和上汽通用五菱紧随其后。我们认为，公司较强的市场开拓能力将是公司营收规模持续增长的保障。 2024Q1毛利率环比改善，期间费用率相对稳定。2024Q1公司综合毛利率为 27.28%，好于2023Q4的22.28%，但仍低于2023Q1的31.51%，接近2023 年综合毛利率28.11%。我们认为，2023Q4的毛利率低点与部分客户产品降价集中计提有关。2024Q1的毛利率恢复到接近2023全年水平。2024年随着新定点项目落地，公司积极推进国产化替代材料的认证工作，提升外购关键零件自制率，降低物料成本，公司毛利率水平有望持续回升。2024Q1期间费用率为13.03%，低于2023Q4的13.71%，略高于2023Q1的12.43%，其中主要为研发费用率较去年增长导致。 扩产项目稳步推进，提供产能保障。2023年底公司固定资产为30,885.60万元，2024Q1末稳步提升至31,526.06万元。据公司2023年报，2023年公司主要产品的产能提升了35%以上，2023年完成了募投工厂的主要产能建设与对应客户的工厂审核；完成了溧阳过渡工厂的内部改造与装修，以及辅助设备的安装调试；对溯联股份原自有工厂和溯联汽车零部件注塑及装配车间进行了一系列扩容改造，增加了有效生产面积和产能。上述措施及其后续工作的完成预计能使2024年的产能同比增加30%以上。 公司盈利预测及投资评级：公司在尼龙管路领域具备较强的研发实力和市场开拓等能力，我们看好公司中长期发展，我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.70、2.10和2.47亿元，对应EPS分别为1.7、2.10和2.47元。当前股价对应PE值分别为20、16和14倍。维持“推荐”评级。 风险提示：公司新能源汽车相关产品推广不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，汽车行业景气度不及预期。 财务指标预测 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）849.181,010.521,250.191,490.981,745.28 增长率（%）17.00%19.00%23.72%19.26%17.06% 归母净利润（百万元）153.00150.75170.23209.84246.73 增长率（%）38.58%-1.47%12.92%23.27%17.58% 净资产收益率（%）24.66%7.71%8.01%8.98%9.55% 每股收益（元）1.531.511.702.102.47 公司简介： 重庆溯联塑胶股份有限公司主营业务为汽车用流体管路及汽车塑料零部件的设计、研发、生产及销售。公司主要产品为汽车燃油管路总成、汽车蒸发排放管路总成、汽车真空制动管路总成、新能源汽车热管理系统管路总成、其他流体管路、汽车流体控制件及紧固件、其他部件7大类。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 交易数据 52周股价区间（元）53.6-26.16 总市值（亿元）34.24 流通市值（亿元）8.56 总股本/流通A股（万股）10,004/10,004 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率9.16 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 溯联股份 沪深300 23.7% 8.6% -6.6% -21.7% -36.9% -52.1% 5/88/511/21/304/28 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 溯联股份（301397.SZ）：2024Q1营收持续增长，毛利率环比改善 PE 22.38 22.71 20.12 16.32 13.88 PB 5.52 1.75 1.61 1.47 1.33 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 溯联股份（301397.SZ）：2024Q1营收持续增长，毛利率环比改善 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产合计638.211,725.341,861.742,111.712,436.07营业收入849.181,010.521,250.191,490.981,745.28 货币资金90.21994.91959.301,036.171,169.58营业成本571.31726.51892.501,056.671,238.26 应收账款314.93425.65551.24670.26799.94营业税金及附加5.476.117.809.3110.78 其他应收款1.950.700.620.770.92营业费用21.1130.4938.4844.9850.54 预付款项0.923.512.302.743.21管理费用41.3257.4267.4978.8890.48 存货231.13209.13251.78304.05363.43财务费用2.18-9.42-1.86-3.43-3.81 其他流动资产0.3491.5196.3597.5698.83研发费用38.4251.2960.2873.3284.97 非流动资产合计352.39573.51599.62622.55614.14资产减值损失-2.14-6.40-7.91-9.44-11.05 长期股权投资0.000.000.000.000.00公允价值变动收益-0.07-0.010.000.000.00 固定资产266.65310.54340.16363.99370.61投资净收益-1.13-2.95-2.95-2.95-2.95 无形资产33.2338.8438.8538.8438.81加：其他收益1.9929.4815.4315.4315.43 其他非流动资产34.51180.92180.92180.92180.92营业利润168.02168.26190.08234.31275.49 资产总计990.602,298.852,461.362,734.263,050.21营业外收入0.520.200.000.000.00 流动负债合计360.07342.75334.54397.33467.20营业外支出0.220.130.000.000.00 短期借款42.5070.000.000.000.00利润总额168.33168.33190.08234.31275.49 应付账款252.46223.87274.38325.87383.20所得税15.3217.5819.8524.4728.77 预收款项65.1148.8860.1671.4684.00净利润153.00150.75170.23209.84246.73 一年内到期的非流动负债0.000.000.000.000.00少数股东损益0.000.000.000.000.00 长期借款 10.11 0.57 1.06 1.33 0.69 主要财务比率 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计10.110.571.061.330.69归属母公司净利润153.00150.75170.23209.84246.73 负债合计 370.18 343.32 335.60 398.65 467.89 成长能力 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长 17.00% 19.00% 23.72% 19.26% 17.06% 实收资本（或股本） 75.03 100.04 100.04 100.04 100.04 营业利润增长 32.99% 0.14% 12.97% 23.27% 17.58% 资本公积 76.36 1,235.66 1,235.66 1,235.66 1,235.66 归属于母公司净利润增长 38.58% -1.47% 12.92% 23.27% 17.58% 未分配利润 469.03 619.83 790.06 999.90 1,246.63获利能力 归属母公司股东权益合计 620.42 1,955.53 2,125.76 2,335.60 2,582.33 毛利率(%) 32.72% 28.11% 28.61% 29.13% 29.05% 负债和所有者权益 990.60 2,298.85 2,461.36 2,734.26 3,050.21 净利率(%) 18.02% 14.92% 13.62% 14.07% 14.14% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 15.45% 6.56% 6.92% 7.67% 8.09% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 24.66% 7.71% 8.01% 8.98% 9.55% 经营活动现金流 117.45 84.05 86.66 127.79 154.86 偿债能力 净利润 153.00 150.75 159.05 198.66 235.54 资产负债率(%) 37% 15% 14% 15% 15% 折旧摊销 26.06 53.78 24.69 27.87 29.21 流动比率 1.77 5.03 5.57 5.31 5.21 财务费用 2.18 -9.42 -1.86 -3.43 -3.81 速动比率 1.13 4.41 4.79 4.52 4.41 投资损失 1.13 2.95 2.95 2.95 2.95 营运能力 营运资金变动 -64.53 -132.41 -110.22 -110.31 -121.08 总资产周转率 0.86 0.44 0.51 0.55 0.57 其他经营现金流 -0.39 18.40 12.05 12.05 12.05 应收账款周转率 3.29 2.49 2.37 2.32 2.28 投资活动现金流 -78.47 -370.84 -54.62 -54.62 -24.62 应付账款周转率 3.35 3.67 3.67 3.64 3.60 资本支出 80.19 67.37 50.80 50.80 20.80 每股指标（元） 长期投资 0.00 -90.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(最新摊薄) 1.53 1.51 1.70 2.10 2.47 其他投资现金流 -158.66 -348.21 -105.42 -105.42 -45.42 每股净现金流(最新摊薄) 0.88 0.01 -0.60 0.52 1.08 筹资活动现金流 13.65 1,183.38 -67.65 3.70 3.17 每股净资产(最新摊薄) 6.20 19.55 21.25 23.35 25.81 短期借款增加 27.50 27.50