第三季度营收同比增长5.1%，毛利率环比改善

第三季度公司收入增长5.1%，归母净利润下滑13.5%。公司发布2023年三季报，前三季度实现营业总收入44.78亿元，同比增长2.16%；实现归母净利润5.06亿元，同比-19.28%。第三季度实现营业总收入17.93亿元，同比增长5.12%；实现归母净利润2.38亿元，同比-13.53%。 控货影响瓜子短期表现，会员店与零食量贩渠道积极推进。分产品看，为减少前期高价原材料影响，公司在第三季度降产量控库存，我们预计第三季度瓜子收入同比低个位数下滑；坚果受益于中秋礼盒、屋顶盒销售情况良好，我们预计实现稳健增长。分渠道看，我们预计高端会员店与零食量贩等渠道表现相对较优，葵珍产品在盒马销售额月销约600至700万元；零食量贩渠道已与多个头部系统达成合作，目前月销大约2400至2500万元。 毛利率环比改善，趋势或将在四季度延续。2023年第三季度公司毛利率26.8%，同比/环比-5.5/+6.2pcts，同比成本压力仍在，环比已出现改善，主因前期成本高压影响但是负面影响已环比收窄。公司为对冲成本高压实施费用管控政策，人员奖金薪酬减少，第三季度销售费用率/管理费用率8.4%/4.3%，同比-1.4/-0.8pcts，叠加利息收入与政府补助有所增加，公司第三季度净利率13.3%，同比-2.9pct/+6.7pct，已经回到较为正常的水平。 2023年10月葵花籽新采购季开始，采购价格已显著降低，第四季度利润弹性或将进一步体现。 积极备战年货节，2024年利润端具有弹性。公司继续对坚果进行产品改进和渠道渗透工作，去年坚果备货略微谨慎，今年规划通过屋顶盒、礼盒产品积极备战年货节。公司已跟进会员店、零食量贩等新兴渠道，伴随行业需求复暖，公司收入端有望回到稳健增速。2023年葵花籽种植面积同比提升，我们认为公司有望依托于自身资金与规模优势获得成本端压力纾解，2024年利润端具有弹性。 风险提示：新品和渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。 投资建议：去年居家背景下瓜子消费受益，收入基数较高，而今年消费环境复苏较为温和，且在葵花籽成本高企形势下公司采取适当控货措施，我们下调盈利预测，预计2023-2025年收入72.5/81.7/92.4亿元（原2023-2024年为78.5/89.3亿元 ） ， 同比增速5.3%/12.7%/13.1%， 归母净利润8.3/10.9/12.3亿元 （ 原2023-2024年为11.5/13.2亿元 ） ， 同比-15.0%/+31.2%/+13.0%；当前股价对应PE分别为22/17/15倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司发布2023年三季报，前三季度实现营业总收入44.78亿元，同比增长2.16%； 实现归母净利润5.06亿元，同比-19.28%；实现扣非归母净利润4.24亿元，同比-19.14%。第三季度实现营业总收入17.93亿元，同比增长5.12%；实现归母净利润2.38亿元，同比-13.53%；实现扣非归母净利润2.25亿元，同比-10.68%。 图1：洽洽食品单季度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：洽洽食品单季度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图3：洽洽食品单季度毛利率变化（单位：%） 图4：洽洽食品归母净利润率变化（单位：%） 投资建议：去年居家背景下瓜子消费受益，收入基数较高，而今年消费环境复苏较为温和，且在葵花籽成本高企形势下公司采取适当控货措施，我们下调盈利预测，预计2023-2025年收入72.5/81.7/92.4亿元（原2023-2024年为78.5/89.3亿元），同比增速5.3%/12.7%/13.1%， 归母净利润8.3/10.9/12.3亿元 （ 原2023-2024年为11.5/13.2亿元），同比-15.0%/+31.2%/+13.0%；当前股价对应PE分别为22/17/15倍，维持“买入”评级。 表1：盈利预测调整表 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明