2024年半年报点评：Q2营收创新高，毛利率环比改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|美格智能（002881） 2024年半年报点评： Q2营收创新高，毛利率环比改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入13.06亿元，同比增长27.63%；归母净利润0.33亿元，同比下降31.18%；扣非归母净利润为0.32亿元，同比增长31.98%。公司Q2单季度营收创新高。2024年H1，海外营收同比增长38.58%，营收占比同比提升2.67个百分点。毛利率环比改善，非经常性损益减少，智能网联车业务保持高速增长。鉴于公司持续深耕智能模组，智能网联车业务保持高速增长，给予公司“买入”评级。 |分析师及联系人 张宁 张建宇 SAC：S0590523120003SAC：S0590524050003 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月02日 美格智能(002881) 2024年半年报点评： Q2营收创新高，毛利率环比改善 行业： 通信/通信设备 投资评级：买入（上调） 当前价格：22.97元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 261.80/181.06 流通A股市值(百万元) 4,156.65 每股净资产(元) 5.59 资产负债率(%) 38.49 一年内最高/最低(元) 32.81/15.95 股价相对走势 美格智能 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《美格智能（002881）：物联高景气下游推动，车载和FWA领域高增》2023.09.28 2、《美格智能（002881）：公司业绩略低于预期，智能网联车业务高增》2023.08.30 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入13.06亿元，同比增长 27.63%；归母净利润0.33亿元，同比下降31.18%；扣非归母净利润为0.32亿元同比增长31.98%；经营性活动现金净流量为-0.50亿元，同比下降181.02%。 Q2单季度营收创新高，海外营收快速增长 公司Q2实现营业收入7.31亿元，同比增长26.08%，环比增长27.27%，单季度营收创历史新高。公司持续加大海外市场的业务布局和产品拓展，海外市场营收快速增长。2024年H1，海外市场营收为4.40亿元，同比增长38.58%，海外营收占比为33.73%，同比提升2.67个百分点。 毛利率环比改善，非经常性损益减少 2024年H1，公司毛利率为16.59%，同比下降3.82个百分点，主要受产品出货结构的影响，部分低毛利产品集中出货，阶段性拉低毛利率水平。Q2单季度毛利率为17.30%，环比提升1.61个百分点，呈现季度改善的态势。公司非经常损益主要为对外投资公允价值增长和政府补助，同比减少2290.51万元。 智能网联车业务保持高速增长 2024年H1，公司5G智能座舱模组和车规级数传模组持续大批量出货，该业务收入占比持续提升。IoT行业来自于海外市场的定制化、智能化产品需求十分强劲，国内客户需求则重回增长轨道，IoT行业也保持较高增速。FWA领域，公司与芯片厂商密切协作，在北美、欧洲、日本等区域不断落地重点5G项目，发展态势良好 公司营收快速增长，给予“买入”评级 参考公司半年度业绩情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为27.24/32.52/38.84亿元，同比增速分别为26.85%/19.37%/19.45%；归母净利润分别为1.06/1.55/1.92亿元，同比增速分别为64.86%/45.59%/23.81%；EPS分别为0.41/0.59/0.73元/股。鉴于公司持续深耕智能模组，智能网联车业务保持高速增长，给予公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；中美贸易摩擦的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2306 2147 2724 3252 3884 增长率（%） 17.11% -6.88% 26.85% 19.37% 19.45% EBITDA（百万元） 215 132 192 305 423 归母净利润（百万元） 128 65 106 155 192 增长率（%） 8.21% -49.54% 64.86% 45.59% 23.81% EPS（元/股） 0.49 0.25 0.41 0.59 0.73 市盈率（P/E） 47.0 93.2 56.5 38.8 31.4 市净率（P/B） 7.3 4.1 3.9 3.6 3.3 EV/EBITDA 30.5 52.0 32.0 21.2 16.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 1.下游需求不及预期的风险。若物联网下游的需求不及预期，则会影响物联网模组的需求，进而可能对公司的业务造成不利影响。 2.市场竞争加剧的风险。物联网模组行业毛利率偏低，若行业竞争加剧，则可能对公司的盈利能力造成不利影响。 3.中美贸易摩擦的风险。公司海外收入占比较高，贸易摩擦、地缘政治紧张局势可能会对公司的业务造成不利影响 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 85 149 272 325 388 营业收入 2306 2147 2724 3252 3884 应收账款+票据 425 698 619 739 883 营业成本 1894 1736 2266 2673 3173 预付账款 52 16 40 48 57 营业税金及附加 5 5 6 7 9 存货 490 526 612 721 856 营业费用 46 64 61 73 88 其他 216 217 293 350 418 管理费用 240 275 253 302 361 流动资产合计 1270 1605 1837 2184 2603 财务费用 20 11 7 22 36 长期股权投资 66 60 55 50 45 资产减值损失 -6 -15 -13 -15 -18 固定资产 65 45 118 256 441 公允价值变动收益 44 25 0 0 0 在建工程 0 0 213 320 320 投资净收益 -6 -6 -5 -5 -5 无形资产 75 119 101 97 95 其他 17 3 -2 6 3 其他非流动资产 250 315 328 328 331 营业利润 150 64 110 160 197 非流动资产合计 457 539 815 1051 1231 营业外净收益 0 -1 0 0 0 资产总计 1727 2145 2651 3234 3834 利润总额 150 63 109 159 197 短期借款 261 5 300 616 914 所得税 23 1 5 7 8 应付账款+票据 331 486 473 557 662 净利润 127 63 105 153 189 其他 205 134 236 280 333 少数股东损益 -1 -2 -2 -2 -3 流动负债合计 797 624 1009 1453 1908 归属于母公司净利润 128 65 106 155 192 长期带息负债 87 9 56 83 91 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 22 31 31 31 31 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 109 40 87 114 122 成长能力 负债合计 906 665 1095 1568 2030 营业收入 17.11% -6.88% 26.85% 19.37% 19.45% 少数股东权益 1 -1 -3 -5 -8 EBIT 28.06% -56.34% 58.01% 55.32% 28.60% 股本 240 262 262 262 262 EBITDA 25.33% -38.56% 45.18% 59.46% 38.57% 资本公积 198 784 784 784 784 归属于母公司净利润 8.21% -49.54% 64.86% 45.59% 23.81% 留存收益 382 435 513 626 766 获利能力 股东权益合计 820 1480 1556 1667 1804 毛利率 17.86% 19.16% 16.81% 17.81% 18.32% 负债和股东权益总计 1727 2145 2651 3234 3834 净利率 5.49% 2.92% 3.85% 4.69% 4.87% ROE 15.60% 4.36% 6.82% 9.26% 10.58% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 13.09% 4.75% 8.91% 10.39% 10.51% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 127 63 105 153 189 资产负债率 52.50% 31.00% 41.32% 48.47% 52.96% 折旧摊销 45 58 75 124 190 流动比率 1.6 2.6 1.8 1.5 1.4 财务费用 20 11 7 22 36 速动比率 0.7 1.4 0.9 0.7 0.7 存货减少（增加为“-”） -95 -36 -85 -110 -135 营运能力 营运资金变动 -165 -158 -18 -166 -199 应收账款周转率 5.5 3.1 4.4 4.4 4.4 其它 100 31 91 116 141 存货周转率 3.9 3.3 3.7 3.7 3.7 经营活动现金流 32 -31 175 139 222 总资产周转率 1.3 1.0 1.0 1.0 1.0 资本支出 -52 -79 -355 -365 -375 每股指标（元） 长期投资 -92 -10 0 0 0 每股收益 0.5 0.2 0.4 0.6 0.7 其他 -9 -9 -1 -1 -1 每股经营现金流 0.1 -0.1 0.7 0.5 0.8 投资活动现金流 -153 -98 -356 -366 -376 每股净资产 3.1 5.7 6.0 6.4 6.9 债权融资 32 -333 341 344 305 估值比率 股权融资 55 22 0 0 0 市盈率 47.0 93.2 56.5 38.8 31.4 其他 -71 503 -36 -64 -88 市净率 7.3 4.1 3.9 3.6 3.3 筹资活动现金流 17 191 305 280 217 EV/EBITDA 30.5 52.0 32.0 21.2 16.0 现金净增加额 -101 67 124 53 63 EV/EBIT 38.7 92.7 52.5 35.7 29.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股