24Q2毛利率达到58.5%创新高，营收环比显著改善

公司研究/公司快报 2024年9月30日 24Q2毛利率达到58.5%创新高，营收环比显著改善 增持-A(首次) 普源精电（688337.SH） 仪器仪表Ⅲ 市场数据：2024年9月27日 收盘价（元）： 29.11 年内最高/最低（元）： 50.68/22.04 流通A股/总股本（亿）： 0.66/1.92 流通A股市值（亿）： 19.14 总市值（亿）： 55.96 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)： 0.04 摊薄每股收益(元)： 0.04 每股净资产(元)： 15.28 净资产收益率(%)： 0.53 公司近一年市场表现 资料来源：最闻分析师： 刘斌 执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 事件描述 公司披露2024年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入3.07亿元，同比下降1.24%；实现归母净利润764.53万元，同比下降83.40%；扣非后归母净利润-1824.74万元，同比下降177.78%。 事件点评 2024Q2营收实现稳健增长，环比Q1显著改善，多产品线呈现强劲增长态势，自研核心技术平台价值持续兑现，耐数电子营收飙升超七倍。2024Q2，公司实现营收1.56亿元，同比增长1.09%，环比增长3.42%。同时，公司已发货但未实现收入确认的订单金额合计为2,628.71万元，此部分订单预计在Q3确认收入。2024H1，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为77.97%，同比提升5.09pct，其中Q2占比83.06%，环比提升 10.30pct，对营业收入增长起到重要支撑作用；公司电源及电子负载产品同比增长20.14%，呈现快速增长趋势；耐数电子的营业收入同比增长748.44%。 2024Q2，公司毛利率达到58.46%创新高，环比提升3.66pct，主要受益于高端示波器取得较快增长，产品组合持续优化，其中DHO系列高分辨示波器销售额同比翻番。报告期内，公司毛利率为56.67%，创历史新高，同比提升1.06pct，分季度来看，单Q2毛利率达到58.46%，同比提升1.47pct，环比提升3.66pct。报告期内，公司DHO系列高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器销售收入同比增长201.29%，高端数字示波器产品销售情况良好，主机及选附件销售收入占整体数字示波器销售收入的比例为23.92%。 报告期内，公司净利率为4.90%，同比下降9.91pct，主要受管理费用与研发投入增加、汇兑损失增加拖累所致。报告期内，公司期间费用率同比增加17.63pct至64.70%，显著拖累净利率表现。其中研发费用率28.63%/+7.72pct，主要系研发人员增加导致的研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧增加所致；管理费用率15.42%/+4.99pct，主要系管理和职能人员增加导致的职工薪酬增加，以及子公司尚未正式投入使用的厂房和使用权资产折旧计入管理费用所致；财务费用率2.81%/+4.27pct，主要系汇率波动导致的汇兑损益，以及短期借款利息费用增加所致。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 展望2024下半年，公司业绩稳健增长可期，主要系：公司估算7月营收同比高增33%以上，8月新品发布会将再添高端产品，耐数电子在手订单饱满，多方面驱动公司业务可持续发展。（1）2024年7月，经公司初步统计的营业收入同比提升不低于33.81%（不含上述未确认收入的订单金额）。（2）2024年8月8日，公司召开2024年夏季新品发布会，发布DHO5000系列 高分辨率数字示波器以及DG5000Pro系列函数/任意波形发生器，进一步丰富公司的产品线，将在下半年对公司经营业绩的提升产生积极促进作用。（3）截至2024年5月末，耐数电子预计于2024年度验收的在手订单金额为 6,932.43万元，预期耐数电子在手订单实现情况良好，具备持续获取订单的能力，能够为其业务的可持续性提供有力的保障。 投资建议 近年来，公司自研核心技术平台及高端产品线表现亮眼，对公司营业收入增长及盈利能力提升起到重要支撑作用，虽然2024上半年业绩承压，但结合公司在手订单和上述2024年下半年经营预期来看，公司成长性依然可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.8亿元、1.2亿元、1.6亿元，同比分别增长-25.5%、44.7%、33.4%，EPS分别为0.4元、0.6元、0.8元，按照9月27日收盘价29.11元，PE分别为67、46、35倍，首次覆盖给予“增持-A”的投资评级。 风险提示 下游行业需求放缓的风险：公司产品广泛应用于通讯、半导体、汽车电子、医疗电子、消费电子、政府单位、教育科研等领域，下游行业分布较为广泛。若下游需求放缓或出现下滑，将对公司经营业绩造成不利影响； 高端产品推出或销售不及预期风险：未来几年，公司将重点投入示波器芯片组、高带宽数字示波器、高端微波射频仪器等高端领域的研发项目。如果公司未能准确把握市场发展趋势，或未来资金投入不足，导致研发项目无法按计划取得成果，甚至出现研发失败，将对公司业务发展造成不利影响； 核心技术人员流失风险：通用电子测试测量仪器属技术密集型产品，对技术经验丰富的复合型人才需求较大。若未来核心技术人员流失，公司的技术创新和产品创新将受到不利影响，使公司在市场竞争中处于不利地位； 汇率波动风险：公司在海外的采购与销售业务，通常以欧元、美元等外币定价并结算，外汇市场汇率的波动会影响公司所持货币资金的价值，从而影响公司的资产价值； 境外经营风险：截至2024中报报告期末，公司销售遍及全球超过90个国家和地区，近三年内公司境外销售收入占主营业务收入的比例约43%。如果业务所在国家或地区的政治经济形势、产业政策、法律法规等发生重大不利变化，将给公司的境外经营业务带来不利影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 631 671 773 924 1,108 YoY(%) 30.3 6.3 15.3 19.5 19.9 净利润(百万元) 92 108 80 116 155 YoY(%) 2472.9 16.7 -25.5 44.7 33.4 毛利率(%) 52.4 56.4 56.9 57.3 57.5 EPS(摊薄/元) 0.50 0.58 0.43 0.63 0.84 ROE(%) 3.6 3.7 2.8 4.0 5.1 P/E(倍) 58.3 49.9 67.0 46.3 34.7 P/B(倍) 2.1 1.9 1.9 1.8 1.8 净利率(%) 14.7 16.1 10.4 12.6 14.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2183 2427 2522 2569 2577 营业收入 631 671 773 924 1108 现金 302 271 334 349 311 营业成本 300 292 333 395 470 应收票据及应收账款 96 141 143 146 158 营业税金及附加 5 6 6 8 9 预付账款 9 10 12 12 13 营业费用 105 106 123 148 177 存货 169 205 234 260 294 管理费用 65 64 93 102 114 其他流动资产 1608 1800 1800 1802 1801 研发费用 126 143 174 201 235 非流动资产 606 838 868 898 929 财务费用 -13 -2 3 4 -2 长期投资 10 10 10 10 10 资产减值损失 -4 -15 -12 -7 -2 固定资产 415 674 688 709 731 公允价值变动收益 11 41 26 33 30 无形资产 26 36 36 38 41 投资净收益 29 12 13 16 17 其他非流动资产 154 119 134 141 147 营业利润 94 115 83 122 163 资产总计 2789 3266 3390 3467 3506 营业外收入 7 1 4 2 3 流动负债 202 331 468 484 438 营业外支出 1 2 2 2 2 短期借款 1 69 250 160 150 利润总额 99 114 85 123 165 应付票据及应付账款 78 58 75 77 86 所得税 7 6 5 7 9 其他流动负债 123 205 143 248 202 税后利润 92 108 80 116 155 非流动负债 23 45 45 45 45 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 92 108 80 116 155 其他非流动负债 23 45 45 45 45 EBITDA 114 140 118 160 202 负债合计 225 376 513 530 483 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 121 185 185 185 185 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2321 2569 2569 2569 2569 成长能力 留存收益 121 144 153 168 186 营业收入(%) 30.3 6.3 15.3 19.5 19.9 归属母公司股东权益 2564 2889 2877 2938 3023 营业利润(%) 1833.6 22.1 -27.4 47.1 33.3 负债和股东权益 2789 3266 3390 3467 3506 归属于母公司净利润(%) 2472.9 16.7 -25.5 44.7 33.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 52.4 56.4 56.9 57.3 57.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 14.7 16.1 10.4 12.6 14.0 经营活动现金流 104 -18 6 180 62 ROE(%) 3.6 3.7 2.8 4.0 5.1 净利润 92 108 80 116 155 ROIC(%) 3.3 3.5 2.6 3.8 4.8 折旧摊销 24 31 33 35 38 偿债能力 财务费用 -13 -2 3 4 -2 资产负债率(%) 8.1 11.5 15.1 15.3 13.8 投资损失 -29 -12 -13 -16 -17 流动比率 10.8 7.3 5.4 5.3 5.9 营运资金变动 -31 -155 -71 74 -82 速动比率 9.9 6.6 4.8 4.7 5.1 其他经营现金流 60 12 -26 -33 -30 营运能力 投资活动现金流 -1601 -280 -23 -16 -22 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.3 0.3 筹资活动现金流 1657 270 80 -149 -78 应收账款周转率 8.0 5.7 5.5 6.4 7.3 应付账款周转率 4.5 4.3 5.0 5.2 5.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.50 0.58 0.43 0.63 0.84 P/E 58.3 49.9 67.0 46.3 34.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.56 -0.10 0.03 0.97 0.34 P/B 2.1 1.9 1.9 1.8 1.8 每股净资产(最新摊薄) 13.85 15.61 15.54 15.87 16.33 EV/EBITDA 30.9 24.7 30.