营收持续增长，毛利率环比有所恢复

证券研究报告公司研究 公司点评报告华测导航(300627)投资评级 上次评级 华测导航沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 22/0422/0822/12 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师执业编号：S1500521010002 联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷通信行业研究助理联系电话：+8617801043822 邮箱：shiyujie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 营收持续增长，毛利率环比有所恢复 2023年04月24日 事件：2023年4月24日，公司发布2023年报一季报，2023年一季度实 现总营收5.12亿元，同比增长21.19%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长19.49%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比增长23.06%。 点评： 营收及归母净利润持续增长，毛利率环比有所提升 根据公司公告，2023年Q1公司毛利率环比有所提升，从2022年Q4的51.51%提升至59.17%，环比提高7.66个百分点，同比下降1.18个百分点。公司2023年Q1净利率为15.36%，环比下降2.77个百分点，同比下降0.44个百分点。我们认为，随着公司持续加强核心技术研发，积极拓展海外市场，加速零部件国产化替代，盈利能力有望进一步提高。 图1：公司营收及归母净利润持续增长 10 8 6 4 2 0 营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）营收同比 归母净利润同比扣非归母净利润同比 800% 600% 400% 200% 0% -200% 资料来源：wind、公司公告，信达证券研发中心 图2：公司2023年一季度毛利率环比提升 80% 60% 40% 20% 0% 毛利率净利率 资料来源：wind、公司公告，信达证券研发中心 积极开拓市场，整体费用率环比略提升，同比下降 从费用端来看，公司积极开拓市场，2023年一季度期间费用率环比略有提升，同比下降。公司2023年一季度期间费用率（含研发）为48.26%，环比提高9.78个百分点，同比下 降3.45个百分点；其中销售费用率为21.42%，环比提高8.25个百分点，同比下降3.44 个百分点；管理费用率为8.48%，环比提高1.32个百分点，同比下降1个百分点；财务费用由于金额较小对整体影响微弱。我们认为，公司历年来看一季度均属于业绩收入淡季，公司以长远发展为战略，在一季度继续投入管理及销售，为后期市场拓展夯实基础，按照年度为单位来看，公司的费用管控能力趋势向好，盈利能力有望进一步得到提升。 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 图3：公司2023年一季度费用率环比略有提升 期间费用率（加研发）销售费用率管理费用率财务费用率 资料来源：wind，信达证券研发中心 保持研发投入，持续增强技术创新能力 公司注重研发投入，不断进行技术创新和开发。公司积极贯彻以高精度定位技术为核心的宗旨，持续投入研发，不断提升高精度RTK、PPP等核心算法，公司2023年一季度研发费用为0.89亿元，同比增长19.79%，研发费用率达到17.42%，环比增加0.23个百分点， 同比下降0.2个百分点。公司坚持走创新驱动发展道路，具备自主可控毫米级/厘米级高精度算法，公司不断投入研发，进一步促进技术创新及开发，为公司长久发展奠定夯实的技术基础。 图4：公司持续投入研发 150 100 50 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% 研发费用（百万）研发费用率 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 短期来看，公司新兴业务发展迅速——农业自动化市场快速增长起量 公司积极把握市场机会，农业自动驾驶业务实现快速增长。公司基于GNSS组合导航定位技术，进入农业机械高精度导航领域，针对农机作业的通用性要求，开发出北斗农机自动导航控制系统等产品，助力农业作业进一步降本增效。农业自动化市场在近几年快速增长 起量，公司识别和把握市场机会，推出农机自动驾驶产品，并且凭借产品高性价比实现快速推广，巩固公司在农机市场的地位，实现了农机自动驾驶业务的快速增长，未来伴随公司农机出海进一步加速，在海外进一步拓展市场份额，有望拉动整体营收及盈利进一步增长。 中期来看，公司核心业务稳固发展——深耕高精度导航定位技术 公司深耕高精度定位技术，行业应用多点开花，海内外齐发展。公司是国内高精度卫星导航定位的领先企业，以高精度导航定位技术及应用为核心，专注研发数据采集设备和提供 数据应用与解决方案。一方面公司以高精度定位技术为核心，持续提升高精度RTK、PPP、组合导航、多源融合定位等核心算法能力，逐步打造和完善软件和平台服务能力；另一方面，公司不断投入建设全球服务平台，优化SWAS广域增强系统核心算法，构建全球卫星导航定位解算平台，实现提供广域增强服务的技术能力。未来公司有望综合集成基础器件、解决方案和全球服务平台数据为一体，提供客户所需的所有精准时空信息及服务。 长期来看，公司长期发展布局稳健——借助资本运作打造产业生态 公司在内生增长的基础上，积极寻找外延增长机会。公司将借助资本市场提供的平台，基于行业发展态势和公司业务布局的需要，在内生增长的基础上，不断寻找契合公司企业文 化、能增强公司技术实力、形成优势互补、提升公司整体市场竞争力的优质公司，寻求投资并购、实现外延增长的机会，在技术与市场形成优势互补，加强公司现有各细分应用领域的相关技术力量，不断拓宽高精度定位产品应用场景，进一步提高公司盈利能力。 盈利预测与投资评级 根据wind一致预期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.75亿元、6.19亿元、 8.04亿元，当前收盘价对应PE分别为29.86倍、22.93倍、17.65倍。 风险因素 卫星导航行业发展不及预期的风险；技术创新和行业变化风险；核心技术人员流失风险；国际形势风险 研究团队简介 蒋颖，通信行业首席分析师，中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2020年，先后就职于华创证券、招商证券，2021年1月加入信达证券研究开发中心，深度覆盖智能制造&云计算IDC产业链、海缆&通信新能源产业链、智能汽车&智能电网产业链、5G产业链等。曾获2022年wind“金牌分析师”通信第4名；2020年wind“金牌分析师”通信第1名；2020年新浪金麒麟“新锐分析师”通信第1 名；2020年21世纪“金牌分析师”通信第3名；2019年新浪金麒麟“最佳分析师”通信第5名。 石瑜捷，通信行业研究助理，北京外国语大学金融学硕士，英语专业八级。曾就职于上海钢联MRI研究中心，负责汽车板块研究。2020年12月加入信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖物联网、车载导航、智能电网、运营商、5G应用等领域。 陈光毅，通信组成员，北京大学物理学博士，凝聚态物理专业。2021年12月加入信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖海缆&通信新能源、激光雷达、车载控制器、云计算&5G等领域。 机构销售联系人区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 �爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 �赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 华南区销售 蔡静 18300030194 caijing1@cindasc.com 华南区销售 聂振坤 15521067883 niezhenkun@cindasc.com 华南区销售 张佳琳 13923488778 zhangjialin@cindasc.com 华南区销售 宋�飞逸 15308134748 songwangfeiyi@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面