流动秀 - 老学校风险关闭

流量显示 老派风险规避 可访问版本 门上的分数：加密31.3％，黄金17.5％，股票13.4％，石油6.5％，HY债券4.8％，commod3.9％，现金3.1％，3.0美元，IG债券1.7％ ，政府债券-1.9％。 时代精神人们低估了利率可能需要下降得多低，才能刺激一个不再依靠政府支出推动的疲弱经济。 价格是正确的美国政府支出下降6%（12个月滚动数据-图表3），过去三个月5年期美国国债收益率下降90个基点，防御性公用事业（UTIL）相对于周期性运输（TRAN ）达到14个月来的最高水平；宏观经济环境减弱意味着“AnythingButBonds（ABBI ）”交易反转进一步加深……相对积极的困境“杠杆”（美国国债、公用事业、小盘股、REITs、日本日元）和困境“久期”（生物技术）。 磁带的故事中央银行最快降息速度自2020年8月以来（图表4），高盛预计2024年 下半年将有56次全球降息；美国企业债券表现最佳，反映出降息是针对“软”着陆还是“硬”着陆的最佳指标……我们认为是“更硬”的着陆因此应“卖出”。st削减“；关键信贷利差将预示着更难着陆…。CDXIG>60个基点(现在是55个基点)和CDXHY>375个基点(现在是348个基点)。 最大的图片：7月美国ISM疲软(46.8)；只有其他时期长期ISM<50 在美国工资没有出现负增长的时期（1984年9月至1986年4月，期间美元被高估——图表2）；7月份工资超过20万人……市场共识仍认为是“软着陆”，但新增就业人数低于12.5万，并且10年期国债收益率正朝着3.5%的方向发展。 Chart2:工资单和制造业ISM保持方向上非常相关 美国非农就业与ISM制造业PMI 2024年8月1日 全球投资战略 MichaelHartnett 投资策略师BofAS+164685 51508 michael.hartnett@bofa.com ElyasGalou>>投资策略师BofASE(法国)+331877000 87 elyas.galou@bofa.com AnyaShelekhin 投资策略师BofAS+164685 53753 anya.shelekhin@bofa.com 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 美国非农就业人数(千)ISM制造PMI(RHS) 80 70 60 +206k 50 46.8 40 30 Myung-JeeJung 投资策略师BofAS+164685 50389 myung-jee.jung@bofa.com 图表1：美国银行牛熊指标从6.9降至6.6 46 6.6 -1000 20 '60'65'70'75'80'85'90'95'00'05'10'15'20'25 2 Buy 0 8 Sell 10 来源：美银全球投资策略，彭博社 更多关于第2页… 美国银行全球研究 ExtremeExtreme 看跌看涨 来源：高盛全球投资策略 该上文提及的BofA牛熊指标旨在作为参考指标，仅用于指示目的，不得用于任何金融工具或合约的表现衡量标准或其他用途，除非 交易herein中讨论的观点和投资策略可能会带来重大风险，并非所有投资者都适合这些观点或策略。投资者应具备相关市场的经验以及承担因应用这些观点或策略而可能产生的任何损失的财务资源。>>由美银全球研究非美国附属公司雇用，且未注册/合格为研究分析师。 ✲据FINRA规则。 参见“其他重要披露”部分，了解某些负责特定司法辖区信息的高盛证券实体的相关信息。 BankofAmericaSecurities与其研究报告覆盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者在做出投资决策时应将此报告视为众多因素之一。请参阅第12至14页的重要披露内容。12724347 获得高盛全球研究部门的事先书面同意。此指标不作为基准使用。 美国银行全球研究 时间戳：2024年8月1日美国东部时间11:00PM 每周流量：债券146亿美元，股票89亿美元，黄金8亿美元，加密货币4亿美元，现金125亿美元。 流量要知道： •国债：13th一周资金流入(29亿美元)； •IG债券：40th一周资金流入(108亿美元 )； •HY债券：5th一周资金流入(15亿美元) ； •中国：9th一周资金流入(48亿美元)； •科技：6周内最大流入量(36亿美元)； •公用事业：8周以来最大流入量(6亿美元 )。 美国银行私人客户：资产管理规模（AUM）为3.6万亿美元……股票占62.0%，债券占20.1%，现金占11.1%；美国银行全球财富与投资管理业务（BofAGWIM）在出售股票（过去12周内最大单周流出量，自2023年12月以来），并购买美国国债 （过去8周内2-10年期美国国债的最大单周流入量，自2023年3月以来）；在ETF中 ，私人客户在过去四周内购买日本市场、公用事业、市政债，并出售通胀保值债券 （美T国IP银S行）牛、市原和材熊料市和指贵标金属：。由于更高的FMS现金、信用技术指标减弱以及股票指数覆盖面恶化的影响，持仓从6.9下降至6.6，抵消了bullish对冲基金的位置优势。 关于“出售1”st降息”: •自1970年以来，美联储有12次降息st时间“；表1说明了美联储降息的三种类型。 •“恐慌削减”……美联储为应对华尔街崩盘/信贷事件而削减开支，例如1987年和1998年；恐慌削减=风险(标准普尔500指数在1日后6个月平均上涨20 %st削减)，只要华尔街“事件”在主街没有感觉到(例如，98年的LTCM没有 ，而08年的雷曼兄弟是)； •“软削减”……美联储削减“软着陆”，例如1984年、1995年、2019年；股票(标准普尔500指数上涨10%)和债券的+ve(10年期UST收益率在1年后的6个月内下降了56个基点stcut); •“硬砍”……美联储对“硬着陆”的影响，例如1973年、1974年、1980年、1981年、1989年、2001年和2007年；股票市场表现为负（标普500指数在3个月内下跌6%） ，而债券市场表现为正（10年期美国国债收益率在6个月内下降38个基点），同时收益率曲线显著陡峭化（2年期和10年期收益率曲线在6个月内陡峭化95个基点）。 •我们说“卖1st削减“作为”硬着陆“的风险(✲据最新的11%美国银行全球FMS）在强烈的“软”(或“无”)着陆共识时明显上升(✲据FMS为86％)； •并且2024年的一个非常重要的区别在于风险资产提前反应美联储降息的程度……过去9个月股票上涨32%，而自1970年以来，在美联储降息前的12次场合中，平均涨幅仅为2%。st美联储降息”(表2)。 关于信贷和小盘股： •美国高收益债（HY）市场年内表现最佳，年化回报率达到7.4%，企业通过降低债务成本进行再融资（例如，皇家加勒比邮轮公司20亿美元的债务从8%的利率重新融资至6%的利率）；信用市场的动物精神体现在2024年美国高收益债发行量大幅上升 ，分别从2023年的1760亿美元和2022年的1020亿美元增加——图表5所示；上个月美国高收益债和贷款市场没有新的违约情况。1st过去两年的时间；HY成为“软着陆”的王者，并且信用市场的持续韧性仍然是“软着陆”这一传统智慧的主要原因。 •小盘股相比之下成为了“硬着陆”时期的王者；历史上，当高收益债（HY）的表现超过投资级债（IG）时，小盘股的表现显著优于大盘股（图表6）……过去两年情况完全相反；下半年将出现ABB交易反转，即未来几个季度政府债券收益率下降表明小盘股优于大盘股，2024年是进入这一交易的好时机；如果高收益债利差扩大，明显预示着更严重的经济放缓，则理想的入场点将被推迟。 论利润：亚洲出口增长（从全年10%放缓至不到4%-图表7），全球制造业PMI疲弱（见ISM），中国金融条件稳定，美国收益率曲线倒挂的影响滞后显现……高盛全球EPS增长模型显示，全球盈利预期的EPS预计将从2024年7月的同比+11%放缓至2024年12月的5%（图表8）；如果失业率在2024年下半年升至4.3%，将触发著名的Sahm规则……该规则自1950年以来每次美国经济衰退前或期间均被触发（表3及图表9）；但投资者需重点关注住房市场……尽管收益率下降，抵押贷款再融资活动仍接近23年来的最低水平。 在日本,中国与石油：日本央行加息15个基点至0.25%，宣布量化紧缩（QT）；2024年日本央行已两次加息，结束收益率曲线控制（YCC），启动量化紧缩……日本的重大举措；40年的通缩即将结束；注意，日本央行提高了利率并下调了日本GDP增长目标（将本财年的增长目标从0.8%下调至0.6%），表明政策意图支撑日元；如果日经指数（在过去一两年因日元疲软而大幅上涨）能够承受更强的日元升值，这将是牛市的真正迹象（关注日本银行股票，年内涨幅达42%——图表10）……这也标志着“强劲的日元痛苦交易”可以继续；今年迄今，日本10年期国债收益率上升45个基点，美国为14个基点，中国为-45个基点；通缩棒已经从日本传递到中国，中国10年期国债收益率降至历史最低水平2.12%（图表11——中国与日本收益率差降至20年来最低水平）；中国=全球经济/贸易疲软……尽管存在持续的地缘政治风险，石油价格依然温和（地缘政治风险仍是最大的尾部风险之一）。 美国银行全球FMS-图表12)。最新 表1：出售1st降息 1st美联储降息 背景 经济衰退 10YUST产量 3m6m US 3m 2s10s 6m S&P500 3m6m 软着陆 -34bps- 56bps 37bps 28bps 2.7% 10.0% Oct2,1984 1st削减(削弱美元)...软着陆 None -74bps- 80bps 125bps 79bps 1.1% 10.4% Jul31,2019 1st切断。。。软着陆(在COVID坠毁之前) None -32bps- 51bps 2bps 5bps 1.9% 8.2% Jul6,1995 1st削减。。软着陆(94年债券崩溃后) None 3bps -36bps -15bps -0bps 5.1% 11.3% 硬着陆 -23bps -38bps 61bps 95bps -6.2% -3.0% Sep3,19731st减产先于石油冲击/衰退73年11月-75年3-5月2bps-12bpsJul1,19741st随着滞胀的加剧而削减73年11月-75年33月2bps-23bpsApr1,19801st石油冲击后减产，短期衰退80年1月-80年7-2月56bps-91bpsJun1,19811st在经济衰退开始之前削减81年7月-82年1119月5bps-9bpsJun5,19891st削减是经济衰退前12个月90年7月-91年3-月19bps-55bpsJan3,20011st在经济衰退之前削减互联网泡沫后的崩溃Mar'01-Nov'01-23bps22bpsSep18,20071st在2008年经济衰退和全球金融危机之前削2减007年12月-09年-356b月ps-99bps 17bps-48bps69bps154bps 302bps166bps -36bps167bps-13bps14bps 46bps77bps43bps138bps -9.9%-8.4% -26.3%-20.3% 12.5%24.4% -7.1%-4.8% 9.5%8.6% -17.9%-8.4% -4.3%-12.4% 在1之后的3和6个月内的回报st美联储降息 崩溃/信贷事件 -46bps -6bps -16bps 3bps 14.6% 19.8% Oct19,1987 1st股市崩盘后降息 None -102bps -81bps -17bps 5bps 10.9% 14.7% Sep29,1