流动秀 ： 不 ， 邦德先生 ， 我希望你死

请参阅第 12 至 14 页的重要披露。MicrosoftNov '214.246购买28出售010可访问版本门上的分数： 加密 49.6% ， 股票 13.0% ， HY 债券 6.1% ， 黄金 3.8% ， 现金 3.0% ， IG 2.4% ， 商品 0.3% ， 美元 - 0.1% ， 石油 - 1.1% ， 政府债券 - 1.6% 。磁带的故事： 美国 30 年期抵押贷款 7.6% （ 23 年高位 ） ， 股权风险溢价 39bps （ 19 年低位– 图表 3 ） 、中美收益率利差 150bps （ 16 年高位 ） 、美国实际收益率 2.0% （ 14 年高位–图表 4) ， 尽管实际收益率很高 ， 新兴市场外汇仍在飙升 (表 1) ； 近期简单...10 年期清洁推力 > 4.3% ， 中国人民币 > 7.3 = 风险损失 = SPX 4.2 k 测试 ； 如果关键债券 / 外汇水平通过杰克逊霍尔捍卫...更正推迟。价格是正确的： 股票看跌 / 看涨比率飙升至 1.03 （ 自 SVB 以来最高–图 5)...一个坏兆头 ， 如果股票可以’保持在这里 ； SPX 现在在第三季度下跌 2% ， SOX ， NYFANG ， Mag7 下跌从高点开始 > 10% ， 而收益率的新上升使脚本从“不错”to“坏”利率上升...工业、可自由支配、房屋建筑商最脆弱 (图 6) 。最大的图片: the“尤尔 · 布林纳”我们自称为 “壮丽七人 ” 的是微软...如果头目不能保持新高 ， 股票和信用叙事可能会从“买入下跌”在 H1 至“sell - the - rip”在 H2 中 （ 图 2 ） 。图表 2 ： 壮丽七人的尤尔 · 布林纳微软股票价格Jul '23350300250200150100 2023 年 8 月 18 日全球投资战略Michael Hartnett投资策略师 BofAS+1 646 855 1508Elyas Galou投资策略师 BofASE (法国)+33 1 8770 0087Anya Shelekhin投资策略师 BofAS+1 646 855 3753Myung - Jee Jung投资策略师 BofAS+1 646 855 0389图表 1 ： 美国银行牛熊指标从 4.1 上升到 4.250'17'18'19'20'21'22'23来源 ： 美银全球投资策略 ， 彭博社更多关于第 2 页...美国银行全球研究本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险 ， 并且极限 e 看跌来源 ： 美银全球投资策略极端看涨不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和财务资源的经验 ， 以吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。> > 受雇于 BofAS 的非美国附属公司 ， 并且根据 FINRA 规则未注册 / 合格为研究分析师。请参阅 “其他重要披露 ” ， 了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。BofA Securities 确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此 ， 投资者应意识到公司可能存在利益冲突 ， 这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。上述确定为美国银行牛市和熊市指标的指标仅旨在作为指示性指标，未经美国银行全球研究的事先书面同意，不得用于参考目的或衡量任何金融工具或合同的绩效，或第三方出于任何其他目的而依赖的指标。创建此指标不是为了充当基准。美国银行全球研究流量显示不 ， 邦德先生 ， 我希望你会死 2The Flow Show 2023 年 8 月 18 日每周流量： 281 亿美元现金 ， 3 亿美元债券 ， 4 亿美元黄金 ， 21 亿美元股票。流知道:现金 ： 9250 亿美元的年初至今流入量已经超过 2020 年的创纪录流入量 （ 图表 15 ） ；美国国债 ： 27 人的强劲流入 （ 39 亿美元 ）th连续一周 ， 美国国债有望实现创纪录的流入年度 （ 1300 亿美元 ） ；信贷 ： 自 5 月以来最大的 HY 流出 （ 13 亿美元 ）’23 ， 以及新兴市场债务 （ 21 亿美元–图表 16) 自 3 月以来’23 （ SVB ） ；技术 ： 8th连续一周流入 （ 20 亿美元 ） 。美国银行 GWIM： $3.2 tn AUM...60.4% 的股票、 21.2% 的债券、 11.7% 的现金 ； 11 周内现金流出最大 ； 美银私人客户卖出成长股、金融股、科技 ETF 和买入日本、 IG 债券、 muni ETF 持续 4 周。美国银行牛市和熊市指标： 从 4.1 升至 4.2 （ 自 23 年 3 月以来最高 ） 。定位： 美国银行 8 月 FMS 警告...A. 极端的熊市情绪是上半年风险资产的强劲顺风...不在 H2 中 (自 2 月 22 日以来 ， FMS 投资者对风险的看跌程度最小 ， 例如现金水平大幅下降 5.3% 至 4.8%) ； b. 技术容易受到适当的 10 - 20% 修正 (“长期大技术” 按国家 / 地区划分 ， 最 “拥挤的贸易 ”) ； C. 如果没有经济衰退 ， 投资者应该是最大的多头 REITs ， 但如果 REITs 可以’T 以极端的熊市雷曼兄弟般的定位恢复...经济衰退即将来临。Prices： 正如几周前所说 ， 我们认为风险资产可能会在夏末 / 初秋回落 (例如 SPX 至 4.2 k) ， 并且是健康的 ； 尽管如此 ， 周期性我们仍处于“卖出最后一次加息”营地 ； 我们的东西’重新观看...对于费率...加密和长期股票引领夏季金融状况趋紧的指标...如果 XBT / XBI / ARKK / TSEMOTHR / KWEB 能够赶上投标 ， 那么债券收益率的交易高点接近 ；对于风险资产...公司债券面临压力 （ LQD 回到 SVB 3 月低点 ） ， 但利差需要跳升 （ 例如 IG CDX 从 70 个基点至 > 90 个基点 ） 以进行大规模抛售 ；用于宏...实际工资现在上涨了 1st时间 2 年 （ 图表 7 ）...然而 ， 零售股票 (XRT) 没有得到提振...像房地产投资信托基金 ， 这“没有 bueno”宏观展望 ；为广度...it’S 仍然狭窄 = 价值投资者的机会...目前 ， 全球 48% 的股票交易价格低于 2020 年 COVID 前的高点 (即’MSCI ACWI 的 2923 人中的 1416 人–图表 8);对于 CRE...请参阅 FMS REITs 定位和注意 WeWork 宣布 1 年后的 4 年stIPO （ 后拉 ） WeWork 债券交易 < 20c ， 股票 - 89% YTD （ 图表 9 ） 。“不 ， 邦德先生 ， 我希望你死 ”： 詹姆斯 · 邦德 ， 当然 ， 从未死 ； 仍然...尽管美国国债大量流入 ， 美联储接近加息周期 ， 美国 CPI 9% 至 3% ， 中国通缩 ， 欧洲衰退 ， 全球收益率仍在上升...； 近期收益率上升交易的催化剂是 5 月 31 日st美国债务上限决议 （ 暗示没有信贷事件 / 更多财政刺激 ） ， 7 月 27 日th令人惊讶的日本央行收紧政策 ， 8 月 1 日st美国主权债务降级 ； 但大图景 ， 长期 ， 更根深蒂固的原因 ， 为什么通货膨胀率更高 （ 3 - 4 ％ ） ， 资本成本更高 ， 波动性更高 ， 资产回报率更低在 2020 年代仍然存在...1.人工:失业率低 ， 罢工上升 ， 工资火爆...65 万美国工人目前正在罢工 / 威胁性罢工 （ UAW / 福特 / 通用汽车下周投票 ） ； 最近的交易工资大幅上涨...（ 例如 ， 在美国 ， 兼职工人的 Teamsters / UPS 为 35 ％ ， 在英国公共部门 ， 工资增长了惊人的创纪录的 9.6 ％ （ 图表 10 ）...低失业率 = 劳动力拥有权力 = 高工资 = 美国零售额比 COVID 之前的水平增长 33% （ 就业人数增加 400 万 - 图表 11 ） ； The Flow Show 2023 年 8 月 18 日3ERP 自 2004 年 6 月以来最低2.政府:尽管 COVID 结束 ， 但过去 18 个月 ， 发达市场的财政刺激措施为 2.4 万亿美元 ； 美国联邦预算赤字在战争 / 衰退 （ GDP 的 9 ％ ） 之外最大 ， 美国主权债务增加了 18 万亿美元 ， 达到 30 万亿美元 ； 2024 年全球选举 （ 31 亿人参加了价值全球股票市值 80 ％ ， 全球 GDP 的 60 ％ ， 40 ％ 的国家的民意调查 ）...市场 (可能还有中央银行) 因此减少了更多的财政过剩 ；3.地缘政治： 大宗商品、石油 (和通胀突破–图表 12) 第三季度表现最好的资产“软着陆”与供应紧张的冲突 (吝啬的欧佩克 + > 全球原油产量的 60%) ； 注意不仅是石油 ， 几乎所有主要商品都会受到国家 / 地区供应风险的影响...至少 18 种商品 ， 其中 50 ％ 的供应仅由 5 个国家 / 联盟控制–表 2 ） ； 寡头垄断通货膨胀。“令人震惊。积极令人震惊 ”:通配符“软着陆”= 紧缩的金融条件 = 最终“硬着陆”= 中国 ， 数字令人震惊...自 1 月以来 ， 中国股市为 - 20% ；10 年期国债收益率 2.6% ， 接近 14 年低点 （ 图表 13 ） ；中国持有的美国国债 （ 8350 亿美元 ） = 6 月以来最低’09;中国人民币 7.3 = 接近 07 年 12 月以来的最低水平 ；中国 HY 房地产债券价格回到 14 年低点附近 （ 图表 14 ） ；中国青年失业率创下 21% 的纪录 （ 数据现已暂停 ） ；中融 / 碧桂园事件风险。中国的风险“信用事件”已经吓坏了全球市场 ， 但我们预计中国事件会迅速引起重大 （ 国际 ） 政策反应...像美国房地产投资信托基金一样 ， 鄙视中国股市 ， 因此 ， 如果政策制定者导致债券收益率和中国人民币都从悬崖上回落 ， 最好的对冲措施。图表 3 ： 股票看起来越来越贵 ... ...股权风险溢价 （ 标准普尔 500 指数收益 - UST 10Y 收益率 ）图表 4 ： 美国 10Y 实际收益率处于 14 年高点 = 市场称 “风险规避 ” 。。。美国 10 年期实际收益率 (TIPS)8标准普尔 500 指数收益率 - UST 10 年收益率 （% ） 76543210'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'235互联网泡沫 4%43210-1美国 10Y 实际利率%-2'97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23来源 ： 美银全球投资策略 ， 彭博社美国银行全球研究来源 ： 美银全球投资策略 ， 彭博社 （ GTII10 政府 ）美国银行全球研究次贷 3%2.0% 4The Flow Show 2023 年 8 月 18 日表 1 ： ... 。尽管 “实际收益率 ” 很高 ， 但新兴市场外汇收益 = 也存在“ 风险损失 ”EM 与 DM 实际政策利率图表 5 ： 看跌 / 看涨比率正在上升 ... ... 如果股票不能在这里持有 ， 这是一个坏消息CBOE 股票看跌 / 看涨比率2.31.81.30.8来源 ： 美银全球投资策略 ， 彭博社美国银行全球研究0.3'17'18'19'20'21'22'23'24来源 ： 美银全球投资策略 ， 彭博社美国银行全球研究图表 6 ： 观察房屋建筑商的转向 ... ... 收益率较高 “坏 ”美国房屋建筑商 (XHB)图表 7 ： 实际工资最终上涨 ... ... 。但零售股票 （ XRT ） 却没有美国实际平均小时