流动秀 ： 不 ， 邦德先生 ， 我希望你死

可访问版本 门上的分数：加密49.6%，股票13.0%，HY债券6.1%，黄金3.8%，现金3.0%，IG2.4%，商品0.3%，美元-0.1%，石油-1.1%，政府债券-1.6%。 磁带的故事：美国30年期抵押贷款7.6%（23年高位），股权风险溢价39bps（19年低位–图表3）、中美收益率利差150bps （16年高位）、美国实际收益率2.0%（14年高位–图表4)，尽管实际收益率很高，新兴市场 外汇仍在飙升(表1)；近期简单…10年期清洁推力>4.3%，中国人民币>7.3=风险损失=SPX4.2k测试；如果关键债券/外汇水平通过杰克逊霍尔捍卫…更正推迟。 价格是正确的：股票看跌/看涨比率飙升至1.03（自SVB以来最高–图5)…一个坏兆头，如果股票可以’保持在这里； SPX现在在第三季度下跌2%，SOX，NYFANG，Mag7下跌 从高点开始>10%，而收益率的新上升使脚本从“不错”to“坏”利率上升…工业、可自由支配、房屋建筑商最脆弱(图6)。 最大的图片:the“尤尔·布林纳”我们自称为“壮丽七人”的是微软…如果头目不能保持新高，股票和信用叙事可能会从“买入下跌”在H1至“sell-the-rip”在H2中（图2）。 2023年8月18日 全球投资战略 图表2：壮丽七人的尤尔·布林纳微软股票价格 Microsoft Nov'21 350 300 250 200 150 100 Jul'23 MichaelHartnett投资策略师BofAS +16468551508 ElyasGalou投资策略师 BofASE(法国) +33187700087 AnyaShelekhin投资策略师BofAS +16468553753 Myung-JeeJung投资策略师BofAS +16468550389 图表1：美国银行牛熊指标从4.1上升到4.2 4.2 4 6 购买 2 8 出售 极限e看跌0 10极端看涨 50 '17'18'19'20'21'22'23 来源：美银全球投资策略，彭博社 更多关于第2页… 美国银行全球研究 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并且 不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和财务资源的经验，以吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 >>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/合格为研究分析师。 请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 来源：美银全球投资策略 上述确定为美国银行牛市和熊市指标的指标仅旨在作为指示性指标，未经美国银行全球研究的事先书面同意，不得用于参考目的或衡量任何金融工具或合同的绩效，或第三方出于任何其他目的而依赖的指标 。创建此指标不是为了充当基准。 美国银行全球研究 流量显示 不，邦德先生，我希望你会死 请参阅第12至14页的重要披露。 每周流量：281亿美元现金，3亿美元债券，4亿美元黄金，21亿美元股票。 流知道: 现金：9250亿美元的年初至今流入量已经超过2020年的创纪录流入量（图表15）； 美国国债：27人的强劲流入（39亿美元）th连续一周，美国国债有望实现创纪录的流入年度 （1300亿美元）； 信贷：自5月以来最大的HY流出（13亿美元）’23，以及新兴市场债务（21亿美元–图表16)自3月以来’23（SVB）； 技术：8th连续一周流入（20亿美元）。 美国银行GWIM：$3.2tnAUM…60.4%的股票、21.2%的债券、11.7%的现金；11周内现金流出最大；美银私人客户卖出成长股、金融股、科技ETF和买入日本、IG债券、muniETF持续4周。 美国银行牛市和熊市指标：从4.1升至4.2（自23年3月以来最高）。 定位：美国银行8月FMS警告…A.极端的熊市情绪是上半年风险资产的强劲顺风…不在H2中(自2月22日以来，FMS投资者对风险的看跌程度最小，例如现金水平大幅下降5.3%至4.8%)；b.技术容易受到适当的10-20%修正(“长期大技术”按国家/地区划分，最“拥挤的贸易”)；C.如果没有经济衰退，投资者 应该是最大的多头REITs，但如果REITs可以’T以极端的熊市雷曼兄弟般的定位恢复…经济衰退即将来临 。 Prices：正如几周前所说，我们认为风险资产可能会在夏末/初秋回落(例如SPX至4.2k)，并且是健康的；尽管如此，周期性我们仍处于“卖出最后一次加息”营地；我们的东西’重新观看… 对于费率…加密和长期股票引领夏季金融状况趋紧的指标…如果XBT/XBI/ARKK/TSEMOTHR/KWEB能够赶上投标，那么债券收益率的交易高点接近； 对于风险资产…公司债券面临压力（LQD回到SVB3月低点），但利差需要跳升（例如IGCDX 从70个基点至>90个基点）以进行大规模抛售； 用于宏…实际工资现在上涨了1st时间2年（图表7）…然而，零售股票(XRT)没有得到提振…像房地产投资信托基金，这“没有bueno”宏观展望； 为广度…it’S仍然狭窄=价值投资者的机会…目前，全球48%的股票交易价格低于2020年COVID前的高点(即’MSCIACWI的2923人中的1416人–图表8); 对于CRE…请参阅FMSREITs定位和注意WeWork宣布1年后的4年stIPO（后拉）WeWork 债券交易<20c，股票-89%YTD（图表9）。 “不，邦德先生，我希望你死”：詹姆斯·邦德，当然，从未死；仍然…尽管美国国债大量流入，美联储接近加息周期，美国CPI9%至3%，中国通缩，欧洲衰退，全球收益率仍在上升…；近期收益率上升交易的催化剂是5月31日st美国债务上限决议（暗示没有信贷事件/更多财政刺激），7月27日th令人惊讶的日本央行收紧 政策，8月1日st美国主权债务降级；但大图景，长期，更根深蒂固的原因，为什么通货膨胀率更高（ 3-4％），资本成本更高，波动性更高，资产回报率更低在2020年代仍然存在… 1.人工:失业率低，罢工上升，工资火爆…65万美国工人目前正在罢工/威胁性罢工（UAW/福特/通用汽车下周投票）；最近的交易工资大幅上涨…（例如，在美国，兼职工人的Teamsters/UPS为35％，在英国公共部门，工资增长了惊人的创纪录的9.6％（图表10）…低失业率=劳动 力拥有权力=高工资=美国零售额比COVID之前的水平增长33%（就业人数增加400万-图表11）； 2TheFlowShow2023年8月18日 2.政府:尽管COVID结束，但过去18个月，发达市场的财政刺激措施为2.4万亿美元；美国联邦预算赤字在战争/衰退（GDP的9％）之外最大，美国主权债务增加了18万亿美元，达到30万亿美元；2024年全球选举（31亿人参加了价值全球股票市值80％，全球GDP的60 ％，40％的国家的民意调查）…市场(可能还有中央银行)因此减少了更多的财政过剩； 3.地缘政治：大宗商品、石油(和通胀突破–图表12)第三季度表现最好的资产“软着陆”与供应紧张的冲突(吝啬的欧佩克+>全球原油产量的60%)；注意不仅是石油，几乎所有主要商品都会受到国家/地区供应风险的影响…至少18种商品，其中50％的供应仅由5个国家/联盟控制–表2）；寡头 垄断通货膨胀。 “令人震惊。积极令人震惊”: 通配符“软着陆”=紧缩的金融条件=最终“硬着陆”=中国，数字令人震惊… 自1月以来，中国股市为-20%； 10年期国债收益率2.6%，接近14年低点（图表13）； 中国持有的美国国债（8350亿美元）=6月以来最低’09; 中国人民币7.3=接近07年12月以来的最低水平； 中国HY房地产债券价格回到14年低点附近（图表14）； 中国青年失业率创下21%的纪录（数据现已暂停）； 中融/碧桂园事件风险。 中国的风险“信用事件”已经吓坏了全球市场，但我们预计中国事件会迅速引起重大（国际）政策反应…像美国房地产投资信托基金一样，鄙视中国股市，因此，如果政策制定者导致债券收益率和中国人民币都从悬崖上回落，最好的对冲措施。 图表3：股票看起来越来越贵…… 股权风险溢价（标准普尔500指数收益-UST10Y收益率） 8标准普尔500指数收益率-UST10年收益率（% 7 ERP自2004年6月以来最低 '03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23 ） 图表4：美国10Y实际收益率处于14年高点=市场称“风险规避”。。。美国10年期实际收益率(TIPS) 次贷3% 2.0% 美国10Y实际利率% 5互联网泡沫4% 4 63 52 4 1 3 0 2 -1 1 0-2 '97'99'01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 来源：美银全球投资策略，彭博社（GTII10政府） 美国银行全球研究 TheFlowShow2023年8月18日3 表1：…。尽管“实际收益率”很高，但新兴市场外汇收益=也存在“风险损失”EM与DM实际政策利率 图表5：看跌/看涨比率正在上升……如果股票不能在这里持有，这是一个坏消息 CBOE股票看跌/看涨比率 Country 政策利率 通胀同比 实际政策利率 US 5.5% 3.2% 2.3% 2.3 加拿大 5.0% 3.3% 1.7% EU 4.3% 5.3% -1.1% 澳大利亚 4.1% 5.4% -1.3% 1.8 UK 5.3% 6.8% -1.6% Japan -0.1% 3.3% -3.4% Country 政策利率 通胀同比 实际政策利率 1.3 巴西 13.3% 4.0% 9.3% 俄罗斯 12.0% 4.3% 7.7% 中国 4.4% -0.3% 4.7% 0.8 沙特阿拉伯 6.0% 2.3% 3.7% 印度 6.5% 7.4% -0.9% 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 0.3 股票看跌/看涨比率 8月23 '17'18'19'20'21'22'23'24 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表6：观察房屋建筑商的转向……收益率较高“坏” 美国房屋建筑商(XHB) 图表7：实际工资最终上涨……。但零售股票（XRT）却没有美国实际平均小时收入Y/Y 90 美国房屋建筑商(XHB) Dec'21 8月23日 8% 80 6% 实际平均小时收益Y/Y 70 60 50 - 40- 30- 4% 2% 0% 2%'69的崩溃 4% 赎罪日战争 墨西哥比索 9/11GFC COVID 1.1% Jul'23 20 '17'18'19'20'21'22'23 6% - 8%'65 石油危机I '75 石油危机II '85 危机 '95 '05 '15 '25 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表8：48%的全球股市低于COVID前的高点摩根士丹利资本国际ACWI等权重指数 4400摩根士丹利资本国际ACWI相等加权 指数4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 '19'20'21'22'23 来源：美银全球投资策略，彭博社 图表9：WeWork...从独角兽到CRE金丝雀？WeWork债券价格（2025年，美分） WeWork债券价格（2025年，美分） 3月20 日35 8月23 日19 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 4月18日-12月18日-8月19日4月20日-8月20日