流动秀：下一件大事是小事

指重要的披露在13到15页。可访问的版本分数在门上： 商品 36.7%， 石油 19.7%， 美元 16.4%， 现金 0.9%， 黄金 -10.9%，高收益指数-17.2%，IG债券-21.1%，股票-21.2%，政府债券-21.7%，比特币-56.5%。在街上听到：“熊市是为了折磨和折磨你，这个不会让任何人失望。录音的故事：2年期国债收益率创下4.7%新高（2020年为<0.3%）;它’当失业率 8% 和通货膨胀率 3% 时很容易转向......当通货膨胀率为8%和失业率为3%时，更难转向;经济衰退/信贷需要结束紧缩，启动牛市;在SPX 36k时啃食，在33k时咬合，在30k时咬合，在3月/4月/5月瞄准Big Low。“价格是正确的：LQD（IG债券ETF）的每日交易量自3月以来的最高水平’20崩溃,容易读投降“信用事件” 鼓声响...美国保险公司（见LNC图3）意外费用“保证生活”政策，韩国保险公司债券支付失误，中国高收益债券未竞标，杠杆贷款/REIT/风险平价/PE承压;很少有人认为美联储加息了 4 次’22一年前...他们只是6月以来四次上调了75个基点。最大的图片:在春天低点“经济衰退冲击”= CPI/美联储/收益率/美元峰值 = 卖出美元，买入 30 年期国债、高收益债券、新兴市场资产、小盘股、资源、工业、哀叹 60-40 策略;注意华尔街从长期停滞到长期滞胀的相对枢轴正在进行中...查看大型科技公司表现不佳与小盘股价值（图2）。图2：大型科技公司表现不佳与小盘股价值...长期停滞到长期滞胀纳斯达克100和罗素1000的价值108642 2022年11月03全球投资策略Michael Hartnett投资策略师美银+1 646 855 1508Elyas Galou> >投资策略师BofASE(法国)+33 1 8770 0087安雅Shelekhin投资策略师美银+1 646 855 3753Myung-Jee荣格投资策略师美银+1 646 855 0389图1:美国银行牛和熊的指标保持在0.00'90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18 '20 '22 '24资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社在第2页...美国银行全球研究0.0买好多e悲观4628010出售好多e看涨本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验和财务资源，以吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。>> 受雇于美国银行的非美国子公司，并且未根据 FINRA 规则注册/有资格成为研究分析师。有关某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美国银行证券确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。资料来源:美国银行全球投资策略未经美国银行全球研究部事先书面同意，上述称为美国银行牛熊指标的指标仅供参考，不得用于参考目的或任何金融工具或合约的业绩衡量标准，或第三方出于任何其他目的依赖其他目的。创建该指标不是为了作为基准。美国银行全球研究流显示下一个大的是小的纳斯达克100和小型股价值(价格相对) 每周的流：621亿美元用于现金，63亿美元用于股票，10亿美元用于黄金，39亿美元用于债券。2流显示| 2022年11月0350010400美国抵押贷款利率最高8自“013006200410014后期以来的最低抵押贷款需求2流知道:COVID Q1以来最大季度现金流入’20(1940亿-图16);1圣21周内流入银行贷款（美联储对冲）（图18）;高收益债券再次强劲流入（图19）;自2014年以来最长的连续黄金流出（19周 - 图20）;自2016年以来最长的欧洲股市连胜纪录（38周）–图21)。美国银行私人客户:2.9万亿美元资产...62.0%股票，19.7%债券，11.4%现金;私人客户继续向债券投入资金，但在过去两周内增持了股票;ETF流量显示出对“杠铃”策略（高收益、增长、公用事业）的兴趣日益增长。美银牛和熊的指标7:维持在0th周，自7月8日至4月以来最长的最大看跌期’09年雷曼事件,但组件移动“正确的” 未来几周价格升至0以上的方向，特别是高频头寸和信贷技术面。乌龟和兔子：欧洲央行/加拿大央行/澳洲联储/英国央行/瑞典央行/挪威（）都暗示，随着房价的快速下跌，紧缩步伐将放缓（图4）;美联储（Hare）认为房地产市场正在破裂（图5），但利率不佳，以固定抵押贷款利率伤害美国消费者;失业是降低通货膨胀的关键（通过降低消费、增加储蓄、零售股票）;失业和信贷事件是沃尔克到伯恩斯时刻的触发因素。图3：“信用事件”鼓声更大...美国保险公司今天在林肯国家股价大幅下跌图4：全球房地产市场同步回撤全球房价同比%90 林肯国家30807020601050英国加拿大澳大利亚新西兰瑞典人我们13%的英国7%加拿大6%400新西兰2%澳大利亚-3%30-102010-200瑞典-7%'01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23'25'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社。美国银行全球研究资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社美国银行全球研究图5：随着抵押贷款利率飙升，美国房地产市场破裂MBA购买指数与我们30 y抵押贷款利率60012MBA我们购买指数我们30年抵押贷款利率(%)00'90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18 '20 '22图6：美国整体通胀可能放缓至23年美国CPI和ISM价格/新订单97531-1-3'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'2221.81.61.41.210.80.60.4资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社。美国银行全球研究资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社。美国银行全球研究美国 CPI（同比%，平均 3 个月，滞后 1 个月）ISM 价格/新订单（平均 3 个月，瑞士标准） 流显示| 2022年11月033美国中期选举：许多重要因素在起作用（堕胎，移民，犯罪），但直言不讳的共和党获胜说选民希望低通货膨胀，DEM获胜说选民希望低失业率;政策制定者将采取相应的线索...共和党赢得=收紧货币政策= 收益率曲线倒挂更多 vs DEM 获胜 = 更宽松的财政政策 = 更陡峭的收益率曲线。2023年滞胀：好消息是中国将重新开放，通胀将下降（图6），美国国债可能在2023年产生正回报...大熊对小熊;但经济共识认为宏观背景仍然滞胀...市场普遍预测美国GDP为0.4%，CPI为4.1%（图7-8）;通货膨胀和滞胀是“不曾预料到的”2022年...因此，资产估值暴跌35万亿美元（图9）;但 2022 年的相对回报与 1973/74 年的资产回报率非常相似（图 10-11），以及‘2020年代70年代仍然是我们的资产配置模拟...多头现金，商品，波动性，小盘股，价值，资源，新兴市场，空头股票，债券，增长与科技。图7：美国通胀率从21年的4.7%上升到22年的8%美国CPI预测共识,同比(%)9.0%8.0%7.0%6.0%8.0图8：美国实际GDP增长将从21年的5.9%放缓至22年的1.7%美国的实际GDP增长预测共识,同比(%)7.0%5.0%3.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%3.82.5'14'15'16'17'18'19'20'21'22'231.0%-1.0%-3.0%-5.0%-7.0%.4.4'14'15'16'17'18'19'20'21'22资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社美国银行全球研究资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社美国银行全球研究图9：自21年11月峰值以来，全球风险资产损失了350亿美元全球资产市场价值(tn)美元图10:相对回报2022年...跨资产和股票行业年化回报率（2022 年初至今）170 全球资产市场价值(美元)tn)1600亿年11月9日的211501301250亿美元50%40%30%20%10%跨资产和股票行业年化总回报率（2022 年）*11090705030今天0%-10%-20%-30%-40%-50%10'97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社，ICE数据指数有限责任公司。 股票+债券。美国银行全球研究资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社，全球金融数据，2022 年年初至今年化美国银行全球研究 2016201720182019202020212022202320241.71020162019 2022201720202023201820212024能源通信。房地产 通货膨胀 现金 制药 公用事业 价值 史泰博 工业 小盘股 铜股票 增长 房地产投资信托基金政府债券银行公司债券可自由支配科技电信 4流显示| 2022年11月031974年的伟大的主:很多相似之处...大而肥的交易区间，华尔街和美联储的相互依赖（图12-15），走走停停的经济政策，美联储强调核心而不是整体通胀，政治不稳定，战争，石油冲击，粮食冲击，财政过剩，工业动荡等等;但第四季度投资者最感兴趣的是’22日是伟大的第四季度的主’74...美联储在1973/74年收紧政策以应对通货膨胀和石油冲击...联邦基金利率5.5%至13%美联储首次削减1974年7月GDP变成负数,美联储持续主12月开始’74 联邦基金从 9.25% 下降到 4.75%，尽管通货膨胀率为 12%，因为 a. GDP 转为深度负值，b. 股市从高位跌幅达到 40%， c. 至关重要的是，12 月份失业率从 5.6% 跃升至 6.6%’74;标准普尔500指数随后12个月上涨31%;教训是 2023 年支点的失业催化剂。图11:...在1973/74有非常反映资产回报吗跨资产和股票部门的年化回报（1973-1974）100%跨资产和股票部门年化总回报，1973-1974图12：美联储过早宽松...政策逆转和衰退到Correc道琼斯工业平均指数与美国联邦基金3100080%60%40%20%0%-20%-40%6850970012550'66'67'68'69'70'71'72'73'74'75'76'77资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社。美国银行全球研究资料来源：美国银行全球投资策略、彭博社、全球财经数据美国银行全球研究小型股的大牛市滞胀一直持续到1970年代后期，但1973/74年的通货膨胀冲击一度结束...美国小盘股进入了有史以来最大的牛市之一;小盘股在未来几年的滞胀中跑赢大盘：...小盘股是价格接受者而不是价格制定者，因此受通货膨胀的惩罚较小，本地化和财政刺激有利于小（全球化和货币刺激有利于大）小公司的利润不太可能成为政府的资金来源，小型股表现开始陷入衰退(自1936年以来，美国小盘股在经济衰退期间的长期回报率平均为11.7%，而大盘股仅为8.4%）;美国小盘股与下一轮牛市（工业、金融、资源）的领导地位更相关;美国小盘股交易相对倍数折让0.74倍，相对于大盘股下跌1200万市盈率，接近历史低点;注意 小型新兴市场股票相对于大型新兴市场股票刚刚