风电行业2022年报&2023一季报总结：盈利修复有望陆续兑现，海外增量或将进一步抬升行业景气度

2023年05月17日 风电 盈利修复有望陆续兑现，海外增量或将 投资评级领先大市-A 维持评级 证券研究报告 行业专题 进一步抬升行业景气度 风电 沪深300 48% 38% 28% 18% 8% -2% -12% 2022-052022-092023-012023-05 行业表现 ——风电行业2022年报&2023一季报总结 风电行业，我们共选取31家代表性公司作为分析样本。其中， 风电整机厂共5家，包括金风科技、明阳智能、运达股份、电气 风电、三一重能；零部件企业共26家，按零部件大类划分包含叶片、齿轮箱、塔筒塔架、铸锻件、轴承、海缆、配套设施环节。 2022年年报总结：整机业绩相对承压，零部件表现分化。根据 样本公司财务数据，2022年，风机整机制造板块收入合计1189.68亿元，yoy-7.04%，归母净利润合计77.64亿元，yoy-19.00%；零部件板块收入合计2434.3亿元，yoy-1.16%，利润合计140.74亿元，yoy+3.28%。从盈利水平来看，整机、零部件板块毛利率分别同比-2.39pct、-1.94pct，净利率分别-0.5pct、+0.2pct，零部件环节中，利润占比较大的海缆环节公司中天科技业务、财务调整对板块整体产生正向影响，塔筒、铸锻件环节受原材料价格影响，业绩承压相对显著，利润端同比增速分别为-52%、-42%。行业整体业绩的压制性因素包括①抢装潮后海风需求透支；②疫情等非经济性因素导致施工放缓；③补贴退坡后招标价格快速下降阶段的订单开始确认收入；④高价原材料库存处于逐步消化期。 2023年一季报总结：零部件板块整体业绩波动性小于整机，塔筒、铸锻件率先迎来盈利修复。根据样本公司财务数据，2023年Q1，整机厂板块收入合计147.16亿元，yoy-37.41%，利润合计 13.98亿元，yoy-60.21%；零部件板块收入合计544.75亿元，yoy+5.79%，利润合计31.88亿元，yoy-3.91%。从盈利水平来看，整机板块只有三一重能一家实现毛、净利率双升，其他整机厂在装机淡季，多受产品结构影响，导致盈利能力暂时承压；零部件板块，在26家样本公司中有18家公司毛利率同比提升，主要集中在塔筒塔架、铸锻件环节。综合来看，收入端零部件交付先于下游装机，表现好于整机厂板块，利润端行业整体由于规模化效应、费用压力导致利润弹性暂未释放，但塔筒塔架及铸锻件环节由于原材料价格在2022年持续走低，已进入盈利修复阶段。 后市展望：全年风电新增装机有望呈现装机加速趋势，招标市场仍维持相对高景气。根据金风科技业绩说明公告，2022年，国 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益4.5 绝对收益1.7 3M -4.7 -7.5 12M 7.6 8.1 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 相关报告业绩底部基本确认，短期扰 2022-11-10 动因素不改长期成长逻辑——风电行业2022三季报总结基本面筑底，关注后续陆海 2022-09-08 风装机放量接力——风电行业2022中报总结大型化降本良性循环，海风 2022-06-11 成长无惧“产值通缩”——风电大型化专题报告机遇与挑战并存，关注盈利 2022-05-22 改善和海风放量的环节——风电行业2021及2022Q1财报总结产值通缩背景下，全产业链 2022-04-21 降本赛跑孕育结构性投资机会 gaoyy3@essence.com.cn 内市场新增风机设备招标98.5GW，同比+82%，Q1-Q4分别新增24.7、26.4、25.2、22.2GW；陆/海风招标分别为83.8、14.7GW。根据我们此前外发的机械行业2023年策略报告《复苏为机、内需 为本、创新为要》中风电设备一节，预期2023年行业新增装机有望达到70GW，其中海、陆风分别为10、60GW，基本匹配2022年招标规模的70%。从EPS角度看，行业有望逐步迈入交付、装机旺季，零部件出货有望率先反映行业趋势，在下半年有望实现较好规模化效应，配合原材料成本压力释放、招标价格的企稳，产业链有望进一步兑现盈利修复预期；从PE角度看，国内市场新增招标规模维持高位，高基数背景下2023年Q1新增招标同比+7%，景气度有望延续，未来海外市场装机落地，有望为产业链提供需求增量，提升行业估值。 投资建议：建议关注在装机加速、成本下行背景下，业绩能够紧跟下游装机交付节奏、盈利修复空间较大的标的；同时，具备较强出海能力的企业，未来持续增长的海外订单有望带来较强的估值催化。具体来看： ①新产能扩张逻辑：顺应大型化及海风发展趋势，新增产能持续投产；已率先兑现盈利修复逻辑；海外客户群体稳固，增量订单可期。建议关注金雷股份、日月股份，以及塔筒环节（天顺风能、大金重工、海力风电等）。 ②新产品扩张逻辑：核心主业优势明显、出海能力强，多元化布局“抗通缩”属性突出，伴随下游装机加速，出货规模化效应显现后有望迎来盈利拐点。建议关注中际联合、恒润股份。 ③建议关注整机环节低估值头部企业：三一重能、明阳智能、金风科技、运达股份等。 风险提示：全球风电新增装机量不及预期；整机厂市场竞争加剧进一步挤压产业链盈利空间；产业链降本速度低于预期；产业链海外拓展不及预期；样本统计数据与板块整体表现可能存在偏差。 内容目录 1.2022年报总结：业绩相对承压，招标高增为2023年奠基5 1.1.成长性：多因素导致风电装机暂时下滑，招标量高增奠定成长基础5 1.2.盈利能力：2022年整机厂及零部件板块盈利能力同时承压8 1.3.费用控制：2022年整机厂及零部件板块期间费用率波动幅度合理9 1.4.经营质量：现金流表现承压，项目建设放缓拉长板块整体回款周期9 2.2023年Q1财报总结：零部件板块先于整机厂迎来盈利拐点10 2.1.成长性：2023年Q1行业淡季，零部件业绩表现由于整机厂板块10 2.2.盈利能力：2023年Q1风电整机厂盈利水平同比下滑，零部件板块相对稳健11 2.3.费用控制：2023年Q1整机厂期间费用率上升，零部件板块表现平稳13 3.后市展望13 4.投资建议16 5.风险提示16 图表目录 图1.2022年我国陆风招标量新增83.83GW6 图2.2022年我国陆风新增吊装规模为44.67GW6 图3.2022年我国海风招标量新增14.7GW6 图4.2022年我国海风新增吊装规模为5.16GW6 图5.2022年整机制造行业集中度缓慢提升6 图6.2022年风电整机厂板块经营性净现金流53.19亿元10 图7.2022年风电整机厂板块整体净现比68.5%10 图8.2022年风电零部件板块经营性净现金流78.84亿元10 图9.2022年风电零部件板块整体净现比57.8%10 图10.2022至2023Q1中国市场分季度招标量14 图11.2021至2023年月度钢材综合价格指数表现14 图12.我国风机平均单机容量（MW）15 图13.我国月度风机单位招标价格（元/KW）15 图14.2023-2027年GWEC预计全球风电新增装机规模（GW）15 表1：2022年风电整机厂板块整体利润下滑幅度大于收入5 表2：2022年风电零部件板块收入7 表3：2022年风电整机厂板块毛利率及净利率情况8 表4：2022年风电零部件板块毛利率及净利率情况8 表5：2022年风电零部件板块毛利率及净利率情况（接上表）9 表6：2022年风电整机厂板块费用率情况9 表7：2022年风电零部件板块费用率情况9 表8：2023Q1风电整机厂收入及利润情况10 表9：2023Q1风电零部件板块收入及利润情况11 表10：2023Q1风电整机厂板块毛利率及净利率情况12 表11：2023Q1风电零部件板块毛利率及净利率情况12 表12：2023Q1风电整机厂板块费用率情况13 表13：2023Q1风电零部件板块费用率情况13 表14：风电板块重点关注公司盈利预测及估值表16 1.2022年报总结：业绩相对承压，招标高增为2023年奠基 风电行业，我们共选取31家代表性公司作为分析样本。其中，风电整机厂包含5家公司：分别为金风科技、明阳智能、运达股份、电气风电，三一重能，涵盖当前A股所有以风电整机制造为核心主业的企业。零部件企业共26家，按照零部件大类划分分别为：叶片企业2家 （中材科技、时代新材）；齿轮箱企业1家（杭齿前进）；塔筒塔架企业5家（大金重工、天 顺风能、天能重工、泰胜风能、海力风电）；铸锻件企业10家（日月股份、金雷股份、通裕重工、吉鑫科技、恒润股份、振江股份、中环海陆、海锅股份、双一科技、宏德股份）；轴承企业1家（新强联）；海缆企业5家（东方电缆、中天科技、亨通光电、起帆电缆、宝胜股 份）；配套设施2家（中际联合、容知日新）。 1.1.成长性：多因素导致风电装机暂时下滑，招标量高增奠定成长基础 整机厂板块：业绩相对承压，行业集中度提升期竞争相对激烈。从样本公司财务数据看，风机整机制造商板块，2022年收入合计1189.68亿元，yoy-7.04%，归母净利润合计77.64亿元，yoy-19.00%。板块收入同比下滑，我们判断主要系：①抢装潮后海风需求透支，2022年新增吊装装机同比下滑64%；②疫情等非经济性因素导致开工进度有所放缓，行业整体装机、并网工程施工延后；③补贴退坡提高了市场的价格敏感度，风机招标价格持续走低，根据金风科技数据，2022年风机月度公开投标均价由1月份2070元/KW降至12月份1814元/KW，降幅达12.37%。但其中明阳、运达、三一仍实现了收入正增长，我们认为一方面有前期高价订单收入确认的影响，另一方面，对于三一重能来说，出货增长，市占率进一步提升，根据CWEA数据，2022年，三一重能陆风吊装口径市占率达到10.1%，同比+2.4pct。板块利润同比下滑，下滑幅度高于收入幅度，主要系：①行业收入体量整体下滑，对应规模效应降低，尤其在大型化加速阶段，新型大MW批量化初期，毛利率水平相对较低；②市场价格降低速度可能高于整机厂降本速度，叠加原材料价格处于高位影响。 2022年收 证券代码证券简称子板块总市值（亿元）2021年收入入（亿 yoy 2021年利 润（亿2022年利润 yoy 表1：2022年风电整机厂板块整体利润下滑幅度大于收入 （亿元） 元） 元） （亿元） 002202.SZ 金风科技 整机厂 463.07 509.01 464.37 -8.77% 37.31 23.83 -36.12% 601615.SH 明阳智能 整机厂 469.41 272.16 307.48 12.98% 31.58 34.55 9.40% 300772.SZ 运达股份 整机厂 95.41 161.61 173.84 7.57% 5.86 6.16 5.12% 688660.SH 电气风电 整机厂 75.60 234.98 120.75 -48.61% 5.07 -3.38 -166.68% 688349.SH 三一重能 整机厂 400.62 101.95 123.25 20.89% 16.03 16.48 2.78% 合计 1504.11 1279.71 1189.68 -7.04% 95.86 77.64 -19.00% 资料来源：wind，安信证券研究中心（市值数据截至2023年4月30日） 2022年为风电行业招标大年，新增招标量创历史新高，市场集中度持续提升。从吊装口径看，根据CWEA数据，2022年国内风电新增吊装量49.83GW，yoy-10.89%，同比下滑，其中陆风新增吊装量44.67GW，yoy+7.80%，海风新增吊装量5.16GW，yoy-64.4%。从招标口径看，根据金风科技财报显示，2022年国内风电新增招标量98.5GW，yoy+82.1%，创历史新