Q1净利增长超预期，发布新的员工持股计划

2024年05月06日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元/港币)36/35 公司基本资讯 产业别家用电器 A股价(2024/4/30)30.26 上证指数(2024/4/30)3104.82 股价12个月高/低30.94/19.86 总发行股数(百万)9438.11 A股数(百万)6308.55 A市值(亿元)1908.97 主要股东香港中央结算(代理人)有限公司(24.52%) 每股净值(元)11.37 股价/账面净值2.66 一个月三个月一年股价涨跌(%)21.334.538.2 近期评等出刊日期前日收盘评等2024-03-2823.78买进 产品组合 电冰箱32.0% 洗衣机23.8% 空调16.5% 机构投资者占流通A股比例 基金14.5% 一般法人51.2% 股价相对大盘走势 海尔智家(600690.SH/6690.HK)Buy买进 Q1净利增长超预期，发布新的员工持股计划结论及建议： 公司业绩：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入689.8亿元，YOY+6.0%；录得归母净利润47.7亿元，YOY+20.2%，扣非后净利润 YOY+25.4%,好于预期。 国内外收入端均较稳健，内部协同及降本增效推升各区域营业利润增速： （1）中国市场Q1收入同比增长8.1%，其中水产业、家用空调、厨电、智 慧楼宇等收入增速均超过10%，并且受益于数字化转型深入，公司在设计、研发、采购、制造、物流、市场与服务等关键环节的运营效率不断提升，使得中国市场经营利润同比增长超过30%，展望后续，目前公司已响应国 家家电以旧换新政策推动相应活动，我们认为伴随各地补贴落实，公司家电销售将持续受益；（2）国外市场Q1收入同比增长4%，欧美市场增长疲弱的背景下公司通过产品创新迭代以及销售网络布局，实现了稳健的 增长，此外，利用全球研发、采购、供应链、物流的协同举措，海外市场经营利润增长超过两位数。 毛利率提升，费用率优化：受益于数字化变革及产品结构改善，公司Q1综合毛利率同比提升0.5个百分点至29%，销售费用率、管理费用率分别优化约0.5和0.3个百分点。净利率同比提升0.8个百分点至6.9%。 发布2024年A+H股持股计划：主要激励人员为董高监及核心技术人员，其中A股不超过2400人，H股不超过30人；资金来源为公司计提的激励基金， 其中A股额度为71150万元，H股额度为6850万元，股份来源为回购的A股及H股股票；考核要求为2024、2025年扣非归母净利润较2023年复合增长率不低于15%，及各年度的ROE不低于16.8%，两个指标权重各占50%。我们认为新一期的员工持股计划将利用“人单合一”及物联网智慧家庭生态品牌战略的全年实施，绑定团队利益，激励创造股东价值。 盈利预测与投资建议：考虑到政策利好以及公司新的持股计划激励，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为194.6亿元、227.6 亿元、253.3亿元，YOY+17.3%、+16.9%、+11.3%（原预计2024-2026年 净利润分别为193.3亿元、221.4亿元、246.7亿元，YOY+16.5%、+14.5%、 +11.4%），EPS分别为2.1元、2.4元、2.7元，A股P/E分别为15X、13X、11X，H股P/E分别为13X、11X、10X。国内家电以旧换新政策将助力业绩稳步增长，公司分红率也将逐步提升，目前估值相对合理，配置吸引力较高，维持“买进”的投资建议。 风险提示：消费促进政策实施低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 14711 16597 19459 22756 25330 同比增减 ％ 12.58 12.82 17.25 16.94 11.31 每股盈余(EPS) RMB元 1.58 1.79 2.06 2.41 2.68 同比增减 ％ 12.06 13.29 15.18 16.94 11.31 A股市盈率(P/E) X 19.15 16.91 14.68 12.55 11.28 H股市盈率(P/E) X 17.10 15.09 13.10 11.20 10.07 股利(DPS) RMB元 0.57 0.80 1.03 1.21 1.34 股息率(Yield) ％ 1.87 2.66 3.41 3.98 4.43 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 243514 261428 280371 299978 319982 经营成本 167223 179054 191463 204082 217078 营业税金及附加 813 1016 1023 1050 1120 销售费用 38598 40978 43254 45897 48637 管理费用 10837 11490 11358 11399 12322 财务费用 -246 514 736 600 640 投资收益 1833 1910 1979 1900 2000 营业利润 17844 19880 23558 27452 30506 营业外收入 137 128 58 50 60 营业外支出 191 296 328 330 320 利润总额 17790 19712 23288 27172 30246 所得税 3058 2980 3704 4347 4839 少数股东损益 21 135 125 68 76 归属于母公司所有者的净利润 14711 16597 19459 22756 25330 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 54139 54486 60480 66528 73181 应收账款 15914 20268 22700 25424 28475 存货 41543 39524 43476 47824 52606 流动资产合计 130383 132620 143230 154689 167064 长期股权投资 24528 25547 27080 28704 30427 固定资产 27158 29604 30492 31407 32349 在建工程 4095 5403 5133 4877 4633 非流动资产合计 105460 120759 126797 133137 139794 资产总计 235842 253380 270027 287826 306858 流动负债合计 118632 119981 127179 134810 142899 非流动负债合计 22496 27488 28312 29728 31214 负债合计 141129 147468 155492 164538 174113 少数股东权益 1291 2398 2589 2952 3542 股东权益合计 93423 103514 111946 120336 129202 负债及股东权益合计 235842 253380 270027 287826 306858 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 20154 25262 25,297 27,307 30,396 投资活动产生的现金流量净额 -8920 -17085 -9574 -9881 -11078 筹资活动产生的现金流量净额 -3822 -7841 -9730 -11378 -12665 现金及现金等价物净增加额 8171 585 5994 6048 6653 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作�任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作�任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽�或提供销售或�价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。