2024Q1内销拉动收入增长，发布员工持股计划

证券研究报告 消费行业 买入(首次） 市场数据 日期2024.5.22 收盘价(港元)29.05 总股本(亿股)94.38 总市值(亿港元)2742 总资产(亿元人民币)2579 净资产(亿元人民币）1073 06690.HK海尔智家港股通（沪、深） 2024Q1内销拉动收入增长，发布员工持股计划 2024年5月23日 投资要点 内销增速较快，数字化及产品结构改善提升盈利能力：2024Q1公司收入 689.8亿元人民币，同比增长6.0%。录得毛利率29.0%，同比增加0.3个百 分点，国内市场受益于采购与研发端数字化进程，产品结构改善，海外市场受益于产品结构优化、产能利用率提升。销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为13.1%/3.2%/4.3%/0.3%，分别同比变动-0.5/-0.3/+0.1/0个百分点，营销费率优化主要受益于数字化下营销资源配置等效率提升。归母净利润录得47.7亿元人民币，同比增长20.2%。2024Q1中国/海外收入分别同比增长8.1%/4.0%，经营利润分别同比增长30%+/超双位数。 中国市场高端品类占比提升，三翼鸟及卡萨帝收入快速增长：收入端，1） 每股净资产(元人民 币） 数据来源：Wind 相关报告 11.4 制冷、洗护产业保持稳健增长、水产业实现收入同比两位数增长；2）家用空调、厨电、智慧楼宇等潜力产业收入增长均超10%。公司制冷产业高端份额增长，2024Q1中国市场中，冰箱线下1万元以上产品零售额份额达到 《家电轻工2022年度策略：利润释放估值修复，出口景气度持续》20211116 《全球白电需求上行，海尔智家增长逻辑凸显》20220119 海外消费研究分析师： 宋婧茹songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002 陈雅雯chenyawen@xyzq.com.cnSAC：S0190524010001 请注意：陈雅雯并非香港证券及 期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 53.2%，同比增加2.2个百分点，卡萨帝收入同比增长14%。三翼鸟品牌通 过强化场景方案企划与研发等能力建设，门店零售额同比增长30%、前置类产品占比提升8个百分点，达到38%。利润端，受益于关键环节的运营效率提升，盈利能力改善。 海外持续提升在北美及欧洲市场份额：欧美主要家电市场需求下滑，公司 通过推出适合当地消费者的产品、深化本土供应链与销售网络、发挥全球 研发等方式实现收入及利润增长。在北美，公司实现所有核心家电市场份额增长。在欧洲市场，公司使用海尔和NewCandy的双品牌战略，通过产品创新和Candy品牌焕新，实现市场份额提升，根据Gfk数据，2024年1至2月份累计，公司在欧洲市场销量份额同比提升0.9个百分点，达到9.0%。 首次给予“买入”评级，员工持股计划公布扣非归母净利润及ROE考核标准：公司发布2024-2025年港股员工持股计划，考核目标为1）2024年经审计的扣非归母净利润同比增长率不低于15%，ROE不低于16.8%。2）2025 年经审计的扣非归母净利润较2023年度扣非归母净利润复合增长率不低于15%，ROE不低于16.8%。扣非归母净利润及ROE两个指标权重各占50%。调整2024-2026年EPS预测为2.02/2.33/2.63元，5月22日收盘价对应动态PE14.4x/12.5x/11.0x，首次给予“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧；2）其他可能影响宏观环境因素；3）新产品市场接受度不及预期；4）汇率变动；5）海外业务运营风险。 主要财务指标 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 261428 283362 304527 324612 同比增长 7.3% 8.4% 7.5% 6.6% 归母净利润(百万元) 16597 19101 21975 24849 同比增长 12.8% 15.1% 15.0% 13.1% 毛利率 31.5% 31.8% 32.1% 32.3% ROE 16.0% 16.8% 17.0% 17.0% 每股收益(元) 1.76 2.02 2.33 2.63 市盈率 16.5 14.4 12.5 11.0 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 内销增速较快，数字化及产品结构改善提升盈利能力：2024Q1公司收入689.8亿元人民币，同比增长6.0%。录得毛利率29.0%，同比增加0.3个百分点，国内市场受益于采购与研发端数字化进程，产品结构改善，海外市场受益于 产品结构优化、产能利用率提升。销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为13.1%/3.2%/4.3%/0.3%，分别同比变动-0.5/-0.3/+0.1/0个百分点，营销费率优化主要受益于数字化下营销资源配置等效率提升。归母净利润录得47.7亿元人民币，同比增长20.2%。2024Q1中国/海外收入分别同比增长8.1%/4.0%，经营利润分别同比增长30%+/超双位数。 中国市场高端品类占比提升，三翼鸟及卡萨帝收入快速增长：收入端，1）制冷、洗护产业保持稳健增长、水产业实现收入同比两位数增长；2）家用空调、厨电、智慧楼宇等潜力产业收入增长均超10%。公司制冷产业高端份额增长， 2024Q1中国市场中，冰箱线下1万元以上产品零售额份额达到53.2%，同比增加2.2个百分点，卡萨帝收入同比增长14%。三翼鸟品牌通过强化场景方案企划与研发等能力建设，门店零售额同比增长30%、前置类产品占比提升8个百分点，达到38%。利润端，受益于关键环节的运营效率提升，盈利能力改善。 海外持续提升在北美及欧洲市场份额：欧美主要家电市场需求下滑，公司通过推出适合当地消费者的产品、深化本土供应链与销售网络、发挥全球研发 等方式实现收入及利润增长。在北美，公司实现所有核心家电市场份额增长。在欧洲市场，公司使用海尔和NewCandy的双品牌战略，通过产品创新和Candy品牌焕新，实现市场份额提升，根据Gfk数据，2024年1至2月份累计，公司在欧洲市场销量份额同比提升0.9个百分点，达到9.0%。 首次给予“买入”评级，员工持股计划公布扣非归母净利润及ROE考核标准：公司发布2024-2025年港股员工持股计划，考核目标为1）2024年经审计的扣非归母净利润同比增长率不低于15%，ROE不低于16.8%。2）2025 年经审计的扣非归母净利润较2023年度扣非归母净利润复合增长率不低于15%，ROE不低于16.8%。扣非归母净利润及ROE两个指标权重各占50%。调整2024-2026年EPS预测为2.02/2.33/2.63元，5月22日收盘价对应动态PE14.4x/12.5x/11.0x，首次给予“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧：激烈竞争或导致公司市场份额提升不达预期；2）其他可能影响宏观环境因素：其他可能性宏观因素或影响公司收入；3）新产品市场接受度不及预期：公司收入增速或将放缓；4）汇率变动：收入或将不达预期；5）海外业务运营风险：海外市场受当地政治经济局势、法律体系和监管制度影响，海外收入或因上述因素导致收入不达预期。 附表 资产负债表单位:人民币百万元利润表单位:人民币百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 132620 144930 165180 187185 营业收入 261428 283362 304527 324612 货币资金 54486 68573 83135 100146 营业成本 179054 193247 206915 219883 应收票据及应收账款 28890 26680 28738 30883 销售费用 40978 43828 46989 49795 预付款项 1238 1274 1388 1474 管理费用 11490 12185 13034 13731 存货 39524 40872 43942 46498 研发费用 10221 11618 12425 13179 其他 8482 7530 7976 8183 财务费用 514 -229 -1028 -1799 非流动资产 120759 98176 96369 94186 其他收益 1559 866 857 825 固定资产 29604 24528 22883 20574 公允价值变动收益 20 98 112 121 商誉 24290 22690 22626 22640 资产处置收益 -15 243 254 266 长期待摊费用 742 675 597 527 营业利润 19880 23094 26440 29831 资产总计 253380 243106 261549 281371 营业外支出 296 261 272 186 流动负债 119981 102663 106959 111079 利润总额 19712 23044 26342 29814 短期借款 10318 8047 8194 8254 所得税 2980 3643 4104 4667 应付票据及应付账款 69278 54792 59215 63094 净利润 16732 19401 22239 25147 非流动负债 27488 24325 22714 21100 归属母公司净利润 16597 19101 21975 24849 长期借款 17936 16291 14705 13102 EPS(元) 1.76 2.02 2.33 2.63 负债合计 147468 126989 129673 132178 主要财务比率 股本 9438 9438 9438 9438 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 资本公积 23762 23762 23762 23762 成长性 未分配利润 68536 79338 92933 108027 营业收入增长率 7.3% 8.4% 7.5% 6.6% 少数股东权益 2398 2697 2961 3259 营业利润增长率 11.4% 16.2% 14.5% 12.8% 股东权益合计 105912 116117 131877 149193 归母净利润增长率 12.8% 15.1% 15.0% 13.1% 负债及权益合计 253380 243106 261549 281371 盈利能力毛利率 31.5% 31.8% 32.1% 32.3% 现金流量表 单位:人民币百万元 归母净利率 6.3% 6.7% 7.2% 7.7% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE 16.0% 16.8% 17.0% 17.0% 归母净利润 16597 19101 21975 24849 偿债能力 折旧和摊销 5736 6800 6978 7361 资产负债率 58.2% 52.2% 49.6% 47.0% 资产减值准备 1505 -844 211 105 流动比率 1.11 1.41 1.54 1.69 资产处置损失 112 -243 -254 -266 速动比率 0.78 1.01 1.13 1.27 公允价值变动损失 -20 -98 -112 -121 营运能力 财务费用 1810 -229 -1028 -1799 资产周转率 106.8% 114.1% 120.7% 119.6% 投资损失 -1910 -1919 -1938 -1958 应收账款周转率 1349.1% 1315.4% 1368.2% 1353.2% 少数股东损益 135 300 263 298 存货周转率 425.3% 462.8% 469.0% 467.3% 营运资金的变动 -150 -17255 -1703 -942 每股资料(元) 经营活动产生现金流量 25262 3865 24391 2