控费增效显成效，Q1业绩靓丽

阿 2024年05月06日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)21 公司基本资讯产业别轻工制造 A股价(2024/4/30)17.13 深证成指(2024/4/30)9587.12 索菲亚(002572.SZ)BUY买进 控费增效显成效，Q1业绩靓丽结论与建议： 业绩概要： 股价12个月高/低 21.2/14.45 总发行股数(百万) 963.05 扣非后净利润1.6亿，同比增73.8%。Q1业绩处于此前预告中游。 A股数(百万) 638.79 A市值(亿元) 109.43 点评： 24Q1实现营收21.1亿，同比增17%，录得净利润1.7亿，同比增58.6%， 主要股东江淦钧;柯建生 (21.54%) 每股净值(元)7.35 股价/账面净值2.33 一个月三个月一年股价涨跌(%)11.27.7-9.9 近期评等 受益低基数（23Q1收入yoy-9.7%）叠加春节推迟，生产订单同比充足，公司1Q收入实现较快增长（对应看23Q4合同负债余额13亿，同比增86%）。其中，整装渠道米兰纳增长强劲，成为收入增长的强劲动力（23年米兰纳下沉蓝海市场，营收同比增47%）。 降本增效成果显着。生产成本方面，毛利率同比下降0.7pcts至32.6%， 出刊日期 2024-04-12 2023-11-01 2023-09-01 2023-04-10 前日收盘评等 15.80买进 18.03买进 19.04买进 20.80买进 预计主要受产品结构调整影响。期间费用率持续优化，同比下降3.43pcts至22.3%，其中，销售费用率同比下降1.14pcts，财务费用率同比下降1.13pcts，主要受益借款结构优化，利息支出减少，管理费用率同比下降0.93pcts，研发费用率同比下降0.24pcts。受益费效比提升，Q1净利 产品组合 基金7.6% 一般法人19.9% 股价相对大盘走势 润率同比提升2pcts至7.8%。 衣柜及配件 82.1  定制橱柜及配件 10.9 木门 5.1 其他 1.9  机构投资者占流通A股比例 Q1经营活动现金净流出10.2亿，主要由于生产量增加导致材料采购支出增加，此外，今年经销商考核口径改变，若剔除该因素影响，现金流入同比增长。 我们预计公司今年将继续推进“多品牌、全渠道、全品类”大家居战略，通过品类延展和渠道下沉精耕，实现业绩的稳健增长。行业层面看，存量房数量已基本占据半壁江山，存量翻新需求逐步放量，公通过前瞻性布局和团队培养，有望从中受益。 维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润14.7亿、16.6亿和18.3亿，分别同比增16.3%、13.4%和9.8%，EPS分别为1.52元、1.73元和1.90元，当前股价对应PE分别为11倍、10倍和9倍，估值合理且考虑房地产政策出现改善迹象，维持“买进”。 风险提示：新渠道发展不及预期，原材料涨价，行业竞争加剧 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 123 1064 1261 1467 1664 1827 同比增减 ％ -89.72 768.28 18.51 16.33 13.39 9.80 每股盈余(EPS) RMB元 0.13 1.17 1.38 1.52 1.73 1.90 同比增减 ％ -90.08 800.00 17.95 10.40 13.39 9.80 市盈率(P/E) X 132 15 12 11 10 9 股利(DPS) RMB元 0.60 0.70 1.00 0.91 1.04 1.14 股息率(Yield) ％ 3.50 4.09 5.84 5.34 6.05 6.64 接续下页 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 10407 11223 11666 13074 14491 16054 经营成本 6951 7520 7448 8362 9258 10245 营业税金及附加 94 90 108 121 134 149 销售费用 1009 1116 1127 1251 1393 1574 管理费用 730 758 769 858 951 1054 财务费用 68 69 53 53 59 65 资产减值损失 -277 -95 -129 -129 -87 -112 投资收益 59 30 22 44 39 34 营业利润 447 1287 1623 1878 2128 2377 营业外收入 2 9 1 1 1 1 营业外支出 3 6 5 1 0 0 利润总额 446 1291 1619 1878 2128 2378 所得税 292 215 296 340 393 472 少数股东损益 31 11 62 71 72 79 归属于母公司所有者的净利润 123 1064 1261 1467 1664 1827 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 2710 2114 3495 3625 4103 4826 应收账款 1028 1306 995 1144 1259 1359 存货 741 636 564 620 651 684 流动资产合计 5543 4655 6384 6703 7374 8480 长期股权投资 61 85 66 69 73 76 固定资产 3162 3619 3712 4009 4250 4505 在建工程 592 524 765 712 676 642 非流动资产合计 6884 7402 8171 8824 9442 10009 资产总计 12428 12057 14555 15528 16816 18488 流动负债合计 5293 4580 6246 6475 6976 7850 非流动负债合计 1198 1433 1030 1185 1303 1369 负债合计 6491 6013 7276 7660 8280 9219 少数股东权益 296 261 263 266 268 271 股东权益合计 5641 5782 7015 7602 8268 8998 负债及股东权益合计 12428 12057 14555 15528 16816 18488 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 1419 1363 2654 3138 3521 3933 投资活动产生的现金流量净额 -1767 -881 -1725 -1046 -1159 -1284 筹资活动产生的现金流量净额 493 -1126 427 -1961 -1884 -1926 现金及现金等价物净增加额 143 -644 1357 131 478 722 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年5月6日 3