2024年一季报点评报告：2024Q1业绩高增，出海+高端化加速

证券研究报告 汽车报告日期：2024年04月28日 2024Q1业绩高增，出海+高端化加速 ——长城汽车（601633.SH）2024年一季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年04月26日 分析师：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 联系人：李浩洋 执业证书编号：S0230124020003邮箱：lihy@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 4月25日，长城汽车发布2024年一季报：公司2024Q1实现营收428.6亿元，同比+47.6%，实现归母净利润32.3亿元，同比 +1752.6%，实现扣非归母净利润20.2亿元，同比+1032.9%。 观点： 2024Q1营收同比+47.6%，出口+高端车型放量拉高单车均价。公司2024Q1营收同比+47.6%，销量方面，公司2024Q1累计销量 27.5万辆，同比+25.2%。售价方面，公司2024Q1单车均价15.6万元，同比+2.4万元，环比+0.9万元，主要系公司出口以及高端车型占比提升，其中2024Q1出口销量占比33.7%，同/环比 +10.1pct/+5.2pct；坦克、WEY等高端品牌车型销量占比21.4%，同/环比+8.8pct/+3.2pct。 当前价格（元） 26.32 52周价格区间（元） 19.11-31.55 总市值（百万元） 224,872.16 流通市值（百万元） 162,353.80 总股本（万股） 854,377.50 流通股（万股） 616,845.74 近一月换手（%） 8.31 销量提升+费用控制+高ASP车型放量推动2024Q1业绩高增。公司2024Q1归母净利润同比+1752.6%，扣非归母净利润同比 +1032.9%，增速差异主要系2024Q1包含政府补助等的非经常性损益同比+8.1亿元至12.0亿元。公司2024Q1毛利率20.0%，同比+3.97pct，或系海外以及坦克等高ASP、高毛利车型放量以及整体销量规模提升下摊薄成本；公司费用控制进一步优化，2024Q1期间费用率同比-2.87pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-1.0pct/-1.3pct/-0.7pct/+0.2pct。 海外渠道积极布局有望推动出口高增，智能化加速助力品牌高端化进程。出口方面，公司积极布局海外渠道，截至2023年底已覆盖全球170多个国家和地区，拥有超过1000家海外销售渠道。展望2024年，公司坚持“ONEGWM”全球战略，加速拓展欧洲、东盟和拉美等多个市场，有望持续获取出口销量增量。高端化方面，长城智驾系统4月中旬直播测试中实现全场景无图NOA，后续有望落地WEY等品牌车型，加速智能化进程，逐步品牌高端化。 盈利预测及投资评级：公司2024年开启产品高端化周期，全球化与智能化加速，有望持续推动业绩增长，预计公司2024-2026年归母净利润分别为98.79/122.96/146.94亿元，当前股价对应PE为22.8/18.3/15.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；新车销量不及预期；智能化进展 不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险；测算存在误差，以实际为准。 盈利预测简表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 137,340 173,212 228,144 263,259 298,901 增长率（%） 0.69 26.12 31.71 15.39 13.54 归母净利润（百万元） 8,266 7,022 9,879 12,296 14,694 增长率（%） 22.90 -15.06 40.70 24.46 19.50 ROE（%） 12.65 10.25 13.03 14.37 15.04 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.97 0.82 1.16 1.44 1.72 市盈率（P/E） 27.2 32.0 22.8 18.3 15.3 市净率（P/B） 3.5 3.3 3.0 2.6 2.3 数据来源：Wind，华龙证券研究所 ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 107,681 118,584 123,365 135,817 158,557 营业收入 137,340 173,212 228,144 263,259 298,901 现金 35,773 38,337 38,549 46,632 63,987 营业成本 110,739 140,773 183,724 210,679 237,902 应收票据及应收账款 9,347 10,145 11,384 14,188 16,073 税金及附加 5,121 5,986 7,643 8,819 10,013 其他应收款 2,416 2,114 3,852 3,032 4,784 销售费用 5,876 8,285 11,065 12,847 14,706 预付账款 2,229 3,873 4,164 5,110 5,419 管理费用 4,893 4,735 6,046 6,713 7,562 存货 22,375 26,628 27,959 29,357 30,825 研发费用 6,445 8,054 10,951 12,900 15,095 其他流动资产 35,541 37,487 37,457 37,499 37,468 财务费用 -2,488 -126 153 91 -325 非流动资产 77,677 82,686 95,160 100,345 103,996 资产和信用减值损失 -363 -550 -217 -205 -233 长期股权投资 10,286 10,751 11,551 12,361 13,181 其他收益 850 1,512 1,074 1,121 1,139 固定资产 26,949 30,235 40,424 44,053 46,288 公允价值变动收益 50 -26 124 114 65 无形资产 20,178 23,375 24,183 24,967 25,626 投资净收益 671 761 826 831 824 其他非流动资产 20,264 18,325 19,001 18,965 18,900 资产处置收益 5 0 -8 -8 -3 资产总计 185,357 201,270 218,524 236,163 262,553 营业利润 7,967 7,201 10,362 13,064 15,741 流动负债 95,802 110,835 122,027 132,872 150,621 营业外收入 886 744 700 690 680 短期借款 5,943 5,701 5,916 6,072 6,339 营业外支出 46 121 84 90 93 应付票据及应付账款 59,367 68,486 78,759 90,573 104,159 利润总额 8,807 7,824 10,979 13,664 16,329 其他流动负债 30,491 36,648 37,351 36,227 40,123 所得税 554 801 1,098 1,366 1,633 非流动负债 24,339 21,926 20,657 17,702 14,197 净利润 8,253 7,023 9,881 12,298 14,696 长期借款 18,917 16,749 15,480 12,525 9,019 少数股东损益 -13 1 1 2 2 其他非流动负债 5,422 5,177 5,177 5,177 5,177 归属母公司净利润 8,266 7,022 9,879 12,296 14,694 负债合计 120,141 132,762 142,684 150,574 164,818 EBITDA 16,896 17,331 18,533 22,863 26,593 少数股东权益 15 8 10 11 14 EPS（元） 0.97 0.82 1.16 1.44 1.72 股本 8,765 8,498 8,498 8,498 8,498 资本公积 2,126 2,055 2,055 2,055 2,055 主要财务比率 留存收益 56,195 58,242 64,535 72,368 81,729 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 65,201 68,501 75,831 85,577 97,721 成长能力 负债和股东权益 185,357 201,270 218,524 236,163 262,553 营业收入(%) 0.69 26.12 31.71 15.39 13.54 营业利润(%) 25.09 -9.62 43.90 26.07 20.50 归属于母公司净利润(%) 22.90 -15.06 40.70 24.46 19.50 获利能力毛利率(%) 19.37 18.73 19.47 19.97 20.41 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.01 4.05 4.33 4.67 4.92 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.65 10.25 13.03 14.37 15.04 经营活动现金流 12,311 17,754 25,799 26,650 36,082 ROIC(%) 10.18 8.83 9.69 11.08 11.88 净利润 8,253 7,023 9,881 12,298 14,696 偿债能力 折旧摊销 6,182 7,365 7,280 9,108 10,649 资产负债率(%) 64.82 65.96 65.29 63.76 62.78 财务费用 -2,488 -126 153 91 -325 净负债比率(%) -3.61 -8.09 -12.96 -23.93 -41.88 投资损失 -671 -761 -826 -831 -824 流动比率 1.12 1.07 1.01 1.02 1.05 营运资金变动 -1,909 3,521 9,211 5,886 11,716 速动比率 0.75 0.76 0.71 0.73 0.78 其他经营现金流 2,944 733 101 99 170 营运能力 投资活动现金流 -10,505 -10,451 -18,811 -13,356 -13,413 总资产周转率 0.76 0.90 1.09 1.16 1.20 资本支出 16,301 16,713 18,953 13,484 13,479 应收账款周转率 22.83 25.10 25.10 25.10 25.10 长期投资 4,754 4,223 -800 -810 -820 应付账款周转率 3.34 4.03 4.22 4.20 4.13 其他投资现金流 1,042 2,039 942 937 886 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3,133 1,052 -6,776 -5,211 -5,314 每股收益(最新摊薄) 0.97 0.82 1.16 1.44 1.72 短期借款 739 -242 215 156 267 每股经营现金流(最新摊薄) 1.44 2.08 3.02 3.12 4.22 长期借款 6,784 -2,168 -1,269 -2,956 -3,505 每股净资产(最新摊薄) 7.59 7.98 8.84 9.98 11.40 普通股增加 -471 -267 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -2,746 -72 0 0 0 P/E 27.2 32.0 22.8 18.3 15.3 其