公司简评报告：扭亏为盈，短剧业务高速成长

扭亏为盈，短剧业务高速成长 映宇宙（3700.HK）公司简评报告|2024.04.30 评级：增持 王建会 传媒互联网首席分析师 SAC执证编号：S0110522050001 wangjianhui2@sczq.com.cn 辛迪 传媒互联网行业分析师 SAC执证编号：S0110522110003电话：86-10-81152690 市场指数走势（最近1年） 映宇宙 恒生指数 50% 0% 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 -50% 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）0.87 一年内最高/最低价（元）1.00/0.68 市盈率（当前）4.0市净率（当前）0.36 总股本（亿股）19.38 总市值（亿元）14.78 资料来源：聚源数据 相关研究 映宇宙（3700.HK）：深耕泛娱乐赛道，短剧业务成为新亮点 核心观点 事件：映宇宙披露2023年业绩。2023年，公司实现营业收入68.4亿元，同比增加8.3%；净利润4.0亿元，同比增长337.8%，实现扭亏为盈。 短剧业务驱动成长，直播社交业务环比回暖显著。2023年，公司在互动娱乐领域持续发力，直播社交业务健康发展，短剧业务打开增长空间，驱动公司营业收入稳健增长。分业务来看： 1）直播社交业务环比改善显著，关注海外进展。2023年，增值服务收入52.20亿元，同比减少10.0%，环比上半年提升25.5%。公司持续优化主播资源管理及激励政策，旗下“映客直播”平台保持健康稳健的发展态势，在不断丰富玩法、精细化运营及升级算法驱动下，平台变现潜能有所提升，我们认为，当前直播行业进入成熟发展期，公司直播业务有望在差异化的主播激励政策支撑下稳健发展，持续为公司长期发展提供坚实的现金流基础。 社交业务方面，公司不断优化社交产品矩阵的变现逻辑，公司社交出海也取得阶段性成果，旗下产品“Waha”进入越南社交应用畅销榜前列。我们认为，随着公司对已验证商业模式的社交产品加大投入，海外收入有望快速提升，相亲业务也有望随广泛合作展开而取得新进展。 2）公司短剧业务稳居行业第一梯队，有望持续贡献可观收入。2023年，公司内容服务收入9.59亿元，同比大幅增长。据公司公众号，公司自 2022年下半年开始布局短剧赛道，截至2024年3月共出品微短剧数百 部，触达用户超3亿，总播放量超百亿，其中单部流水千万级以上的爆 款剧近60部，稳居行业第一梯队。我们认为，公司凭借强大推广投放能力以及完善的产业链能力，有望继续保持先发优势，贡献可观的收入规模。据DataEye，公司位列2024Q1短剧公司热力榜第三，仅次于行业龙头点众和九州。 毛利率有所提升，销售费用控制得当。2023年，公司毛利率41.4%，略  高于2022年整体。在短剧业务快速发展背景下，公司2023年全年销售 费用率30.3%，环比2023年上半年略有下降。由于本年度不再受商誉减值影响，公司管理费用同比减少70.6%至2.27亿元，员工结构优化导致公司研发费用同比减少30%至2.72亿元。 投资建议：公司深耕泛娱乐领域，积累了较强的中台产品交付能力和推广投放能力，我们看好公司凭借深刻行业洞察不断发掘及先发进入行业新机会的潜力。预计公司2023-2025年营业收入为70.9/76.1/83.0亿元，同比增加3.7%/7.3%/9.1%，净利润分别为4.2/4.9/5.6亿元，同比增加8.0%/16.6%/14.4%，对应PE为3.5/3.0/2.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，消费不及预期，技术进步不及预期。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入（亿元） 68.4 70.9 76.1 83.0 主营增速（%） 8.3% 3.7% 7.3% 9.1% 归母净利润（亿元） 3.9 4.2 4.9 5.6 归母净利润增速（%） 332.7% 8.0% 16.6% 14.4% EPS(元/股) 0.20 0.22 0.25 0.29 PE 3.8 3.5 3.0 2.7 资料来源：Wind，首创证券 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2,362 2,790 3,210 3,798 营业总收入 7,022 7,096 7,611 8,301 应收款项合计 624 617 678 731 主营业务收入 6,845 7,095 7,610 8,300 存货 10 13 12 14 其他营业收入 177 1 1 1 其他流动资产 983 1,026 1,027 1,027 营业总支出 6,585 6,683 7,123 7,686 流动资产合计 3,979 4,446 4,927 5,570 营业成本 4,012 4,044 4,299 4,648 固定资产净额 74 49 41 33 营业开支 2,573 2,639 2,823 3,038 权益性投资 503 503 503 503 营业利润 437 412 488 615 其他长期投资 427 437 447 457 净利息支出 -35 -19 -25 -30 商誉及无形资产 87 100 112 126 权益性投资损益 21 0 0 0 土地使用权 0 0 0 0 其他非经营性损益 -13 60 60 10 其他非流动资产 76 83 80 81 非经常项目前利润 481 491 573 656 非流动资产合计 1,167 1,172 1,183 1,200 非经常项目损益 0 0 0 0 资产总计 5,146 5,618 6,110 6,770 除税前利润 481 491 573 656 应付账款及票据 508 495 535 574 所得税 80 74 86 98 短期借贷及长期借贷当期到期部 0 0 0 0 少数股东损益 14 0 0 0 分其他流动负债 311 335 329 388 持续经营净利润 387 417 487 558 流动负债合计 819 830 864 962 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 0 0 0 0 净利润 387 418 487 557 其他非流动负债 45 88 59 64 优先股利及其他调整0 0 0 0 项 非流动负债合计 45 88 59 64 归属普通股东净利润 387 418 487 557 负债总计 864 918 923 1,026 EPS（摊薄） 0.20 0.22 0.25 0.29 归属母公司所有者权益 4,266 4,684 5,171 5,728 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 16 16 16 16 成长能力 股东权益总计 4,282 4,700 5,187 5,744 主营业务收入 8.3% 3.7% 7.3% 9.1% 负债及股东权益总计 5,146 5,618 6,110 6,770 归属普通股东净利润 332.7% 8.0% 16.6% 14.4% 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 获利能力 经营活动现金流 NA 394 438 528 毛利率 41.4% 43.0% 43.5% 44.0% 净利润 387 418 487 557 净利率 5.6% 5.9% 6.4% 6.7% 折旧和摊销 NA 35 22 15 ROE 9.5% 9.3% 9.9% 10.2% 营运资本变动 NA 20 15 -4 ROA 7.9% 7.8% 8.3% 8.7% 其他非现金调整 NA -79 -85 -40 偿债能力 投资活动现金流 NA 211 -44 -48 资产负债率 16.8% 16.3% 15.1% 15.2% 资本支出 NA -35 -38 -36 流动比率 4.9 5.4 5.7 5.8 长期投资减少 -10 -10 -10 -10 速动比率 4.8 5.3 5.7 5.8 少数股东权益增加 NA 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) NA 256 4 -2 每股收益 0.20 0.22 0.25 0.29 融资活动现金流 NA -177 26 108 每股经营现金流 0.00 0.20 0.23 0.27 借款增加 NA 0 0 0 每股净资产 2.20 2.42 2.67 2.96 股利分配 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 3.8 3.5 3.0 2.7 其他融资活动产生的现金流量净NA -177 26 108 P/B 0.3 0.3 0.3 0.3 财务报表和主要财务比率 额 分析师简介 王建会，复旦大学金融学硕士，武汉大学金融学学士，2022年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域。 辛迪，中央财经大学经济统计硕士，中央财经大学金融数学学士，2022年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现