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公司简评报告:免费阅读业务稳健推进,短剧业务有望快速发展

2023-11-22首创证券W***
公司简评报告:免费阅读业务稳健推进,短剧业务有望快速发展

免费阅读业务稳健推进,短剧业务有望快速发展 掌阅科技(603533)公司简评报告|2023.11.22 评级:买入 王建会 传媒互联网首席分析师 SAC执证编号:S0110522050001 wangjianhui2@sczq.com.cn 李甜露 传媒互联网联席首席分析师 SAC执证编号:S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话:86-10-81152690 辛迪 传媒互联网行业分析师 SAC执证编号:S0110522110003 xindi2022@sczq.com.cn 电话:86-10-81152690 2掌阅科技 沪深300 1 0 -1 市场指数走势(最近1年) 12-Nov 1-Sep 21-Jun 10-Apr 28-Jan 17-Nov 资料来源:聚源数据 公司基本数据 最新收盘价(元)24.20 一年内最高/最低价(元)38.52/13.85市盈率(当前)642.53 市净率(当前)4.17 总股本(亿股)4.39 总市值(亿元)106.21 资料来源:聚源数据 相关研究 【首创传媒互联网】掌阅科技:流量获取模式成功转型,AIGC推动平台智能化   核心观点 事件:掌阅科技披露2023年三季报。2023年Q3,公司实现营业收入 6.96亿元(yoy+2.65%),净亏损0.03亿元(yoy-93.0%);2023年前三季度,公司实现营业收入19.63亿元(yoy+5.39%),归母净利润0.35亿元(yoy-7.31%)。 拥有IP和用户触达两大优势,短剧业务有望接力成为新增长引擎。2023年前三季度,公司实现营业收入19.63亿元,同比增长5.39%。报告期内,公司进一步推进业务结构转型升级,在稳步发展免费阅读业务的同时,加大对短剧等创新业务的投入,公司2021年开始在IP短剧领域发力,已搭建起专业的短剧生产运营体系,建立了短剧内容侧高效、高质输出的能力。我们认为,公司进军短剧赛道,在IP储备和用户触达方面均具备优势,有望进入行业第一梯队: 1)IP储备方面,短剧内容套路与网文类似,网文成为短剧主要内容来源之一。公司从事多年数字阅读业务,旗下“掌阅文学”内容孵化生态体系累计签约作者数万名,通过挖掘、签约、培养、推荐、衍生增值等手段向内容市场输出优质原创内容,积累了丰富的网文IP储备。同时,随着免费阅读业务的快速发展,公司作家生态圈仍在不断完善。 2)用户触达方面,推流投放是短剧运营中的重要成本项,直接影响短剧业务经营效率。公司旗下拥有掌阅APP、得间小说等已积累了庞大的用户群体的数字阅读产品,同时短剧业务也布局了抖音小程序、微信小程序、独立APP等渠道。此外,公司通过大力发展免费阅读业务的经验,积累了用户触达、运营及转化能力,为公司短剧业务发展提供良好支撑,有望驱动短剧业务快速放量。 毛利维持高位,创新业务投入拖累利润。2023年前三季度,通过大力发展免费阅读及流量获取模式转型,公司毛利率维持在75.18%高位。但由于公司加大了对创新业务的营销推广和技术基建投入,费用项有所增加,具体而言:2023年前三季度,公司销售费用11.93亿元,同比增长8.88%,研发费用1.78亿元,同比增长17.90%,但管理费用相对有所优化。 投资建议:公司持续增强优质内容储备,并通过免费阅读、付费阅读、短剧、动漫、出海等多元化方式挖掘优质内容商业化能力。预计公司2023-2025年营业收入为29.78/325.18/39.62亿元,同比增加15.3%/18.1%/12.6%,归母净利润分别为0.59/1.12/1.48亿元,同比增加1.7%/90.3%/32.1%,对应PE为181/95/72倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济恢复不及预期,用户增长不及预期,数字阅读出海竞争加剧,技术进步不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收(亿元) 25.82 29.78 35.18 39.62 营收增速(%) 24.7% 15.3% 18.1% 12.6% 归母净利润(亿元) 0.58 0.59 1.12 1.48 归母净利润增速(%) -61.8% 1.7% 90.3% 32.1% EPS(元/股) 0.13 0.13 0.25 0.34 PE 184 181 95 72 资料来源:Wind,首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,813 2,859 3,062 3,273 经营活动现金流 142 42 29 85 现金 2,216 2,260 2,324 2,422 净利润 58 59 111 147 应收账款 406 468 553 623 折旧摊销 154 14 18 21 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 5 -70 -80 -86 预付账款 53 59 71 81 投资损失 -20 -15 0 0 存货 0 0 0 1 营运资金变动 -57 53 -25 3 其他 138 72 114 146 其它 2 0 4 0 非流动资产 590 643 675 730 投资活动现金流 -3 -67 -53 -73 长期投资 252 262 262 262 资本支出 -13 -50 -40 -61 固定资产 23 23 23 24 长期投资 -10 -10 0 0 无形资产 43 79 101 141 其他 20 -7 -13 -12 其他 272 279 289 303 筹资活动现金流 -24 68 88 86 资产总计 3,403 3,502 3,737 4,003 短期借款 -8 0 0 0 流动负债 747 841 964 1,083 长期借款 -8 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 0 66 86 84 应付账款 358 333 396 440 现金净增加额 115 44 64 98 其他 6 7 100 100 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 59 62 62 62 长期借款 0 0 0 0 成长能力 营业收入24.7%15.3%18.1%12.6% 其他 59 62 62 62 营业利润 -60.9% -9.9% 100.0% 34.4% 负债合计 806 903 1,026 1,145 归属母公司净利润 -61.8% 1.7% 90.3% 32.1% 少数股东权益 19 19 20 20 获利能力 归属母公司股东权益 2,578 2,580 2,691 2,838 毛利率 73.1% 75.2% 76.1% 76.8% 负债和股东权益 3,403 3,502 3,737 4,003 净利率 2.2% 2.0% 3.2% 3.7% 利润表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 2.2% 2.3% 4.1% 5.2% 营业收入 2,582 2,978 3,518 3,962 ROIC 0.5% -0.3% 1.9% 3.3% 营业成本 695 738 842 919 偿债能力 营业税金及附加 22 19 21 24 资产负债率 23.7% 23.7% 29.5% 31.2% 营业费用 1,518 1,793 2,181 2,477 净负债比率 2.3% 2.4% 2.3% 2.2% 研发费用 219 235 269 301 流动比率 3.8 3.4 3.2 3.0 管理费用 153 146 158 158 速动比率 3.8 3.4 3.2 3.0 财务费用 -58 -70 -80 -86 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 6.9 6.8 6.9 6.7 投资净收益 20 15 0 0 应付账款周转率 1.7 2.1 2.3 2.2 营业利润 70 63 126 169 每股指标(元) 营业外收入 0 10 10 10 每股收益 0.13 0.13 0.25 0.34 营业外支出 0 4 4 4 每股经营现金 -0.03 0.10 0.07 0.19 利润总额 70 69 132 175 每股净资产 5.87 5.88 6.13 6.47 所得税12 10 20 27 净利润58 59 112 148 少数股东损益0 0 0 0 归属母公司净利润58 59 112 148 EBITDA166 14 71 110 EPS(元)0.13 0.13 0.25 0.34 估值比率P/E 184 181 95 72 P/B 4 4 4 4 分析师简介 王建会,复旦大学金融学硕士,武汉大学金融学学士,2022年加入首创证券,覆盖互联网传媒领域。 李甜露,中国人民大学新闻与传播硕士,对外经济贸易大学经济学学士,2014年加入首创证券,覆盖互联网传媒领域。 辛迪,中央财经大学经济统计硕士,中央财经大学金融数学学士,2022年加入首创证券,覆盖互联网传媒领域。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠,但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用,不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下,首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准,报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或 行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15%以上 增持相对沪深300指数涨幅5%-15%之间中性相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间减持相对沪深300指数跌幅5%以上 行业投资评级看