尿素出口政策放松，提振市场情绪

尿素出口政策放松，提振市场情绪 一季度归母净利润下降15%，符合预期。展望二季度随着夏季备肥及春耕用肥旺季来临，农业需求释放助推高氮肥等肥料的销量阶段性提升，心连心高效肥销量与占比会进一步增加。另外，自4月12日起至8月31日，海关对尿素法检放松，这将缓解国内供应压力，提振市场情绪，有利于化肥价格稳中向好发展。我们看好未来心连心高效肥的发展，不断优化销量结构，提升利润率。维持目标价6.5港元，对应24年5.7倍预测市盈率，距离现价有83%上涨空间，买入评级。 报告摘要 一季度归母净利润下降15%，符合预期。2024年一季度中国心连心化肥的收入达到57.5亿，同比下降8%，归母净利润2.8亿，同比下降15%，业绩符合预期。价格下降影响业绩增长，公司通过销量结构优化，大力推广高效肥抵消价格下降带来的负面影响，确保毛利率稳中有升。 尿素出口政策放松，缓解国内供应压力，有助于价格上涨。24年一季度，公司尿素收入19.9亿，同比增长2%，价格下降19%，尿素毛利率为30%，同比持平。复合肥收入14.3亿，同比下降8%，价格下降8%,毛利率达到14.7%，增长3个百分点。三聚氰胺收入2.1亿，同比增长8%，毛利率为43%，同比提升5个百分点。DMF收入2.9亿，同比增长12%，毛利率为12%，同比提升5个百分点。展望二季度随着夏季备肥及春耕用肥旺季来临，农业需求释放助推高氮肥等肥料的销量阶段性提升，心连心高效肥销量与占比会进一步提升。另外，自4月12日起至8月31日，海关对尿素法检放松，这将缓解国内供应压力，提振市场情绪，有利于化肥价格稳中向好发展。化工品方面，随着国内经济修复预期不断增强，供需格局逐步缓解，有望推动化工品市场回暖，有助于基础类化工品销量增长。 新产能陆续投放，不断扩大规模优势。2023年心连心的新乡基地70万吨尿素项目及江西基地二期DMF项目的顺利投运，新增优质产能进一步释放，既增强了生产能力，提升产品销量，又降低了消耗及平均成本，对2024年业绩增长产生重要贡献。2024年四季度公司位于新疆玛纳斯基地的年产能6万吨聚甲醛项目、广西新基地30万吨复合肥与河南50万吨硝基肥投产。2025年江西二期的80万吨合成氨， 115万吨尿素投产。我们认为公司有着明确的扩产计划，确保稳定可持续发展。 维持目标价6.5港元，买入评级。我们看好未来心连心高效肥的发展，不断优化销 量结构，提升利润率。维持目标价6.5港元，对应24年5.7倍预测市盈率，距离现价有83%上涨空间，买入评级。 风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期 31/12年结；百万元人民币 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 23,072 23,475 25,932 30,929 36,173 增长率(%) 35.9% 1.7% 10.5% 19.3% 17.0% 归母净利润 1,326 1,187 1,265 1,676 2,221 增长率(%) 2.3% -10.5% 6.6% 32.5% 32.5% 毛利率(%) 18.8% 17.8% 17.5% 18.1% 19.2% 净利润率(%) 5.7% 5.1% 4.9% 5.4% 6.1% 每股收益(元) 1.10 0.97 1.03 1.37 1.81 每股净资产(元) 5.69 6.28 7.00 7.96 9.23 市盈率 2.9 3.3 3.1 2.3 1.8 市净率 0.6 0.5 0.5 0.4 0.3 净资产收益率(%) 21.1% 16.3% 15.6% 18.3% 21.1% 股息收益率 7.8% 9.4% 9.7% 12.8% 17.0% 数据来源：公司资料，安信国际预测 公司动态分析 Table_Title 2024年04月30日 中国心连心化肥（1866.HK） 证券研究报告 化肥行业 投资评级：买入 目标价格：6.5港元 现价(2024-04-29）：3.6港元 总市值(百万港元)4,338.80 流通市值(百万港元)4,338.80 总股本(百万股)1,218.76 流通股本(百万股)1,218.76 12个月低/高(港元)2.9/4 平均成交(百万港元)5.40 股东结构 管理层持股33.8% 员工持股20.9% 其他45.3% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -11.85 -2.51 12.62 绝对收益 -4.56 7.88 1.83 数据来源：彭博、港交所、公司 王强分析师 +85222131422jimmywang@eif.com.hk 财务预测 数据来源：公司资料，安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010