转债市场周报：冬日里的火--率先强赎的会是谁

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 固定收益 [Table_Title] 转债市场周报 2016年10月17日 一年沪深300与中债指数走势比较 债券数据 中债综合指数 120 中债长/中短期指数 132/122 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 37.02/41.55/0.34 相关研究报告： 《固定收益衍生品策略周报：9月期货跑赢现券，10月现券将在居民信用萎缩触发下迎头赶上》 ——2016-10-11 《转债市场周报：转债市场估值在大盘转债发行后如何走》 ——2016-10-11 《高收益债周报：煤炭、钢铁、水泥行业发行人2016年跟踪评级总结》 ——2016-09-29 《转债市场周报：风宜长物放眼量，顺昌转债回调即是买入机会》 ——2016-09-28 《固定收益衍生品策略周报：净基差仍有收敛空间》 ——2016-09-28 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟 电话： 021-60933152 E-MAIL： kecw @guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 固定收益周报 冬日里的火——率先强赎的会是谁  市场回顾 股市节后跳涨反弹，转债水波不兴：国庆长假后，股市以跳空高开姿态迎来一周反弹，转债对应正股普遍上涨，我们推荐的澳洋顺昌周涨9.90%，涨幅居首。转债仍然是窄幅波动，涨跌幅2%以内，其中16以岭EB、国贸转债和顺昌转债涨幅居前。受房地产调控政策影响，房地产板块整体下跌，格力转债周跌2.02%，跌幅居首。另外，电气转债、汽模转债停牌尚未复牌。  转债策略：冬日里的火——率先强赎的会是谁 国庆节后股市虽然有所反弹，但量能不大，热点持续性不强，预计将维持窄幅箱体拉锯格局。把握结构性行情，重申“指数”+“成长”的策略。另外，顺昌、国贸转债或许有交易性机会，逻辑是公司促转股意愿足，且有三季报业绩披露推波助澜。 转债正股即将在10月下旬迎来密集的三季报业绩披露期。已披露业绩预告的正股中，厦门国贸和蓝色光标的业绩相对突出。 澳洋顺昌：虽然此前业绩预告称三季度归属净利同比下滑0-20%，但根据最新沟通结果，公司三季度业绩改善良多：（1）持股47%的锂电子公司本是动力工具国内第一，甚至直接对三星构成冲击，现有锂电产能供不应求，新产能明年扩张3倍，并预期收购全部股权；（2）LED芯片在2季度末实现拐点（6月盈利超过1-5月之和），价格大幅上调已是事实，明年妥妥业内第二；（3）原本稳定增长的金属物流业务因新进入汽配，利润大增超40%。明年业绩有望翻倍式高增长，对应PE仅约20。目前澳洋顺昌股价距离强赎触发价仅约5%的空间，公司有促转股意愿，四季度触发强赎的可能性大。 厦门国贸：预计三季度归属上市公司股东的净利润同比增长70%-100%，公司解释预增原因主要系报告期内公司供应链管理、房地产经营及金融服务三大主业间跨界融合及协同效应进一步增强，业务发展良好。虽然公司深耕的厦门等地面临房地产调控政策压力，但公司保持审慎态度获取高性价比地块，上半年的房地产营收同比增长95.10%，全年业绩无忧。目前，厦门国贸股价距离强赎触发价约27%空间，公司促转股意愿强，我们持续看好公司期现结合的供应链管理业务模式，传统交易品种不断扩容的同时新业务品种持续创新；房地产受调控政策影响不大；金融板块立足主业，增长良好；三大主业跨界融合不断增强。 蓝色光标：2016年业绩的高增长虽然有部分基数原因存在（2015年商誉减值和新业务投入大），但2016年上半年数字营销收入占比72.7%，同比增长105.5%，反映了数字化转型结果显著。另外，当下移动程序化购买广告势头发展正猛，以多盟和亿动为代表的移动营销业务仍处于高速增长期，对公司净利润贡献显著，此前蓝标表示移动互联网业务在2017年希望达到100亿的规模， 8-10个点的税前利润。目前，蓝标转债的平价较低，在正股未来业绩向好的预期下，或许能成就黑马表现。 0.7 0.8 0.9 1.0 O-15 D-15 F-16 A-16 J-16 A-16 沪深300 中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 市场回顾 股市节后跳涨反弹，转债水波不兴：国庆长假后，股市以跳空高开姿态迎来一周反弹，转债对应正股普遍上涨，我们推荐的澳洋顺昌周涨9.90%，涨幅居首。转债仍然是窄幅波动，涨跌幅2%以内，其中16以岭EB、国贸转债和顺昌转债涨幅居前。受房地产调控政策影响，房地产板块整体下跌，格力转债周跌2.02%，跌幅居首。另外，电气转债、汽模转债停牌尚未复牌。 图1：转债市场回顾（2016/10/10-2016/10/14） 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 估值一览 偏股型转债中，汽模平价距离130仅有4.6%的距离，估值压力较大，预计复牌后转债跑不过正股。其余偏股型转债包括歌尔、顺昌、白云等的估值暂时合理。 图2：转债估值（截止日为2016/10/14） 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%正股涨跌幅转债涨跌幅估值变化（右轴）转债名称截止日估值截止日估值位置中位数估值最高估值最低估值转股价值进入赎回期进度航信转债113.499589.50%101.2123167.1741-6.306752.6137100.00%辉丰转债63.01980.10%47.707968.8333-5.142167.65190.80%16以岭EB29.064975.60%26.524735.808314.357592.96138.30%洪涛转债35.744968.70%34.316242.321-1.058590.758529.20%电气转债45.162866.90%36.508162.2421-4.458178.9872100.00%广汽转债16.955464.30%14.621739.5732.7556101.2352100.00%格力转债40.414157.60%38.0902580.8122-5.282986.5013100.00%15清控EB48.778956.10%47.3331584.3298-7.653976.845596.40%汽模转债12.0554.30%11.563632.7005-4.2804124.2633100.00%顺昌转债20.718547.70%21.126381.9253-3.0237113.4043100.00%海印转债20.570844.50%20.819228.46552.7344100.190160.10%15国盛EB95.957938.40%100.8049159.230522.474751.303193.40%江南转债27.621829.40%30.3267545.04854.3374100.5314100.00%白云转债14.744322.70%22.648131.52468.4172111.4652100.00%国贸转债25.059118.70%33.817377.99199.5874102.5755100.00%蓝标转债52.719413.60%63.8293114.29880.000772.7871100.00%14宝钢EB20.35229.30%32.55163.334110.10598.4111100.00%三一转债46.43199.00%52.585671.350319.808575.7007100.00%15天集EB43.07658.50%66.646296.41662.207477.094100.00%15国资EB49.24486.70%61.078193.161236.391777.0201100.00%歌尔转债13.64435.90%24.965660.8414.1014117.3838100.00%16皖新EB28.47224.00%40.848147.820827.109889.811121.90% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 主题掘金 下周主题消息适当关注：（1）AI WORLD 2016世界人工智能大会和2016世界机器人大会，此前歌尔股份更名时在经营范围中新增“机器人与自动化装备、智能机电及信息产品”，并与日本企业PLEN Project合资切入家用机器人领域；（2）2016中国计算机大会（CNCC），计算机板块或有表现机会。 表 1：未来重要事件和主题提示 日期 事件 影响板块 关注个券 2016/10/18 AI WORLD 2016世界人工智能大会 人工智能 歌尔转债 2016/10/20 2016中国计算机大会（CNCC） 计算机 航信转债 2016中国移动支付安全大会 移动支付 航信转债、海印转债 2016/10/21 2016世界机器人大会 机器人 歌尔转债 资料来源：国信证券经济研究所整理 转债策略：冬日里的火——率先强赎的会是谁 国庆节后股市虽然有所反弹，但量能不大，热点持续性不强，预计将维持窄幅箱体拉锯格局。把握结构性行情，重申“指数”+“成长”的策略。另外，顺昌、国贸转债或许有交易性机会，逻辑是公司促转股意愿足，且有三季报业绩披露推波助澜。 转债正股即将在10月下旬迎来密集的三季报业绩披露期。已披露业绩预告的正股中，厦门国贸和蓝色光标的业绩相对突出。 澳洋顺昌：虽然此前业绩预告称三季度归属净利同比下滑0-20%，但根据最新沟通结果，公司三季度业绩改善良多：（1）持股47%的锂电子公司本是动力工具国内第一，甚至直接对三星构成冲击，现有锂电产能供不应求，新产能明年扩张3倍，并预期收购全部股权；（2）LED芯片在2季度末实现拐点（6月盈利超过1-5月之和），价格大幅上调已是事实，明年妥妥业内第二；（3）原本稳定增长的金属物流业务因新进入汽配，利润大增超40%。明年业绩有望翻倍式高增长，对应PE仅约20。目前澳洋顺昌股价距离强赎触发价仅约5%的空间，公司有促转股意愿，四季度触发强赎的可能性大。 厦门国贸：预计三季度归属上市公司股东的净利润同比增长70%-100%，公司解释预增原因主要系报告期内公司供应链管理、房地产经营及金融服务三大主业间跨界融合及协同效应进一步增强，业务发展良好。虽然公司深耕的厦门等地面临房地产调控政策压力，但公司保持审慎态度获取高性价比地块，上半年的房地产营收同比增长95.10%，全年业绩无忧。目前，厦门国贸股价距离强赎触发价约27%空间，公司促转股意愿强，我们持续看好公司期现结合的供应链管理业务模式，传统交易品种不断扩容的同时新业务品种持续创新；房地产受调控政策影响不大；金融板块立足主业，增长良好；三大主业跨界融合不断增强。 蓝色光标：2016年业绩的高增长虽然有部分基数原因存在（2015年商誉减值和新业务投入大），但2016年上半年数字营销收入占比72.7%，同比增长105.5%，反映了数字化转型结果显著。另外，当下移动程序化购