转债市场周报：广汽转债有望成为年内第三只触发强赎的标的

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 固定收益 [Table_Title] 转债市场周报 2017年06月19日 一年沪深300与中债指数走势比较 债券数据 中债综合指数 114 中债长/中短期指数 115/117 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 35.26/51.28/0.60 相关研究报告： 《高收益债周报：5月上游企业信用债净融资量减少最为显著》 ——2017-06-15 《离岸债券市场周报：离岸人民币债券利差分化之谜》 ——2017-06-13 《固定收益衍生品策略周报：国债期货是否存在“周末效应”？》 ——2017-06-12 《转债市场周报：白云、歌尔强赎转股后可以继续持有》 ——2017-06-12 《高收益债周报：5月房地产AA+、AA级行业利差维持低位，未来走阔概率较大》 ——2017-06-12 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟 电话： 021-60933152 E-MAIL： kecw @guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 固定收益周报 广汽转债有望成为年内第三只触发强赎的标的  转债策略：广汽转债有望成为年内第三只触发强赎的标的 我们前期推荐的广汽转债涨势良好，6月9日和6月12日的表现甚至好于正股。目前广汽转债的平价已经接近130元，在正股基本面维持向好的情况下，广汽转债有望成为继白云转债、歌尔转债后第三只触发强制赎回条款的标的，我们维持偏股进攻型组合首选广汽转债的推荐。 在行业增速放缓的情况下，广汽依然保持高速增长：根据广汽集团5月产销快报，5月广汽集团汽车销量165,505台，同比增长22%，而行业增速仅为-0.10%；1-5月广汽集团累计销量792,457台，同比增长33%，而行业增速仅为3.71%。在行业整体增速处于低位的情况下，广汽集团的销量维持亮眼表现。 传祺GS8供应链受限不改自主品牌强势表现：5月广汽乘用车销量44,148台，连续3月维持4万辆以上，同比大幅增长52%；累计销量207,518台，同比增长61%。行业预计，5月GS4销量为3万台左右，GS8预计销量0.9万台左右，核心车型维持强竞争力。 自主品牌高速增长主要受益于：（1）、GS4保持高竞争力，稳居细分领域紧凑型SUV排名第二位（长城哈弗H6第一）；（2）、GS8连续3 月销量维持1 万辆，车型成功占据15-20万辆级别高端中大型SUV市场一席之地，并在4月夺得“大7座SUV”细分领域销量冠军；（3）、自主品牌“SUV+高端化”趋势确立，新车规划中GS7（预计3Q17上市）、GM8 等定价均高于目前平均单价水平。 5月31日公司发表声明，受变速箱供应商爱信6AT产能限制影响，5~9月GS8 的产量调低至7000台/月，预计10月起将恢复正常配套供应。我们认为对公司影响不大：（1）、按照目前GS8的销售热度，5-9月的批发销售很可能就在产能上限7000台左右，如果5~9月销售3.5 万辆，10月起恢复到1 万的月销，全年仍可完成10 万辆的销售目标；（2）、GS8 的规划产能可以调配至毛利率更高的GS4，对公司的业绩不会产生不良影响。 合资企业整体向上：日系双雄广本/广丰5月当月销量分别为5.8/3.3万辆，当月同比分别为+10.4%/-14.2%，累计同比分别为+9.8%/+3.8%。广本经典车型终端优惠力度诱人，四款车型销量在1万辆左右（凌派、飞度、雅阁及缤智）。，广丰明星车型汉兰达继续满产满销，供不应求，终端等车周期3-4月，但由于凯美瑞处于换代末期、中级车型雷凌细分市场竞争加剧，增速有下滑趋势。 广菲依托Jeep品牌全面加速国产化进程，目前拥有三款国产车型（指南者、自由光及自由侠），预计未来1-2年内完成至少两款新车型国产化引入，考虑到广菲销量基数低，未来有望高增长。 加码布局新能源：6月5日，广汽集团董事会审议通过了《关于设立广汽新能源汽车有限公司的议案》，同意广汽新能源汽车有限公司项目设立方案，设立全资子公司广汽新能源汽车有限公司，投资总额6亿元，注册资本6亿元。根据广汽方面透露的消息，目前，新能源全资子公司正准备向发改委提交申请资质和工信部目录准入等工作，最快批复时间至少需要16个月。 0.9 1.0 1.1 J-16 A-16 O-16 D-16 F-17 A-17 沪深300 中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 市场回顾 中小创的低位启动是否会带来后期风格的转化？在连续几周一九之态的行情后，本周上证50涨势趋缓并调整，上证指数周跌1.12%，而创业板部分龙头股凸显出强势见底特征，创业板指周涨0.77%。但我们认为，市场期待已久的风格转向小盘股恐怕很难完成，创业板整体上不具备有说服力的核心逻辑和有吸引力的全新方向，资金很难形成合力。转债方面，除歌尔、宝钢EB和光大外，其余标的普遍上涨，顺昌、国贸和广汽涨幅居前。 图1：转债市场回顾（2017/6/12-2017/6/16） 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 估值一览 目前偏股型转债中，广汽、汽模的估值较为合理。 图2：转债估值（截止日为2017/6/16） 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 -3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%正股涨跌幅转债涨跌幅估值变化（右轴）转债名称截止日估值截止日估值位置中位数估值最高估值最低估值转股价值进入赎回期进度江南转债43.346498.30%33.6316545.04854.337473.7514100.00%海印转债43.678996.70%23.5209546.73492.734470.5323100.00%电气转债54.501194.60%44.394362.2421-4.458165.3523100.00%航信转债128.46791.40%103.242167.1741-6.306744.3215100.00%光大转债13.326675.00%11.987114.8965.825190.137742.60%骆驼转债25.473470.90%22.453632.21372.566885.101736.10%16皖新EB33.739870.50%21.606547.8208-2.820978.505997.60%洪涛转债47.47868.80%43.930566.9006-1.058568.6882100.00%顺昌转债23.111368.60%20.213181.9253-3.023795.2788100.00%15清控EB47.724165.30%44.436984.3298-7.653970.3278100.00%汽模转债8.624744.70%10.005832.7005-4.2804110.4712100.00%辉丰转债61.913943.90%62.398384.0018-5.142162.0027100.00%永东转债25.032943.90%26.00437.859216.333383.57821.10%17山高EB54.115341.60%55.586769.32349.22296215.00%15国盛EB73.192434.80%86.24185159.230522.474753.9941100.00%16凤凰EB53.334532.00%54.342761.084738.233661.2558.70%国贸转债17.093419.90%26.4643577.99199.587499.664100.00%16以岭EB14.137718.30%20.804535.80838.543494.4386100.00%广汽转债1.519113.00%9.5950539.573-1.4316129.68100.00%蓝标转债32.54738.50%66.4476114.29880.000779.3100.00%三一转债13.05115.60%46.347671.350310.071797.3188100.00%14宝钢EB4.34055.60%27.033663.3341-1.7122114.957100.00%歌尔转债0.23195.10%21.83260.841-1.7223141.871100.00%格力转债18.84783.90%38.7470580.8122-5.282997.1074100.00%15国资EB33.16171.30%54.059393.161228.552882.5234100.00% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 转债策略：广汽转债有望成为年内第三只触发强赎的标的 我们前期推荐的广汽转债涨势良好，6月9日和6月12日的表现甚至好于正股。目前广汽转债的平价已经接近130元，在正股基本面维持向好的情况下，广汽转债有望成为继白云转债、歌尔转债后第三只触发强制赎回条款的标的，我们维持偏股进攻型组合首选广汽转债的推荐。 在行业增速放缓的情况下，广汽依然保持高速增长：根据广汽集团5月产销快报，5月广汽集团汽车销量165,505台，同比增长22%，而行业增速仅为-0.10%；1-5月广汽集团累计销量792,457台，同比增长33%，而行业增速仅为3.71%。在行业整体增速处于低位的情况下，广汽集团的销量维持亮眼表现。 图3：广汽集团的汽车销量增速vs.汽车行业的销量增速 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 传祺GS8供应链受限不改自主品牌强势表现：5月广汽乘用车销量44,148台，连续3月维持4万辆以上，同比大幅增长52%；累计销量207,518台，同比增长61%。行业预计，5月GS4销量为3万台左右，GS8预计销量0.9万台左右，核心车型维持强竞争力。 自主品牌高速增长主要受益于：（1）、GS4保持高竞争力，稳居细分领域紧凑型SUV排名第二位（长城哈弗H6第一）；（2）、GS8连续3 月销量维持1 万辆，车型成功占据15-20万辆级别高端中大型SUV市场一席之地，并在4月夺得“大7座SUV”细分领域销量冠军；（3）、自主品牌“SUV+高端化”趋势确立，新车规划中GS7（预计3Q17上市）、GM8 等定价均高于目前平均单价水平。 5月31日公司发表声明，受变速箱供应商爱信6AT产能限制影响，5~9月GS8 的产量调低至7000台/月，预计10月起将恢复正常配套供应。我们认为对公司影响不大：（1）、按照目前GS8的销售热度，5-9月的批发销售很可能就在产能上限7000台左右，如果5~9月销售3.5 万辆，10月起恢复到1 万的月销，全年仍可完成10 万辆的销售目标；（2）、GS8 的规划产能可以调配至毛利率更高的GS4，对公司的业绩不会产生不良影响。 (50)(40)(30)(20)(10)01020304050602011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-07201