3月交易所及银行间托管数据点评：配置盘仍有发力空间

配置盘仍有发力空间 固定收益 点评报告 ——3月交易所及银行间托管数据点评 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2024-04-22 银行间市场托管量破140万亿元，哪些券种在放量？ 2024年3月，银行间债市托管量超140万亿元，交易所托管量为20.31万亿 元，总计160.47万亿元，两市托管增量环比+0.59%、+0.08%。 利率债供给小幅放量，但低于去年同期。国债/地方债/政金债分别放量1033/3552/1121亿元，地方债为主要增量，但仍低于去年同期（4982亿元）；中票大幅放量。3月中票供给增加3030亿元，带动信用债净融资上行。 配置盘仍有发力空间 3月银行与保险为前两大配置机构，分别增配9079与1297亿元，往后看，配置盘可能仍有发力空间，原因为何？ （1）对于保险而言，欠配是主基调，并大概率延续。从3月托管数据中我们可以看到保险机构几乎全面增配所有券种，其国债的2月减配、3月增配可能与①利率在2月创新低；②保费在季末月份的规律性增长带动国债配置增加这两个因素有关，但除国债以外其大额增配其余券种（地方债、中票与公司债）说明其在利差损的压力下，逐步将投资目标转向票息更高的品种。 （2）银行系的增配主要受政金债影响。商业银行在3月全面增配利率债，一方面主要是由于政金债放量回升，另一方面可能与银行信贷投放偏弱下，加大配债的行为有关。若二季度利率债供给回升，银行系增持力度有望进一步加大。 3月广义基金减持利率，外资继续减配国债 （3）广义基金减配国债，大幅减少政金债与地方债净买入，此外值得注意的是其大幅减少金融债与存单配置，我们观察到近期的交易市场格局中，基金与农商行并非完全方向相反的交易对手方，背后可能隐含了利率下行时基金的止盈行为，其交易属性加强叠加债券到期，可能是广义基金托管量减少的原因。 （4）境外机构增量回落。近期境外机构减持国债、增配同业存单，背后原因可能在于年初以来国债与存单两者的比价存在差异，若后续国债利率出现一定程度回调，外资可能会成为稳定配置的力量之一。 债市杠杆方面，3月末杠杆率小幅上行，券商与基金杠杆回升，但最新杠杆率 （4月19日）降至107.71%，年初至今整体延续回落。风险提示 流动性风险。 正文目录 1.银行间及交易所托管量总览：环比增幅持平4 2.分券种：信用债增速回升，同业存单余额减少4 2.1利率债：国债增速放缓，政金债增量由负转正5 2.3同业存单：券商、广义基金由正转负减持8 2.4金融债：托管量下降，广义基金为主要减持方9 3.分机构：广义基金由正转负减持10 4.杠杆率：最新杠杆率为107.71%13 5.风险提示：流动性风险14 图表目录 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%）4 图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%）4 图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元）5 图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元）6 图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元）6 图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元）6 图表7企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元）7 图表8协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元）8 图表9公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元）8 图表10同业存单总量及环比变动（单位：万亿元）9 图表11同业存单分机构托管量环比变动（单位：亿元）9 图表12金融债分机构托管量环比变动（单位：亿元）10 图表13分机构托管量环比变动（单位：亿元）10 图表14商业银行分券种托管量环比变动（单位：亿元）11 图表15广义基金分券种托管量环比变动（单位：亿元）11 图表16证券公司分券种托管量环比变动（单位：亿元）12 图表17保险机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）12 图表18境外机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）13 图表19银行间质押式回购余额（单位：周，万亿元）13 图表20广义基金杠杆率（单位：%）14 图表21商业银行杠杆率（单位：%）14 图表22证券公司杠杆率（单位：%）14 图表23保险机构杠杆率（单位：%）14 1.银行间及交易所托管量总览：环比增幅持平 2024年3月，银行间债券托管量环比基本持平为0.59%，前值为0.58%；交易所债券托管量环比增幅下降至0.08%，前值为0.20%。 银行间市场（中债登、上清所）和交易所（上交所、深交所）债券托管量分别为 140.16/20.31万亿元，总计160.47万亿元。 中债登债券托管较上一月增加0.20万亿元，环比+0.19%；上清所债券托管量较 2月增加0.58万亿元，环比+1.62%。 交易所债券托管量较上一月增长0.02万亿元，环比+0.08%。 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%） 上清所（左轴，单位：万亿元）中债登（左轴，单位：万亿元）交易所市场（左轴，单位：万亿元）总托管量环比增长（右轴，单位：%） 160 140 120 100 80 60 40 20 3/01 0 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%） 交易所市场较上一月净增（左轴，单位：万亿元）银行间市场较上一月净增（左轴，单位：万亿元）交易所市场环比增长（右轴，单位：%）银行间市场环比增长（右轴，单位：%） 1.61.5% 1.4 1.2 1.0 1.0% 0.8 0.6 0.5% 0.4 0.2 0.0% 0.0 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 (0.2)-0.5% 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.分券种：信用债增速回升，同业存单余额减少 分券种来看，3月利率债和信用债增速回升，同业存单放量力度大幅减弱。3月国 债托管规模环比上升1033亿元，地方债净增3552亿元，政金债托管量由负转正增加 1121亿元。 图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.1利率债：国债增速放缓，政金债增量由负转正 利率债整体托管规模为97.98万亿元，环比增加0.57万亿元。3月国债增速放缓、地方债增量基本持平，政金债增量由负转正回升。 国债托管放量力度较上月有所放缓。3月国债托管规模为30.76万亿元，环比增加1033亿元。分机构看，商业银行持续增持，保险机构由负转正增持，广义基金由正转负减配，证券公司、外资托管持续减配。 地方政府债托管放量力度较上月基本持平。地方政府债托管规模为42.98万亿元，环比增加3552亿元。分机构看，商业银行、广义基金、保险持续增配，券商持续减配，外资托管由正转负小幅减配。 政策性银行债放量力度大幅回升。政策性银行托管规模为24.23万亿元，环比增加1121亿元。分机构看，商业银行、证券公司、境外机构由负转正增配，保险持续减配，广义基金由正转负小幅减配。 图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/012024/022024/03 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -1,500 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/012024/022024/03 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -1,000 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/012024/022024/03 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -3,500 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.2信用债：总量增加，公司债增持力度增强 3月信用债总托管量为31.44万亿元，环比增长3493亿元。企业债进一步缩量，超短融由负转正增加，公司债与中票余额回升提速。 （1）发改委债券：3月企业债托管规模为2.34万亿元，环比减少396亿元。商业银行、券商持续减持，广义基金由正转负减持，保险由正转负减持。 （2）协会产品：3月协会产品总托管量为14.32万亿元，较2月增加3025亿元。超短融增配力度持续减缓，PPN持续减配，短融由负转正放量，中票余额继续回升。分机构来看，广义基金增持力度减弱，保险持续增持，商业银行、券商由负转正增配，外资持续减持。 （3）交易所债券：3月公司债托管规模为14.78万亿元，环比增加864亿元。分机构看：券商维持减持，广义基金增持力度有所增强。 图表7企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/012024/022024/03 100 50 0 -50 -100 银行 -150 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表8协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/012024/022024/03 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 政策性银行 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -1,000 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表9公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/012024/022024/03 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 政策性银行 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -200 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.3同业存单：券商、广义基金由正转负减持 3月同业存单托管规模为16.1万亿元，环比增加420亿元。分机构看：政策行、保险机构持续减配，商业银行、外资持续增配，券商、广义基金由正转负减配。 图表10同业存单总量及环比变动（单位：万亿元） 17同业存单托管量（左轴，单位：万亿元）同业存单增量（右轴，单位：%） 16 15 14 13 /01 12 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表11同业存单分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/012024/022024/03 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 政策性银行 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -3,000 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.4金融债：托管量下降，广义基金为主要减持方 3月金融债托管规模为10.59万亿元，环比减少649亿元。分机构看，广义基金、券商由正转负减持，保险、外资维持增配，商业银行持续减持。 图表12金融债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/012024/022024/03 1,500 1,000 500 0 -500 政策性银行 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -1,000 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研