9月交易所及银行间托管数据点评：年内境外机构首次减少人民币债券配置

固定收益 点评报告 年内境外机构首次减少人民币债券配置 ——9月交易所及银行间托管数据点评 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： 报告日期：2024-10-25 9月地方债放量带动银行间托管总量环比上行 2024年9月，银行间债券托管量环比增幅上升至1.32%，前值为1.10%；交易所债券托管量环比与上月基本持平。银行间与交易所市场托管余额分别为149.58万亿元、20.50万亿元。 分券种来看，9月地方政府债明显放量，托管量增加超1.2万亿元，利率债整体增量与上月持平，信用债总量小幅下降，而同业存单增量位于年内高点。 分机构看，商业银行与广义基金配债规模依然不小，境外机构转为流出 （1）商业银行依然是9月配债主力军。其中利率债减持国债79亿元，增持地方债、政策性银行债9187亿元、95亿元，信用债减持公司债、超短融699、458亿元，增持短融139亿元。 （2）广义基金的托管规模较上月由负转正。与上月较为不同的是，9月广义基金大幅增加了政策性金融债的配置，对同月存单由负转正大额增配。 （3）券商托管增量与上月持平。证券公司持有的债券余额增持460亿元，地 方债、政金债由负转正增持329亿元、18亿元，增配同业存单110亿元 （4）保险机构配债力度保持上升。9月，保险机构持有量增加501亿元，其中持续增持国债、地方债378亿元、767亿元，金融债减持147亿元。 （5）境外机构出现明显流出。从券种来分析，9月境外机构对国债与同业存单配置增量由正转负，分别减少1133亿元、151亿元。 整体来看，9月债市的供给-配置格局与8月大致相同，主力放量券种由国债切换为地方债，利率债的托管增量大致相同，而信用债托管量则出现回落。从配置机构来看，商业银行与广义基金依然是两大配置力量，券商偏好地方政府债，减少存单配置，保险机构减少政金债配置，而外资则出现较为明显的流出，由正转负减少国债与存单的配置。此外，9月银行间债市窄幅波动，杠杆率月末为107.90%，较8月末下降0.42pct，最新银行间债市杠杆率则有所回升 （108.46%，10月18日）。 风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1.银行间及交易所托管量总览：银行间环比增幅上升，交易所环比基本持平4 2.分券种：利率债保持放量，中票短融规模上升，金融债规模下降4 2.1利率债：国债、地方债托管规模持续上升，政金债放量保持平稳5 2.2信用债：总量小幅下降，中票余额保持上升7 2.3同业存单：余额上升，证券公司持续增持9 2.4金融债：余额增幅回升，政策性银行、商业银行、广义基金均增配9 3.分机构：商业银行托管量大幅增加，证券公司由负转正开始增持10 4.杠杆率：最新杠杆率为108.46%14 5.风险提示15 图表目录 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%）4 图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%）4 图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元）5 图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元）6 图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元）6 图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元）6 图表7企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元）7 图表7协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元）8 图表9公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元）8 图表10同业存单总量及环比变动（单位：万亿元）9 图表11同业存单分机构托管量环比变动（单位：亿元）9 图表12金融债分机构托管量环比变动（单位：亿元）10 图表13分机构托管量环比变动（单位：亿元）10 图表14商业银行分券种托管量环比变动（单位：亿元）11 图表15广义基金分券种托管量环比变动（单位：亿元）12 图表16证券公司分券种托管量环比变动（单位：亿元）12 图表17保险机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）13 图表18境外机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）14 图表19银行间质押式回购余额（单位：周，万亿元）14 图表20广义基金杠杆率（单位：%）15 图表21商业银行杠杆率（单位：%）15 图表22证券公司杠杆率（单位：%）15 图表23保险机构杠杆率（单位：%）15 1.银行间及交易所托管量总览：银行间环比增幅上升，交易所环比基本持平 2024年9月，银行间债券托管量环比增幅上升至1.32%，前值为1.10%；交易所债券托管量环比与上月基本持平。 银行间市场（中债登、上清所）和交易所（上交所、深交所）债券托管量分别为 149.58、20.50万亿元，总计170.08万亿元。 中债登债券托管较上一月增加1.27万亿元，环比+1.15%；上清所债券托管量较上一月增加0.78万亿元，环比+1.92%。 交易所债券托管量较上一月下降0.02万亿元，环比-0.1%。 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%） 160 140 120 100 80 60 40 上清所（左轴，单位：万亿元）中债登（左轴，单位：万亿元）交易所市场（左轴，单位：万亿元）总托管量环比增长（右轴，单位：%） 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 200.2% 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 00.0% 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%） 2.5 交易所市场较上一月净增（左轴，单位：万亿元）银行间市场较上一月净增（左轴，单位：万亿元） 交易所市场环比增长（右轴，单位：%） 银行间市场环比增长（右轴，单位：%） 2.0% 2.0 1.5% 1.5 1.0% 1.0 0.5% 0.5 0.0 0.0% 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 (0.5)-0.5% 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.分券种：利率债保持放量，中票短融规模上 升，金融债规模下降 分券种来看，9月利率债托管规模保持大幅上涨；信用债方面，中票规模保持上升，短融增量由正转负规模上升，其余券种缩量为主；同业存单增量由正转负规模上升；金融债托管规模下降。9月国债托管规模环比上升3835亿元，地方债净增12259亿元，政 金债托管量增加1309亿元。 图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.1利率债：国债、地方债托管规模持续上升，政金债放量保持平稳 利率债整体托管规模为105.28万亿元，环比增加1.74万亿元。9月国债、地方债、政金债余额持续增加、其中地方政府债总量增幅较上月有所增加。 国债托管持续放量上升，增幅较大，但较上月有所回落。9月国债托管规模为33.72万亿元，环比增加3835亿元。分机构看，商业银行、保险、广义基金继续增配，证券公司由负转正开始增持，境外机构由正转负开始减持。 地方政府债托管放量上升，增幅较上月有所提升。地方政府债托管规模为46.06万亿元，环比增加12259亿元。分机构看，商业银行、保险机构、广义基金、境外机构继续增配，证券公司由负转正开始增持。 政策性银行债放量维持平稳。政策性银行债托管规模为25.50万亿元，环比增加1309亿元。分机构看，保险机构、境外机构持续减持，广义基金、证券公司由负转正开始增持，商业银行由正转负开始减持。 图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/072024/082024/09 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -2,000 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/072024/082024/09 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -2,000 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 行 -1,000 2024/072024/082024/09 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.2信用债：总量小幅下降，中票余额保持上升 9月信用债总托管量为31.85万亿元，环比下降1378.89亿元。企业债、超短融、PPN、公司债进一步缩量，短融由负转正放量，中票余额持续上升。 （1）发改委债券：9月企业债托管规模为2.05万亿元，环比减少559亿元。商业银行、广义基金、证券公司、保险机构、境外机构本月持有企业债余额持续回落。 （2）协会产品：9月协会产品总托管量为15.05万亿元，较8月增加172亿元。PPN持续减持，短融增量由负转正放量，中票余额持续增加。分机构来看，商业银行、境外机构持续增持，广义基金、证券机构由正转负减持，政策性银行、保险机构由负转正增持。 （3）公司债：9月公司债托管规模为14.71万亿元，环比减少648亿元。分机构看：证券公司、保险机构持续减持，广义基金、境外机构由负转正开始增持。 图表7企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/072024/082024/09 0 -50 -100 -150 -200 -250 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -300 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表8协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表9公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2024/072024/082024/09 600 400 200 0 -200 -400 -600 政策性银行 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -800 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.3同业存单：余额上升，证券公司持续增持 9月同业存单托管规模为17.84万亿元，环比上升4992亿元。分机构看：证券公司持续增持，政策性银行、商业银行、广义基金由负转正增持，保险机构、境外机构由正转负减持。 图表10同业存单总量及环比变动（单位：万亿元） 同业存单托管量（左轴，单位：万亿元） 同业存单增量（右轴，单位：%） 191.0 180.8 0.6 17 0.4 16 0.2 15 0.0 14 -0.2 13-0.4 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05