2024年Q1业绩点评：业绩短期承压，外销持续增长
投资建议：公司业绩短期承压，考虑到后续降本速度存在不确定性，我们下调盈利预测，预计2024-2026年EPS为2.99/3.77/4.64元（原值为3.28/4.59/5.93元，下调9%/18%/22%），增速为+73%/+26%/+23%，参考可比公司，给予2024年35x PE，上调目标价至104.48元（上调原因为可比公司估值提升），维持“谨慎增持”评级。 公司业绩短期承压。公司2024Q1实现营业收入8.25亿元，同比-6.59%，归母净利润0.14亿元，同比-72.57%。 外销持续增长，内销以价换量：我们预计公司内销营收约5.7亿元，同比约-15%，外销营收约2亿元（自主品牌+阿拉丁），同比+10%。 我们预计内销的下滑主要由于产品均价下滑所致。外销中极米自主品牌Q1同比增速接近30%，但日本区域的阿拉丁由于渠道结构调整形成短期拖累。展望后续，公司在欧美陆续拓展更多线下KA，新渠道的拓展有望带动海外规模释放。 毛销差相对承压，后续盈利有望改善：公司2024Q1毛销差为10.8pct，环比2023Q4提升0.8pct，同比2023Q1下滑8.9pct。公司毛利率的下滑主要受性价比play3产品（1999元）影响，由于该款产品毛利率远低于此前主销产品，且play3量增显著，导致公司综合毛利率下滑。 公司于4月25日推出新一代play5产品，我们预计该款型号在此前基础上做了更好的降本方案，后续盈利空间有望打开。 风险提示:消费需求恢复存在不确定性、市场竞争加剧 1.事件 公司2024Q1营收及业绩表现短期承压。公司2024Q1实现营业收入8.25亿元，同比-6.59%，归母净利润0.14亿元，同比-72.57%，扣非归母净利润0.08亿元，同比-80.52%。 2.收入端：海外持续扩展，内销以价换量 公司2024Q1外销增长，内销以价换量：公司2024Q1实现营业收入8.25亿元，同比-6.59%，其中我们预计内销营收约5.7亿元，同比约-15%，外销营收约2亿元（自主品牌+阿拉丁），同比+10%。 内销以价换量：根据久谦数据，公司Q1线上销量/销额分别同比+8%/+6%，存在以价换量的趋势，高频数据与真实报表数据可能存在错期等多种因素影响，我们预计内销的下滑主要由于产品均价下滑所致。 外销核心驱动：我们预计外销中极米自主品牌Q1同比增速接近30%，但日本区域的阿拉丁由于渠道结构调整形成短期拖累。展望后续，欧美地区在陆续拓展更多线下KA，新渠道的拓展有望带动海外规模释放。 3.利润端：低价产品拉低毛利，后续有望改善 毛销差相对承压，后续盈利有望改善：2024Q1公司毛利率为28.05%，同比-6.8pct，净利率为1.72%，同比-4.17pct。公司2024Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为17.27%、3.56%、10.49%、-1.5%，同比+2.04、-0.82、-0.76、-1.35pct。公司2024Q1毛销差为10.8pct，环比2023Q4提升0.8pct，同比2023Q1下滑8.9pct。公司毛利率的下滑主要受性价比play3产品（1999元）影响，由于该款产品毛利率远低于此前主销产品，且play3量增显著，导致公司综合毛利率下滑。公司于4月25日推出新一代play5产品，我们预计该款型号在此前基础上做了更好的降本方案，后续盈利空间有望打开。 4.资产及现金流：周转效率提升 资产情况：公司2024Q1期末现金+交易性金融资产为26.38亿元，同比+5.81%，存货为10.15亿元，同比-19.49%，应收票据和账款合计为1.42亿元，同比+8.24%。 周转情况：公司2024Q1年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为160.09、19.54和97.96天，同比-31.03、-3.7和-16.78天。周转效率有所提升。 现金流情况：公司2024Q1经营活动产生的现金流量净额为1.46亿元，同比+78.64%，其中销售商品及提供劳务现金流入9.7亿元，同比-18.02%； 公司2024Q1投资活动产生的现金流量净额为-0.34亿元，同比-0.51亿元，公司2024Q1筹资活动产生的现金流量净额为-1.34亿元，同比-3.85亿元 5.投资建议 公司业绩短期承压，内销相对乏力，外销持续增长。出海持续拓展带动规模提升，公司后续盈利能力有望边际修复。考虑到后续降本速度存在不确定性，我们下调盈利预测，预计2024-2026年EPS为2.99/3.77/4.64元（ 原值为3.28/4.59/5.93元， 下调9%/18%/22%）， 增速为+73%/+26%/+23%，参考可比公司，给予2024年35x PE，上调目标价至104.48元（上调原因为可比公司估值提升），维持“谨慎增持”评级。 表1：极米可比公司估值表 6.风险提示 消费需求恢复存在不确定性、市场竞争加剧。