2024年一季报点评：Q1业绩短期承压，L6批量交付有望驱动向上改善

公告要点：公司2024Q1实现营业收入256.3亿元，同环比分别+36.4%/-38.6%，其中车辆销售业务242.5亿元，同环比分别+32.3%/-39.9%；Q1归母净利润实现5.93亿元，同环比分别-36.3%/-89.5%，Q1非美国公认会计准则净利润实现12.76亿元，同环比分别-9.7%/-72.2%。24Q1基本符合我们预期。 研发以及销售费用高投入拖累Q1业绩，Q2销量/业绩有望稳步向上。 公司2024Q1实现交付80400辆，同环比分别+52.9%/-39.0%，同比依然保持高增，环比季节性因素叠加新车周期切换导致下滑较为明显。24Q1实现毛利率20.6%，同环比分别+0.2/-2.9pct，其中汽车销售业务毛利率19.3%，同环比分别-0.5pct/-3.4pct，汽车销售业务毛利率同比下滑主要系23Q2起理想为应对行业竞争终端优惠力度持续加大，环比下滑主要系工厂产能利用率降低，同时23Q4由于保修成本冲回基数较高，叠加新老车型换代降价所致，Q1毛利率表现相对稳定 。 费用维度，24Q1R&D/SG&A费用分别支出30.5/29.8亿元 ， 同比分别+64.6%/+81.0%，环比分别-12.7%/-8.9%，对应费用率分别11.9%/11.6%，同比分别+2.0/+2.9pct，环比分别+3.5/+3.8pct，费用率同环比大幅增加，主要系为支撑销量规模快速增长，公司持续在研发/销售团队扩招&渠道网络铺设等方向投入，同时销量规模环比下滑，规模效应环比减弱。截至2024Q1末，公司现金持有989亿元，支持长期研发投入和扩大业务布局，保障企业稳定发展运营；24Q1自由现金流-51亿元（23Q1为67亿元，23Q4为146亿元），毛利率下行&费用率上行带来自由现金流转负。截至4月末，公司全国合计于144座城市拥有481家零售中心，并有386座超充站/1678根充电桩，渠道体系布局完善，支撑车型上量。 进一步聚焦用户价值，超充覆盖/智能化加速迭代。展望2024Q2，公司预计车辆交付量合计10.5~11万台，同比增长21.3%~27.1%。收入总额预计299~314亿元，同比增长4.2%~9.4%，对应Q2单车均价约28.5万元左右，环比下滑主要系产品结构变化所致。公司预计于2024Q3进一步OTA升级自身智驾功能，大模型上车支持全国道路无图城市NOA，智驾功能进一步升级；同时公司积极推进超充站建设，致力于解决纯电车型渗透率提升的阻碍，保障公司后续纯电新车销量的持续向上。 盈利预测与投资评级：考虑理想汽车后续纯电新车节奏趋缓，我们下调理想汽车2024~2026年营业收入预期，由1906/3081/3640亿元下调至1513/2169/2732亿元，归母净利润由143/249/317亿元下调至83/130/186亿元， 分别同比-29%/+57%/+43%；对应EPS分别为3.91/6.14/8.75元，对应PE分别为24/15/11倍，考虑公司产品定义/智能化技术等长期竞争力依然领先行业，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。