2023年报及2024一季报综述：煤价回调是向合理可持续高盈利转型，煤炭仍可期

煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 煤炭开采 2024年05月05日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《动力煤价下行但有支撑，仍看好煤炭核心资产价值—行业周报》-2024.3.17 《关注开工及双碳政策，重视煤炭核心资产价值———行业周报》-2024.3.10 《供给偏紧预期持续，重视煤炭核心资产价值—行业周报》-2024.3.3 煤价回调是向合理可持续高盈利转型，煤炭仍可期 ——2023年报及2024一季报综述 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  2023年煤炭价格先抑后扬，煤价中枢整体下移 2023年动力煤&炼焦煤价格呈现先抑后扬的走势，全年秦港动力煤山西产Q5500均价为965元/吨，同比-24%，其中2023Q1动力煤价达到最高水平（Q1均价1129元/吨，环比-21%）；2023年京唐港主焦煤（山西产）均价为2283元/吨，同比-19.6%，其中2023Q4主焦煤价达到全年高水平（Q4均价2562元/吨，环比+20.5%）。  2023年上市煤企产销量稳步增长，吨煤售价回落拖累公司盈利 2023年煤炭上市公司在安全生产前提下继续加大煤炭开采力度，保障国内煤炭供应稳定，27家上市煤企全年合计煤炭产量12.4亿吨，同比+4%，煤炭销量15.8亿吨，同比+4.9%。但由于2023年煤价中枢下移，导致煤企业绩同比回落，2023年27家上市煤企煤炭平均销售价格为659元/吨，同比-14.9%，吨煤毛利256元/吨，同比-23.8%，受此影响，2023年27家煤炭上市公司实现营业收入13701亿元，同比-9.9%，实现归母净利润1854亿元，同比-23.7%。  2024Q1煤炭价格同比延续回落，上市煤企业绩短期承压 2024Q1秦皇岛港山西产Q5500平仓均价为902元/吨，同比-20.1%，环比-5.8%；2024Q1京唐港主焦煤（山西产）均价为2412元/吨，同比-4.1%，环比-5.9%。27家煤炭上市公司2024Q1合计实现营业收入3272亿元，同比-11.7%；合计实现归母净利润422亿元，同比-33.7%，煤价延续同比回落致煤企业绩短期承压。  高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起 2024年煤价在经历了一季度中枢下移后，4月以来逐渐企稳反弹，其中秦港5500Q动力煤平仓价在2024年4月12日跌至801元/吨底部后开始反弹，虽然4月22日-4月24日期间价格有所调整，但当前又重新回归反弹向上通道，截至2024年4月29日，秦港5500Q动力煤平仓价反弹至827元/吨，较4月12日累计上涨3.2%；京唐港主焦煤现货价于4月12日跌至1890元/吨阶段性底部后迎来持续反弹，截至2024年4月29日，京唐港主焦煤现货价为2170元/吨，较4月12日累计涨幅已达14.8%。动力煤属于政策煤种，我们判断价格仍将以稳为主，未来价格很难大涨大跌且将在箱体区间内震荡；炼焦煤属于市场化煤，近期铁水日均产量连续四周环比上涨、独立焦化厂和钢厂的炼焦煤库存底部反弹、钢铁库存大幅去库，说明生产需求和主动补库需求均在提升，且下游钢铁需求也在好转，炼焦煤价格具备向上弹性。未来煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》，即使动力煤价回落至800元/吨，多数煤炭公司仍有很高的股息率。煤炭股周期弹性投资逻辑亦有望重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个股将获得超额收益：一是炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；二是动力煤弹性标的，推荐【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息。  风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 -24%-12%0%12%24%36%2023-052023-092024-01煤炭开采沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 2023年综述：煤价中枢下移，煤企业绩同比回落 ................................................................................................................ 4 1.1、 2023年动力煤及炼焦煤价格先抑后扬 ......................................................................................................................... 4 1.2、 煤价下滑致业绩走弱，2023年上市煤企归母净利同比回落 ..................................................................................... 5 1.3、 煤炭供应总体稳定，2023年上市煤企煤炭产销量同比提升 ................................................................................... 10 1.4、 上市煤企吨煤售价同比回落，吨煤毛利有所下降 .................................................................................................... 11 1.5、 上市煤企期间费用率提升，管理费用贡献主要涨幅 ................................................................................................ 12 1.6、 2023年上市煤企毛利率、净利率、ROE同比回落，盈利整体承压 ...................................................................... 13 1.7、 2023年上市煤企应收账款周转天数、存货周转天数同比增加 ............................................................................... 14 1.8、 资产负债率同比小幅回落，经营现金流与偿债能力有所下降 ................................................................................ 14 2、 2024Q1综述：煤价弱势运行，煤企业绩同比回落 ............................................................................................................. 16 2.1、 2024Q1煤价同比延续回落，同比、环比均有不同程度下跌 .................................................................................. 16 2.2、 2024Q1煤炭量缩价跌，上市煤企业绩同比回落 ...................................................................................................... 17 3、 投资策略：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心资产有望再起 ........................................................................................... 18 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 20 图表目录 图1： 2023年秦港动力煤均价同比下跌24% .............................................................................................................................. 4 图2： 2023Q1秦港动力煤均价全年最高 ...................................................................................................................................... 4 图3： 2023年京唐港主焦煤价同比下跌19.6% ........................................................................................................................... 4 图4： 2023Q4京唐港主焦煤均价全年最高 .................................................................................................................................. 4 图5： 2023年27家上市煤企营收同比下滑................................................................................................................................. 8 图6： 2023年27家上市煤企净利润同比下滑............................................................................................................................. 8 图7： 2023年27家上市煤企归母净利润同比下滑 ..................................................................................................................... 8 图8： 2023年27家上市煤企扣非后归母净利同比下滑 ..............................................................