煤炭开采2024中报综述：煤企向合理且可持续高盈利转型，煤炭价值仍凸显

2024年上半年，煤炭价格呈现“V”型走势，但煤价中枢整体下移。分煤种来看，秦港动力煤山西产Q5500均价为875元/吨，同比-14%；京唐港主焦煤（山西产）均价为2252元/吨，同比+1.2%。供给方面，国内原煤产量22.7亿吨，同比-1.5%；进口量2.5亿吨，同比+12.5%。需求方面，水电发电量提升，火电发电量下降，钢铁行业需求不振，煤炭需求偏弱。

2024H1上市煤企产销量下滑叠加售价回落，盈利能力下滑。27家上市煤企合计煤炭产量6.01亿吨，同比-1.3%；销量6.97亿吨，同比-0.9%。营业收入6572亿元，同比-9.2%；归母净利润820亿元，同比-24.5%。毛利率31.0%，同比-2.4pct；净利率15.9%，同比-2.7pct；ROE7.0%，同比-2.6pct。吨煤售价619元/吨，同比-9.9%；吨煤毛利260元/吨，同比-19.2%。期间费用率6.1%，同比+0.8pct。应收账款周转天数24.6天，同比+13.3%；存货周转天数22.8天，同比+3.8%。资产负债率45.8%，同比-1.4pct；经营性现金流1395亿元，同比减少1.3%。

2024Q2煤炭价格整体环比回落，上市煤企业绩环比下降。Q2秦皇岛港山西产Q5500平仓均价848元/吨，环比-5.9%；京唐港主焦煤（山西产）均价2092元/吨，环比-13.3%。28家上市煤企Q2单季合计营业收入3272亿元，环比-0.9%；归母净利润393亿元，环比-7.9%。

投资策略：煤炭股高股息与周期弹性兼备，核心价值资产有望再起。动力煤价格预计在800-1000元区间震荡；炼焦煤价格具备向上修复弹性。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，未来分红比例及频次有望提升。产业资本入局预示行情底部来临，原油价格难带跌煤炭价格。推荐中国神华、中煤能源、新集能源、广汇能源、平煤股份等。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。