煤炭开采2024中报综述：煤企向合理且可持续高盈利转型，煤炭价值仍凸显

煤炭开采 2024年09月04日 煤企向合理且可持续高盈利转型，煤炭价值仍凸显 ——2024中报综述 投资评级：看好（维持） 行业走势图 煤炭开采沪深300 48% 36% 24% 12% 0% -12% -24% 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 2024H1煤炭价格呈“V”型走势，但煤价中枢整体下移 分煤种来看，2024H1秦港动力煤山西产Q5500均价为875元/吨，同比-14%，其中2024Q2动力煤价格回落明显，Q2均价848元/吨，环比-5.9%；2024H1京唐港主焦煤（山西产）均价为2252元/吨，同比+1.2%，其中2024Q2主焦煤价格回落明显，Q2均价2092元/吨，环比-13.3%。 2024H1上市煤企产销量下滑叠加售价回落，盈利能力下滑 2024H127家上市煤企（不含山西焦煤）合计煤炭产量为6.01亿吨，同比-1.3%； 煤炭销量为6.97亿吨，同比-0.9%。2024H128家上市煤企合计实现营业收入6572 亿元，同比-9.2%；合计实现归母净利润820亿元，同比-24.5%。2024H128家上市煤企毛利率加权平均值为31.0%，同比-2.4pct；净利率加权平均值为15.9%，同比-2.7pct；ROE加权平均值为7.0%，同比-2.6pct。 2024Q2煤炭价格整体环比回落，上市煤企业绩环比下降 2024Q2秦皇岛港山西产Q5500平仓均价为848元/吨，环比-5.9%；2024Q2京唐 港主焦煤（山西产）均价为2092元/吨，环比-13.3%。28家上市煤企2024Q2单 《煤炭黄金时代2.0，向合理且可持续 高盈利转型—行业深度报告》 -2024.7.25 《煤价回调是向合理可持续高盈利转型，煤炭仍可期—2023年报及2024一季报综述》-2024.5.5 《动力煤价下行但有支撑，仍看好煤炭核心资产价值—行业周报》 -2024.3.17 季合计实现营业收入3272亿元，环比-0.9%；归母净利润393亿元，环比-7.9%。 煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起 动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为 主，并将在箱体区间里窄幅震荡，我们预判价格区间是800-1000元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上修复的弹性且是完全弹性。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济 和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资 金配置的偏好，根据我们2024年7月25日发布的《煤炭黄金时代2.0，向合理 且可持续高盈利转型》来看，在2024年的盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅 均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭板块有望迎来重新布局的起点。一是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕，7家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），对比2023年 无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红，凸显2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持 续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。二是产业资本入局预示行情底部来临。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市 场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。三是原油价格难带跌煤炭价格。哈里斯接替拜登后，特朗普当选不确定性提高，即使当选，在页岩油企业边际成本支撑下，叠加OPEC或减产对冲，预计布油很难跌破70美元，据煤油价格联动测算，动力煤也很难跌破800元。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是动力煤业绩稳健、存在高分红或潜力，推荐【中国神华、中煤能源】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率高或者有提升潜力；二是动力煤煤电一体化、具备高成长，推荐【新集能源、甘肃能化】，未来公司整体业绩对煤炭价格敏感性减弱，且具备主业成长性；三是动力煤弹性、具备高成长，推荐【广汇能源、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹，且有自建矿、资产注入等成长性；四是炼焦煤超跌反弹，推荐【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、2024H1综述：煤价中枢下移，煤企业绩同比回落4 1.1、2024H1动力煤&炼焦煤价格呈“V”型走势4 1.2、煤价下滑致业绩走弱，2024H1上市煤企归母净利同比回落5 1.3、煤炭供应偏紧，2024H1上市煤企煤炭产销量同比下降8 1.4、上市煤企吨煤售价同比回落，吨煤毛利有所下降9 1.5、上市煤企期间费用率提升，管理费用涨幅较大10 1.6、2024H1上市煤企毛利率、净利率、ROE同比回落，盈利承压11 1.7、2024H1上市煤企应收账款周转天数、存货周转天数同比增加12 1.8、资产负债率同比小幅回落，经营现金流与偿债能力小幅下降13 2、2024Q2综述：煤价整体偏弱，煤企业绩环比回落14 2.1、2024Q2动力煤价同环比回落，焦煤价格同比提高但环比下滑14 2.2、2024Q2煤炭价格承压，上市煤企业绩环比回落15 3、投资策略：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心资产有望再起16 4、风险提示18 图表目录 图1：2024H1秦港动力煤均价同比-14%4 图2：2024Q2秦港动力煤均价环比-5.9%4 图3：2024H1京唐港主焦煤价同比+1.2%4 图4：2024Q2京唐港主焦煤均价环比-13.3%4 图5：2024H128家上市煤企营收同比-9.2%7 图6：2024H128家上市煤企净利润同比-22.4%7 图7：2024H128上市煤企归母净利润同比-24.5%7 图8：2024H128上市煤企扣非后归母净利同比-24.4%7 图9：2024H127家上市煤企（剔除神华）营收同比-11.8%7 图10：2024H127家上市煤企（剔除神华）净利润同比-27.2%7 图11：2024H127家上市煤企（剔除神华）归母净利润同比-30.3%8 图12：2024H127家上市煤企（剔除神华）扣非后归母净利同比-30.4%8 图13：2024Q2秦港动力煤价格环比-5.9%14 图14：2024Q2京唐港主焦煤价格环比-13.3%14 图15：2024Q2秦港动力煤价格848元/吨，同比下跌7.2%，环比下跌5.9%15 图16：2024Q2京唐港主焦煤价格2092元/吨，同比提高8.0%，环比下跌13.3%15 图17：2024Q2晋陕蒙三省煤矿开工率环比+2.9pct16 表1：2024H128家上市公司业绩同比回落（单位：百万元）5 表2：2024H128家上市煤企扣非后归母净利同比-24.4%（单位：百万元）6 表3：2024H127家上市公司煤炭产销量同比下降（单位：万吨）8 表4：2024H127家上市公司吨煤毛利同比下降18.8%（单位：元/吨、pct）9 表5：2024H128家上市煤企期间费用率同比上升10 表6：2024H128家上市公司毛利率、净利率、ROE同比下降（单位：pct）11 表7：2024H128家上市公司应收账款周转天数、存货周转天数同比增加12 表8：2024H128家上市煤企资产负债率小幅下滑，经营性现金流和偿债能力小幅下降（单位：百万元）13 表9：2024Q2单季28家上市煤企业绩环比回落（百万元）15 表10：主要煤炭上市公司盈利与股息率测算18 1、2024H1综述：煤价中枢下移，煤企业绩同比回落 1.1、2024H1动力煤&炼焦煤价格呈“V”型走势 国内供给方面，2024年一季度受山西减产影响，国内原煤产量有所回落，二季度以来，随着山西煤矿开工率逐渐回升，国内原煤产量有所恢复，2024H1国内原煤产量22.7亿吨，同比-1.5%；进口方面，受内贸煤价格下移及中国恢复煤炭进口关税影响，2024年上半年中国进口煤炭增速较去年明显回落，但由于外贸煤仍具有一定成本优势，进口煤数量仍有稳定增长，2024H1国内煤炭进口量2.5亿吨，同比+12.5%；需求方面，2024H1国内水电发电量大幅提升，规模以上工业火电发电量降幅扩大，同时受房地产市场低迷、基建项目开工延缓及极端天气、雨水洪涝灾害多发等因素影响，钢铁行业总体需求不振，煤炭需求运行偏弱。总体来看，2024年上半年国内动力煤及炼焦煤价格呈现“V”型走势。分煤种来看，2024H1秦港动力煤山西产Q5500均价为875元/吨，同比-14%，其中2024Q2动力煤价格回落明显，Q2均价848元/吨，环比-5.9%；2024H1京唐港主焦煤（山西产）均价为2252元/吨，同比+1.2%，其中2024Q2主焦煤价格回落明显，Q2均价2092元/吨，环比-13.3%。 图1：2024H1秦港动力煤均价同比-14%图2：2024Q2秦港动力煤均价环比-5.9% 1,200 1,050 900 750 600 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产,元/吨) 1,500 1,000 500 0 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产):平均值(元/吨) 同比/环比(右轴) 1,192 1,021 57.1% 875 866 958 902 848 10.6% -14.4% -5.3% -14.3% -5.8%-5.9% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：2024H1京唐港主焦煤价同比+1.2%图4：2024Q2京唐港主焦煤均价环比-13.3% 2,900京唐港:库提价(含税):主焦煤(元/吨) 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 4000 3000 2000 1000 0 京唐港:库提价(含税):主焦煤：平均值（元/吨）同比/环比(右轴) 3083 22252252 2127 25622412 2% 2092 1.2% -27.8% -13.3% 9.9% -5.9% 70.3% 0.5 100% 50% 0% -50% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、煤价下滑致业绩走弱，2024H1上市煤企归母净利同比回落 煤价下滑致上市煤企业绩走弱。28家煤炭上市公司（不包括山西焦化、美锦能源等焦化企业），2024H1合计实现营业收入6572亿元，同比-9.2%；合计实现净利润1042亿元，同比-22.4%；合计实现归母净利润820亿元，同比-24.5%。如果剔除对行业影响较大的中国神华，27家煤炭上市公司2024H1合计实现营业收入4891亿元，同比-11.8%；净利润696亿元，同比-27.2%；合计实现归母净利润525亿元，同比-30.3%。 表1：2024H128家上市公司业绩同比回落（单位：百万元） 营业收入 净利润 归母净利润 公司名称 2023H1 2024H1 同比 2023H1 2024H1 同比 2023H1 2024H1 同比 甘肃能化 5,755 5,625 -2.3% 1,284 899 -30.0%