2023年报及2024一季报点评报告：煤炭产量增长及煤化工盈利改善，回购彰显投资价值

兰花科创（600123.SH） 2024年04月23日 投资评级：买入（维持） 煤炭产量增长及煤化工盈利改善，回购彰显投资价值 ——公司2023年报及2024一季报点评报告 张绪成（分析师）汤悦（联系人） 日期2024/4/23 zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 tangyue@kysec.cn 证书编号：S0790123030035 当前股价(元)9.68 一年最高最低(元)13.16/8.01 总市值(亿元)143.76 流通市值(亿元)143.76 总股本(亿股)14.85 流通股本(亿股)14.85 近3个月换手率(%)102.32 股价走势图 兰花科创沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《煤炭产量增长&煤化工盈利改善，关注煤矿成长性—公司三季报点评报告》-2023.11.15 《Q2煤炭产销环比大增，煤化工盈利趋势向好—公司中报点评报告》 -2023.9.6 《全年业绩同比大增，关注煤矿成长性—公司年报及一季报点评报告》 -2023.4.25 煤炭产量增长及煤化工盈利改善，回购彰显投资价值。维持“买入”评级 公司发布2023年报及2024一季报，2023年公司实现营业收入132.8亿元，同 比-6.2%；实现归母净利润21.0亿元，同比-34.9%，其中Q4实现营业收入36.8亿元，环比+17.4%，实现归母净利润3.0亿元，环比-31.5%。2024Q1公司实现营业收入22.6亿元，同比-25.0%；实现归母净利润1.3亿元，同比-82.6%。2024 年以来市场煤价下行叠加公司一季度煤炭销量下滑，我们下调2024-2025年盈利 预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为12.0/16.1/18.4 亿元（2024-2025年前值为24.6/27.2亿元），同比-42.7%/+33.4%/+14.7%；EPS为0.81/1.08/1.24元，对应当前股价PE为12.0/9.0/7.8倍。考虑到公司煤炭产能仍有增量，煤化工园区改造或将带来成本降低，维持“买入”评级。 煤炭业务：2023年量增价减，2024Q1承压下行 2023年量增价减。2023年公司实现原煤产量/销量1380/1299万吨，同比 +20.5%/+11.7%，吨煤售价739元，同比-21.8%，吨煤成本289元，同比+5.8%，煤炭业务毛利53.4亿元，同比-29.0%。2024年Q1量价均承压。公司实现原煤产量/销量312/238万吨，同比+7.0%/-4.5%，吨煤售价631元，同比-30.3%，吨 煤成本365元/吨，同比+22.7%。产量增加主因同宝矿和沁峪矿分别于2023年 11月和2024年1月正式转为生产矿井。销量下滑及吨煤售价下滑或主要因为 2024年Q1市场煤价下行。2024Q1投资净收益（主要是参股大宁矿）为-1116万元，2023Q1同期为9738万元。 煤化工业务：煤价下行成本压力趋缓，尿素持续改善 尿素盈利持续改善。2023年公司实现尿素产量/销量97/98万吨，同比 +18.9%/+19.2%，综合售价2250元/吨，同比-8.7%；综合成本1854元/吨，同比 -11.9%，尿素产品总毛利3.7亿元，同比+29.8%。二甲醚/己内酰胺总毛利分别为 -196/-6046万元，产销积极性下降。2024Q1来看，尿素产量/销量22/19万吨，同比+1.1%/-6.2%，贡献毛利8686万元，同比+57%。 煤矿仍有增量，分红+回购提升投资价值 煤矿成长性：公司百盛煤业2024年3月进入联合试运转，公司煤炭产能仍有增 量。分红+回购提升投资价值。公司2023年拟每股分红0.75元，分红比例达到 53.1%，相较于2022年提升17.7个百分点，对应2024年4月22日收盘价股息 率为7%。同时控股股东兰花集团提议公司以不低于1亿元且不高于2亿元回购股份并注销。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,156 13,284 11,238 13,025 14,179 YOY(%) 9.7 -6.2 -15.4 15.9 8.9 归母净利润(百万元) 3,224 2,098 1,203 1,605 1,842 YOY(%) 36.5 -34.9 -42.7 33.4 14.7 毛利率(%) 54.5 41.7 34.9 36.4 37.5 净利率(%) 22.8 15.8 10.7 12.3 13.0 ROE(%) 21.5 13.8 7.3 8.9 9.3 EPS(摊薄/元) 2.17 1.41 0.81 1.08 1.24 P/E(倍) 4.5 6.9 12.0 9.0 7.8 P/B(倍) 0.9 0.9 0.8 0.7 0.7 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 8499 8303 12607 11912 12919 营业收入 14156 13284 11238 13025 14179 现金 5365 5515 10009 8687 10186 营业成本 6441 7748 7319 8288 8856 应收票据及应收账款 275 392 194 466 262 营业税金及附加 1016 939 794 921 1002 其他应收款 102 272 44 322 77 营业费用 127 100 84 98 107 预付账款 131 180 48 235 62 管理费用 1533 1224 1036 1200 1307 存货 460 535 524 603 639 研发费用 11 3 34 39 43 其他流动资产 2167 1409 1788 1598 1693 财务费用 323 176 -42 -138 -188 非流动资产 21843 22635 18909 20578 20970 资产减值损失 -162 -117 -112 -130 -142 长期投资 1922 2153 2728 3345 4002 其他收益 30 28 29 28 29 固定资产 10364 12973 10057 10845 10834 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 5547 5206 4936 4658 4349 投资净收益 475 289 202 320 322 其他非流动资产 4010 2302 1188 1730 1786 资产处置收益 2 33 33 33 33 资产总计 30342 30937 31516 32490 33889 营业利润 5038 3313 2176 2881 3310 流动负债 10061 7928 9204 9142 9668 营业外收入 6 16 16 16 16 短期借款 3329 2042 2685 2363 2524 营业外支出 494 111 156 181 210 应付票据及应付账款 2828 2860 2910 3388 3464 利润总额 4549 3218 2035 2716 3116 其他流动负债 3904 3027 3609 3390 3680 所得税 1253 911 712 951 1091 非流动负债 4981 6331 4311 3581 2429 净利润 3296 2307 1323 1765 2026 长期借款 4124 5027 3230 2389 1292 少数股东损益 73 209 120 160 184 其他非流动负债 857 1304 1080 1192 1136 归属母公司净利润 3224 2098 1203 1605 1842 负债合计 15042 14259 13515 12723 12096 EBITDA 6164 4830 3358 4034 4535 少数股东权益 -196 36 156 316 500 EPS(元) 2.17 1.41 0.81 1.08 1.24 股本 1142 1485 1485 1485 1485 资本公积 309 250 250 250 250 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 13206 13818 15141 16907 18932 成长能力 归属母公司股东权益 15496 16643 17846 19451 21293 营业收入(%) 9.7 -6.2 -15.4 15.9 8.9 负债和股东权益 30342 30937 31516 32490 33889 营业利润(%) 64.1 -34.2 -34.3 32.4 14.9 归属于母公司净利润(%) 36.5 -34.9 -42.7 33.4 14.7 获利能力毛利率(%) 54.5 41.7 34.9 36.4 37.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 21.5 13.8 7.3 8.9 9.3 经营活动现金流 5699 2673 3086 2201 3830 ROIC(%) 14.6 10.2 5.5 6.9 7.5 净利润 3296 2307 1323 1765 2026 偿债能力 折旧摊销 1302 1321 1269 1344 1485 资产负债率(%) 49.6 46.1 42.9 39.2 35.7 财务费用 323 176 -42 -138 -188 净负债比率(%) 21.6 15.3 -16.4 -14.1 -23.9 投资损失 -475 -289 -202 -320 -322 流动比率 0.8 1.0 1.4 1.3 1.3 营运资金变动 626 -1076 764 -395 872 速动比率 0.8 0.9 1.3 1.2 1.2 其他经营现金流 627 233 -25 -56 -43 营运能力 投资活动现金流 -436 -382 2685 -2657 -1524 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 506 631 -2652 2207 1315 应收账款周转率 147.6 99.8 123.7 111.8 117.7 长期投资 -0 -78 -575 -617 -657 应付账款周转率 2.5 2.8 2.7 2.8 2.7 其他投资现金流 70 327 608 167 448 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2470 -2318 -1278 -866 -807 每股收益(最新摊薄) 2.17 1.41 0.81 1.08 1.24 短期借款 -2067 -1287 644 -322 161 每股经营现金流(最新摊薄) 3.84 1.80 2.08 1.48 2.58 长期借款 1027 902 -1797 -841 -1097 每股净资产(最新摊薄) 10.43 11.21 12.02 13.10 14.34 普通股增加 0 343 0 0 0 估值比率 资本公积增加 39 -59 0 0 0 P/E 4.5 6.9 12.0 9.0 7.8 其他筹资现金流 -1469 -2217 -125 297 129 P/B 0.9 0.9 0.8 0.7 0.7 现金净增加额 2793 -27 4493 -1322 1499 EV/EBITDA 2.8 3.5 3.4 3.0 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2