关注淡季预期兑现情况，铅价重心抬升

研究院新能源&有色组 策略摘要 研究员 国内供应方面，部分原生铅冶炼厂计划5月复产，但考虑到铅精矿供应紧张局面短期难以缓解，原料加工费维持低位，或影响后续原生铅企业生产。而消费淡季或导致终端报废量进一步减少，在原料紧张的干扰下再生铅供应量存下滑预期。消费方面，部分下游企业五一假期计划放假1-2天，预计铅锭采购减少。考虑到5月为铅蓄电池市场传统淡季，若后续铅蓄电池企业订单继续走弱，企业开工率或将下滑。 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 海外方面，目前宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及美联储降息路径的变动对铅价的影响。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 综合来看，5月传统消费淡季背景下铅蓄电池企业刚需采购为主，需求表现或趋弱，需关注下游淡季预期兑现程度，且海外库存压力仍存，淡季背景下去库幅度或有限，整体基本面趋弱，但供应问题对铅价下方存一定支撑，预计沪铅主力合约或在16500-17500元/吨之间波动，建议高抛低吸为主。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 投资逻辑 ■2024年4月铅产业链各环节情况梳理 原料端：4月间，SMM国产铅精矿周度加工费较上月底持平于700元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上月底持平于35美元/干吨。一季度海外矿山爆出部分减停产消息，在一定程度上加剧了铅市场矿端供应紧缺预期。虽然4月河南地区冶炼厂检修或对铅矿需求有所下滑，但中长期来看铅精矿仍是供不应求。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 冶炼端：4月间，原生铅冶炼企业检修和复产并存。主要检修企业集中在河南地区，其粗铅系统检修时间在15-40天不等，而湖南地区冶炼企业则是集中恢复，将带来一定的增量。而随着铅酸蓄电池传统淡季的来临，废电瓶更换量下滑，导致再生铅炼厂原料日益紧张，4月下旬起，安徽、山东、贵州、广西、宁夏、河北地区部分再生铅冶炼厂均有不同程度减产现象，但因3月中下旬复产的炼厂较多，4月再生铅产量或维持稳定。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 成本端：据SMM测算，近期规模再生铅企业综合成本在17000-17300元/吨左右，盈亏在100-300元/吨左右。 消费端：4月间，铅蓄电池周度开工率回落至66%。临近五一节假期，部分下游企业计划放假1-5天，预计铅锭采购减少。考虑到4-5月为铅蓄电池市场传统淡季，若后续铅蓄电池企业订单继续走弱，企业开工率或将下滑。 库存端：截至4月29日，SMM统计国内铅锭社会库存较上月底减少0.31万吨至5.31万吨，较2023年历史同期库存水平增加2.7万吨。截止4月30日，LME库存较上月底增加0.02万吨至27.24万吨。月内LME铅锭库存逐步累积，需要持续关注海外贸易商交仓情况。 ■策略 单边：中性。 5月传统消费淡季背景下铅蓄电池企业刚需采购为主，需求表现或趋弱，需关注下游淡季预期兑现程度，且海外库存压力仍存，淡季背景下去库幅度或有限，整体基本面趋弱，但供应问题对铅价下方存一定支撑，预计沪铅主力合约或在16500-17500元/吨之间波动，建议高抛低吸为主。 套利：中性。 ■风险 1、冶炼厂提产2、国内消费复苏不及预期3、流动性变化超预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................14月价格综述......................................................................................................................................................................................55月铅市展望......................................................................................................................................................................................5供应端情况........................................................................................................................................................................................6铅精矿维持偏紧局面................................................................................................................................................................6原生炼厂部分或将复产............................................................................................................................................................8再生铅产量存下滑预期..........................................................................................................................................................10精铅出口量或将下滑..............................................................................................................................................................13消费端情况......................................................................................................................................................................................14库存情况..........................................................................................................................................................................................16国内铅锭库存去化..................................................................................................................................................................16LME铅锭库存维持高位.........................................................................................................................................................16 图表 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨................................................................................................................................................5图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨..............................................................................................................................................5图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨..................................................................................................................................6图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨................................................................................................................7图6:铅精矿月度产量丨单位：万金属吨........................................................................................................................................7图7:铅精矿月度开工率丨单位：%.................................................................................................................................................8图8:铅精矿月度进口丨单位：吨.............