关注淡季预期兑现情况，铅价重心抬升

期货研究报告|铅月报2024-05-05 关注淡季预期兑现情况铅价重心抬升 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内供应方面，部分原生铅冶炼厂计划5月复产，但考虑到铅精矿供应紧张局面短期难以缓解，原料加工费维持低位，或影响后续原生铅企业生产。而消费淡季或导致终端报废量进一步减少，在原料紧张的干扰下再生铅供应量存下滑预期。消费方面，部分下游企业五一假期计划放假1-2天，预计铅锭采购减少。考虑到5月为铅蓄电池市场传统淡季，若后续铅蓄电池企业订单继续走弱，企业开工率或将下滑。 海外方面，目前宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及美联储降息路径的变动对铅价的影响。 综合来看，5月传统消费淡季背景下铅蓄电池企业刚需采购为主，需求表现或趋弱，需关注下游淡季预期兑现程度，且海外库存压力仍存，淡季背景下去库幅度或有限，整体基本面趋弱，但供应问题对铅价下方存一定支撑，预计沪铅主力合约或在16500- 17500元/吨之间波动，建议高抛低吸为主。 投资逻辑 ■2024年4月铅产业链各环节情况梳理 原料端：4月间，SMM国产铅精矿周度加工费较上月底持平于700元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上月底持平于35美元/干吨。一季度海外矿山爆�部分减停产 消息，在一定程度上加剧了铅市场矿端供应紧缺预期。虽然4月河南地区冶炼厂检修或对铅矿需求有所下滑，但中长期来看铅精矿仍是供不应求。 冶炼端：4月间，原生铅冶炼企业检修和复产并存。主要检修企业集中在河南地区， 其粗铅系统检修时间在15-40天不等，而湖南地区冶炼企业则是集中恢复，将带来一定的增量。而随着铅酸蓄电池传统淡季的来临，废电瓶更换量下滑，导致再生铅炼厂原料日益紧张，4月下旬起，安徽、山东、贵州、广西、宁夏、河北地区部分再生铅冶炼厂均有不同程度减产现象，但因3月中下旬复产的炼厂较多，4月再生铅产量或维持稳定。 成本端：据SMM测算，近期规模再生铅企业综合成本在17000-17300元/吨左右，盈亏在100-300元/吨左右。 消费端：4月间，铅蓄电池周度开工率回落至66%。临近五一节假期，部分下游企业计划放假1-5天，预计铅锭采购减少。考虑到4-5月为铅蓄电池市场传统淡季，若后续铅蓄电池企业订单继续走弱，企业开工率或将下滑。 库存端：截至4月29日，SMM统计国内铅锭社会库存较上月底减少0.31万吨至5.31 万吨，较2023年历史同期库存水平增加2.7万吨。截止4月30日，LME库存较上月底增加0.02万吨至27.24万吨。月内LME铅锭库存逐步累积，需要持续关注海外贸易商交仓情况。 ■策略 单边：中性。 5月传统消费淡季背景下铅蓄电池企业刚需采购为主，需求表现或趋弱，需关注下游淡季预期兑现程度，且海外库存压力仍存，淡季背景下去库幅度或有限，整体基本面趋弱，但供应问题对铅价下方存一定支撑，预计沪铅主力合约或在16500-17500元/吨之间波动，建议高抛低吸为主。 套利：中性。 ■风险 1、冶炼厂提产2、国内消费复苏不及预期3、流动性变化超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 4月价格综述5 5月铅市展望5 供应端情况6 铅精矿维持偏紧局面6 原生炼厂部分或将复产8 再生铅产量存下滑预期10 精铅出口量或将下滑13 消费端情况14 库存情况16 国内铅锭库存去化16 LME铅锭库存维持高位16 图表 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨5 图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨5 图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨6 图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨6 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨7 图6:铅精矿月度产量丨单位：万金属吨7 图7:铅精矿月度开工率丨单位：%8 图8:铅精矿月度进口丨单位：吨8 图9:原生铅月度产量丨单位：万吨12 图10:再生铅月度产量丨单位：万吨12 图11:再生精铅月度产量丨单位：万吨12 图12:再生铅原料及成品库存丨单位：实物吨、吨12 图13:原生铅冶炼开工率丨单位：%12 图14:再生铅冶炼开工率丨单位：%12 图15:再生铅生产成本丨单位：元/吨13 图16:再生铅综合成本丨单位：元/吨13 图17:再生铅生产利润丨单位：元/吨13 图18:再生铅综合利润丨单位：元/吨13 图19:铅锭进口量丨单位：吨14 图20:铅锭�口量丨单位：吨14 图21:铅锭净进口量丨单位：吨14 图22:铅进口盈亏丨单位：元/吨14 图23:铅蓄电池开工率丨单位：%15 图24:废电池价格丨单位：元/吨15 图25:铅蓄电池月度成品库存天数丨单位：天15 图26:电蓄价格丨单位：元/组15 图27:铅蓄电池进口量丨单位：个16 图28:铅蓄电池�口量丨单位：个16 图29:国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨16 图30:LME铅季节性库存丨单位：吨16 图31:上期所铅库存丨单位：吨17 图32:铅锭社会库存丨单位：万吨17 4月价格综述 4月间，铅价受供应收紧和资金干扰影响，整体重心抬升，沪铅主力合约价格大致运行 于16400-17560元/吨，伦铅价格自月初的2011美元/吨的低点逐步抬升至月内最高点 2246.5美元/吨。国内供应端检修和复产并存，但受原料紧张和加工费低位运行等因素影响，供应收紧预期进一步增强。而在淡季效应影响下需求表现较为疲软。 5月铅市展望 国内供应方面，部分原生铅冶炼厂计划5月复产，但考虑到铅精矿供应紧张局面短期难以缓解，原料加工费维持低位，或影响后续原生铅企业生产。而消费淡季或导致终端报废量进一步减少，在原料紧张的干扰下再生铅供应量存下滑预期。消费方面，部分下游企业五一假期计划放假1-2天，预计铅锭采购减少。考虑到5月为铅蓄电池市场传统淡季，若后续铅蓄电池企业订单继续走弱，企业开工率或将下滑。 海外方面，目前宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及美联储降息路径的变动对铅价的影响。 综合来看，5月传统消费淡季背景下铅蓄电池企业刚需采购为主，需求表现或趋弱，需关注下游淡季预期兑现程度，且海外库存压力仍存，淡季背景下去库幅度或有限，整体基本面趋弱，但供应问题对铅价下方存一定支撑，预计沪铅主力合约或在16500- 17500元/吨之间波动，建议高抛低吸为主。 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨 20000 15000 10000 5000 0 铅:主力合约:10点15收盘价（左轴） 上海铅现货升贴水（右轴） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 LME铅收盘价（左轴） LME铅0-3月升贴水（右轴） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2021/1/22022/1/22023/1/22024/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 150 100 50 0 -50 -100 201920202021 202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 铅精矿维持偏紧局面 4月间，SMM国产铅精矿周度加工费较上月底持平于700元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上月底持平于35美元/干吨。一季度海外矿山爆�部分减停产消息，在一定程度上加剧了铅市场矿端供应紧缺预期。目前海外铅企减产对国内进口铅矿供应的影响并未结束，加工费仍维持低位，虽然4月河南地区冶炼厂检修或对铅矿需求有 所下滑，但中长期来看铅精矿仍是供不应求，预计5月矿端加工费维持低位。 表1:中国铅锌矿企业生产动态丨单位：万吨 省份 企业名称 年产能 2024年4月生产情况 内蒙古 扎兰屯市国森矿业有限责任公司 4 正常生产 内蒙古 内蒙古东升庙矿业有限公司 1.5 正常生产 内蒙古 赤峰中色白音诺尔矿业有限公司 1.5 正常生产 内蒙古 呼伦贝尔驰宏矿业有限公司 1 停产中，复产时间待定 内蒙古 赤峰山金红岭有色矿业有限责任公司 0.5 正常生产 内蒙古 高尔奇矿业有限公司 0.5 正常生产 内蒙古 根河市比利亚矿业有限责任公司 0.4 停产中，预计2024年6月复产 云南 云南昊龙实业集团有限公司 1.2 正常生产 河北 河北华澳矿业开发有限公司 0.4 正常生产 四川 四川会理铅锌股份有限公司 1.2 正常生产 辽宁 葫芦岛八家矿业股份有限公司 1 正常生产 湖南 湖南宝山有色金属矿业有限责任公司 1 正常生产 江苏 南京银茂铅锌矿业 0.8 正常生产 甘肃 甘肃厂坝有色金属有限责任公司 1.2 正常生产 河南 河南发恩德矿业有限公司 1.2 正常生产 新疆 新疆紫金锌业有限公司 1.2 正常生产 资料来源：百川盈孚华泰期货研究院 据海关数据统计，2024年3月铅精矿进口量7.27万吨，环比减少0.75%，同比增加18%。一季度铅矿进口窗口仍处于关闭状态，加上易跌难涨的矿加工费报价，冶炼厂刚需采购为主。 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨图6:铅精矿月度产量丨单位：万金属吨 Pb50国产TC(周)-平均价Pb60进口TC(周)平均价20202021202220232024 2000 90 16 1800 80 14 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 7012 6010 508 40 306 204 102 00 2021/4/102022/4/102023/4/102024/4/101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:铅精矿月度开工率丨单位：%图8:铅精矿月度进口丨单位：吨 2020202120222023202420202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 原生炼厂部分或将复产 据SMM统计，2024年3月全国电解铅产量为29.37万吨，环比上升6.38%，同比下滑9.13%。2024年1-3月累计量同比下滑3.3%。春节后，多数铅冶炼企业提产，湖南、云南、河南、广东等地区铅冶炼企业纷纷结束检修，3月电解铅产量回升。4月间，原生铅冶炼企业检修和复产并存。主要检修企业集中在河南地区，其粗铅系统检修时间