甲醇期货五月展望：甲醇重心下移，关注弱预期兑现情况

甲醇期货五月展望 甲醇重心下移，关注弱预期兑现情况 作者：张晓珍联系人：金果实 联系方式：020-88818045 张晓珍 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023-05-03 主要观点 本周策略 上周策略 煤价弱势下煤化工整体承压运行，但利润逐步从上游往下传导，煤制甲醇利润较年初明显好转。当前供应缩量加之节前备货库存去化尚可，但后续检修尾声供应回归后压 力仍大。需求传统下游加权估算处于正常区间，而MTO端压力仍大对甲醇高价负反馈明 甲醇 显且部分装置有单体做原料替代预期。港口方面库存偏低但中期看累库预期强，五月 大概率进入累库通道。预计五月甲醇偏弱探底，关注累库力度及节奏，前期09空单暂看可谨慎持有；套利上中长线关注低位9-1反套机会。 单边：09空单谨慎持有 套利：逢低9-1反套 逢高试空05合约 数据来源：本报告数据来源于隆众资讯、卓创资讯、Wind、广发期货发展研究中心 指标 运行情况 观点 近期煤价有所反弹但力度偏弱，整体煤炭仍是向下势头为主，煤化工承压。煤制甲醇成本下移后利润明显走强，利润从上游向 原料下传导。煤炭方面当前日耗高位回落，内陆及港口库存均处于偏高水平。加之国内供应偏高，进口政策放开后进口增量明显，预计煤价仍是偏弱，港口Q5500试探千元关口。但需关注二季度后段夏季日耗回升及水电不足的风险。海外天然气TTF价格偏弱运行，欧洲天然气库容率同比偏高去化缓慢，预计天然气端难以复制去年的极端行情，影响有限。 中性偏空 供应截至4月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为65.30%，较上周上涨0.65个百分点，较去年同期下跌4.18个百分点；西北地区的开 工负荷为75.03%，较上周下跌0.11个百分点，较去年同期下跌6.37个百分点。 库存港口：截至4月27日，沿海地区甲醇库存在71.4万吨，环比+2.22万吨，同比-11.45%。沿海甲醇可流通货源预估23.9万吨附近。 内陆：截至4月28日，主产区甲醇样本生产企业库存天数增至8.6天，环比提升0.2天，同比2022年基本持平。 利润内蒙煤制甲醇利润加速回升，当前估算在+110元/吨附近，尽管同比看偏低，但相较近半年已有明显好转。甲醇传统下游利润分化，甲醛亏损仍深，MTBE利润偏强；主要下游MTO/P利润因原料走强而转弱，始终深度亏损，谨慎看待中长期MTO行业利润。 中性偏多 中性偏多 估值中性 传统下游加权下降至44.27%，环比基本持平，同比低0.75个百分点；整体给与需求支撑尚可，矛盾有限。MTO端南京诚志一期与 下游中石化中原装置重启后稳定生产，国内整体产能利用率均值较下周窄幅向上。短期MTO对甲醇需求有支撑，但中期看据悉兴兴中性 MTO或在五月中上段检修，鲁西化工仍未重启。大方向上受制于利润及潜在单体替代影响，MTO或将持续对甲醇上方形成压制。 进出口 ZPC两套甲醇装置，目前一套装置停车中，另外一套运行负荷不高、Marjan装置恢复稳定运行中。其余装置如KPC、Kaveh等均稳定运行。沙特IMC150万吨装置计划5月1日检修一个半月。海外甲醇装置整体开工率小幅回落，截至4月28日开工率在66.36%，同比2022年低约4.03个百分点。伴随太仓现货价格快速走弱，估算进口甲醇利润已处在盈亏线下方，理论进口窗口处于关闭状态 预期偏空 二季度报观点 四月份周报观点汇总 成本端煤价弱势下跌拖累甲醇价格重心，但煤制甲醇利润相较年初已有明显修复。二季度在用煤淡季下煤价预计偏弱运行但下方空间有限。甲醇供应端，部分装置公布春检计划，暂看有限有待进一步跟踪，且伴随利润向上修复检修意愿不确定性增加；宝丰240万吨顺利点火但负荷有待提升。需求端基本稳定，传统下游加权开工进一步提升，处于同期略高水平；MTO端仍予以港口支撑。库存方面港口当前库存压力有限但伴随伊朗装置恢复进口存增量预期，二季度大概率进入累库通道。综上二季度甲醇基本面预期环比趋弱，预计甲醇低位运行为主，单边逢高试空09合约，关注宏观情绪扰动、海外运力不确定性等；套利上关注9-1逢低反套。 2023.4.9：近期煤炭跌势再起，煤化工受拖累明显，甲醇价格重心下移。供需看按季节性规律春检装置陆续公布计划，但部分装置回归导致开工有所提升。需求端有所转弱，传统下游加权开工处于同期略高水平，MTO端短期变动有限，中期关注兴兴检修，以及单体替代问题。库存方面港口当前库存压力有限但伴随伊朗装置恢复进口存增量预期，二季度大概率进入累库通道。预计甲醇偏弱运行为主，单边逢高试空09合约，套利上关注9-1逢低反套。 2023.4.16：煤价下跌“拖累”煤化工，但从利润角度看煤制甲醇好转。供需看，甲醇处于春检期，据资讯商推算涉及产能1300万吨，为近三年高位，产区供应缩量已显现。需求端在甲醇大跌后下游采购意愿走强，传统下游整体负荷高位，MTO部分有重启计划，需求支撑尚可；兴兴检修停车的潜在利空持续存在，且伴随三江投产存单体替代可能。港口库存当前水平偏低，且预计4月难有明显进口增量，海外装置回归冲击或将在5月兑现。综上甲醇短期或有转强，但预计上方空间有限，建议观望；套利上中长线关注低位9-1反套机会。 2023.4.23：当前产区因供应缩量，下游采购意愿强叠加节前备货价格坚挺，港口方面库存偏低予以挺价支撑。节前预计市场看空意愿不强。中期来看煤价仍偏弱为主，港口库存伴随进口兑现大概率逐步累库，MTO端压力仍大对甲醇高价负反馈明显且部分装置有单体做原料替代预期。故短期甲醇或维持偏强运行，上方空间有限，前期若有多单可谨慎持有；中期仍是找寻09合约高空机会，一线关注2500压力。套利上中长线关注低位9-1反套机会。 目录 01行情回顾 02甲醇产业链 03甲醇进出口及外盘 04甲醇库存 一、行情回顾 3,000.00 2,900.00 2,800.00 宏观上市场预期部分区域疫情解封后需求有回补、煤炭实行“双轨”价格运行，成本端给予强支撑 高价抵触强烈，供需后续有趋于宽松预期，但港口库存低位下基差强劲，短期或有反复 宏观预期乐观，下游MTO环比好转，给予需求支撑。1-2月港口进口量预计偏少支撑港口价格 2,700.00 2,600.00 2,500.00 2,400.00 2,300.00 2,200.00 美联储加息，市场交易衰退逻辑，国内黑色系大幅下跌，成本逻辑坍塌，需求回补证伪，港口持续累库下导致甲醇价格回落 海外天然气给予炒作机会叠加港口连续去库甲醇基本面强势 煤价大幅下挫拖累甲醇重心，当前港口库存压力有限但伴随伊朗装置恢复港口存进口增量预期，港口某MTO装置检修。 2022-04-272022-05-272022-06-272022-07-272022-08-272022-09-272022-10-272022-11-272022-12-272023-01-272023-02-272023-03-272023-04- 期货收盘价(活跃合约):甲醇 内陆区域甲醇主流价格（元/吨） 港口区域甲醇主流价格（元/吨） 3,200.00 2,920.00 2,640.00 2,360.00 2,080.00 1,800.00 3,400.00 3,180.00 2,960.00 2,740.00 2,520.00 2,300.00 出厂估价(中间价):甲醇:内蒙元/吨出厂估价(中间价):甲醇:陕西元/吨市场估价(中间价):甲醇:川渝元/吨市场价(主流价):甲醇:山东元/吨 市场估价(中间价):甲醇:太仓元/吨市场估价(中间价):甲醇:浙江出罐元/吨 市场估价(中间价):甲醇:福建出罐元/吨市场估价(中间价):甲醇:广东出罐元/吨 跨区域价差（元/吨） 太仓-内蒙（元/吨） 650.00 450.00 250.00 50.00 -150.00 -350.00 850.00 1000 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 740 480 220 -40 1 太仓-内蒙元/吨 鲁南-内蒙元/吨 太仓-河南元/吨 太仓-华南元/吨 -300 2018 20192020 2021 2022 2023 甲醇基差 9-1价差 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 900 700 500 300 100 -1001 -300 2018 2019 2020 2021 2022 2023 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023 甲醇活跃合约持仓量 甲醇注册仓单 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023201820192020202120222023 二、甲醇产业链 原煤产量（万吨） 煤炭进口数量（万吨） 43000 41000 39000 37000 35000 33000 31000 29000 27000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 4500 3600 2700 1800 900 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 全社会用电量（亿千瓦时） 化工行业动力煤消费量 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 123456789101112 201820192020202120222023 内陆十七省终端日耗（万吨） 内陆十七省终端库存（万吨） 北方五港动力煤库存（万吨） 煤价走势（元/吨） 2000 1780 1560 1340 1120 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 900.00 900 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 坑口价:动力煤Q5500:山东库提价(含税):动力煤(Q6000):宁波港 201820192020202120222023 平仓价:动力煤Q5500:黄骅港 原油期货 海外天然气期货价格 TTF天然气价格 130.00 120.00 110.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 期货结算价(连续):WTI原油美元/桶期货结算价(连续):布伦特原油美元/桶 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 现货价:天然气:路易斯安那州亨利港美元/百万英热单位现货价:天然气:德克萨斯美元/百万英热单位 320 280 240 200 160 120 80 40 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023 GIE欧洲天然气库容率 美国天然气库存 中国天然气月度表需 90 70 50 30 10 1/12/13/