Q1收入利润高增，“一体两翼”布局再加码

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 北新建材（000786） 证券研究报告 2024年04月29日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 33.09元 目标价格 37.64元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,689.51 流通A股股本(百万股) 1,632.45 A股总市值(百万元) 55,905.81 流通A股市值(百万元) 54,017.74 每股净资产(元) 14.34 资产负债率(%) 27.90 一年内最高/最低(元) 33.09/21.77 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《北新建材-年报点评报告:经营质量改善，“两翼”增长仍具潜力》 2024-03-21 2 《北新建材-公司点评:股权激励彰显发展信心，收购嘉宝莉打开涂料板块增长空间》 2024-01-01 3 《北新建材-季报点评:主业利润稳中有增，看好“两翼”发展潜力》 2023-10-27 股价走势 Q1收入利润高增，“一体两翼”布局再加码 公司一季度实现扣非归母净利润7.91亿元，同比增长40.68% 公司发布24年一季报，24Q1实现收入/归母净利润59.44/8.22亿元，同比+24.62%/+38.11%，实现扣非归母净利润7.91亿元，同比+40.68%，非经常性损益主要系公允价值变动损益以及计入当期损益的政府补助。 收入同比实现较快增长，盈利能力再提升 公司24年一季度收入同比增长24.6%，预计主要受销量增长驱动，1-3月商品房竣工面积同比下滑20.7%，二手房销售热度较高，预计存量需求释放提供了较好支撑，价格端预计环比基本稳定。24Q1公司整体毛利率28.65%，同比/环比分别+1.74/+1.67pct，我们预计主要受益于原燃料成本降低。24Q1期间费用率13.43%，同比+0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.57/-0.64/+0.47/-0.16pct，销售费用增加主要系公司新并购子企业以及所属子公司人工成本有所增加所致，研发费用主要系公司新并购子公司以及研发投入增加所致。24Q1公司实现净利率13.95%，同比/环比+1.44/-0.60pct。24Q1末资产负债率27.90%，同比+3.46pct。经营性现金流净额-0 .26亿元，同比少流出2.91亿元，主要系并购嘉宝莉产生的现金流量净额增加所致。 投资建设防水新线，产能布局将进一步优化 24年4月27日，公司发布对外投资公告，同意北新防水在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400万平方米热塑性聚烯烃类（TPO）防水卷材生产线和年产 5 万吨防水砂浆生产线项目，有利于进一步完善公司防水业务的产能布局，进一步提高公司防水业务在目标地区市场的竞争能力和经济效益。同时，公司同意对海南东方投资建设综合利用工业副产石膏年产 3,000 万平方米纸面石膏板生产线项目的部分内容进行调整，有利于加快公司在全国的石膏板产能布局，项目的建成投产将降低石膏板制造成本，缩小原材料和产成品的物流半径，从而有效地提高公司在目标地区市场的经济效益和综合竞争实力，我们继续看好公司未来“一体两翼”发展。 看好公司“一体两翼”发展，维持“买入”评级 公司在“质量回报双提升”行动方案中提出聚焦主业，加速推进“一体两翼，全球布局”发展战略落地，我们继续看好公司中长期成长性，同时股权激励目标也充分彰显公司未来发展信心。考虑到下游地产竣工端需求承压，下调24-26年归母净利润预测至39.7/44.9/50.0亿元（前值42.5/48.5/54.1亿元），参考可比公司，给予公司24年16倍PE，对应目标价37.64元，维持“买入”评级。 风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，防水行业价格竞争加剧，公司产能进展不及预期等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,934.31 22,425.90 24,921.25 27,762.92 30,640.05 增长率(%) (5.46) 12.50 11.13 11.40 10.36 EBITDA(百万元) 4,680.12 5,605.00 5,302.78 6,015.09 6,631.63 归属母公司净利润(百万元) 3,136.40 3,524.00 3,974.95 4,490.08 4,996.94 增长率(%) (10.65) 12.36 12.80 12.96 11.29 EPS(元/股) 1.86 2.09 2.35 2.66 2.96 市盈率(P/E) 16.20 14.42 12.79 11.32 10.17 市净率(P/B) 2.43 2.18 1.94 1.73 1.55 市销率(P/S) 2.55 2.27 2.04 1.83 1.66 EV/EBITDA 8.70 6.32 8.31 6.76 5.72 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-14%-7%0%7%14%21%202 3-05202 3-09202 4-01北新建材沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2019年-2024Q1营收及同比增速 图2：公司2019年-2024Q1归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 22A 23A 24E 25E 22A 23A 24E 25E 002271.SZ 东方雨虹 347 13.79 0.85 0.91 1.23 1.46 16.2 15.2 11.2 9.4 002372.SZ 伟星新材 271 17.00 0.82 0.90 0.93 1.01 20.7 18.4 16.8 16.8 300715.SZ 凯伦股份 32 8.32 -0.42 0.06 0.32 0.44 -19.8 26.0 18.7 18.7 平均值 5.7 19.8 15.6 15.0 000786.SZ 北新建材 508 30.08 1.86 2.09 2.35 2.66 16.2 14.4 12.8 11.3 注：数据截至20240426收盘，除北新建材为天风预测外，其余公司EPS为Win d一致预测。 资料来源：Wind、天风证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250201920202021202220232024Q1（亿元）营业收入同比增速-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%0510152025303540201920202021202220232024Q1（亿元）归母净利润同比增速 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 555.67 546.53 2,227.47 5,279.57 8,578.62 营业收入 19,934.31 22,425.90 24,921.25 27,762.92 30,640.05 应收票据及应收账款 2,180.37 2,183.77 2,523.58 2,566.29 2,710.61 营业成本 14,105.78 15,725.03 17,300.16 19,108.34 21,081.18 预付账款 302.85 329.06 359.97 404.49 437.02 营业税金及附加 220.56 239.29 265.91 324.83 358.49 存货 2,726.83 2,593.41 3,619.61 3,044.05 4,417.22 销售费用 759.58 950.06 1,030.85 1,138.28 1,240.92 其他 4,970.95 6,420.15 6,444.08 6,470.74 6,463.69 管理费用 1,024.68 814.61 909.63 1,005.02 1,103.04 流动资产合计 10,736.68 12,072.92 15,174.72 17,765.14 22,607.16 研发费用 861.11 951.51 1,021.77 1,124.40 1,225.60 长期股权投资 264.65 208.38 208.38 208.38 208.38 财务费用 106.30 85.28 79.23 143.79 196.23 固定资产 12,458.67 13,459.11 13,535.96 13,662.82 13,644.67 资产/信用减值损失 (162.83) (38.49) (5.64) (35.10) (17.33) 在建工程 1,294.01 756.58 756.58 756.58 756.58 公允价值变动收益 (5.06) (4.33) (55.32) (54.77) (54.22) 无形资产 2,502.19 2,510.48 2,430.93 2,351.37 2,271.82 投资净收益 33.87 72.52 80.00 70.00 70.00 其他 1,111.66 1,441.32 1,272.53 1,314.63 1,251.28 其他 (321.03) (249.65) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 17,631.17 18,375.87 18,204.39 18,293.78 18,132.73 营业利润 3,311.36 3,880.09 4,332.75 4,898.40 5,433.03 资产总计 28,604.54 30,660.63 33,379.10 36,058.92 40,739.89 营业外收入 30.24 5.73 5.73 5.73 5.73 短期借款 168.04 378.39 700.00 600.00 500.00 营业外支出 58.18 117.32 87.75 102.54 95.14 应付票据及应付账款 1,863.03 2,048.83 2,363.97 2,449.80 2,894.20 利润总额 3,283.42 3,768.49 4,250.73 4,801.59 5,343.62 其他 2,772.41 2,546.99 3,145.87 2,656.08 3,473.63 所得税 139.72 213.78 241.13 272.38 303.13 流动负债合计 4,803.48 4,974.22 6,209.83 5,705.88 6,867.83 净利润 3,143.70 3,554.71 4,009.59 4,529.21 5,040.49 长期借款 490.00 870.00 200.00 200.00 200.00 少数股东损益 7.30 30.71 34.64 39.13 43.55 应付债券 1,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属