24Q1利润拐点明显，降本增效期待618表现

华熙生物24Q1扣非+53%，增长拐点明显。1）2023年：实现营收60.76亿/yoy-4.45%，归母净利润5.93亿/yoy-38.97%，扣非归母净利润4.9亿/yoy-42.44%。 23全年盈利能力下滑，毛利率73.32%/-3.67pct，销售净利率9.59%/-5.53pct；费用端基本稳定，销售费用率47%/-1.0pct，管理费用率8%/+2.0pct，研发费用率7%/+1.0pct；2）23Q4：实现营收18.54亿/yoy-9.04%，归母净利润0.78亿/yoy-73.37%，扣非归母净利润0.58亿/yoy-77.07%。23Q4净利下跌，毛利率73.88%/-2.6pct，销售净利率4.08%/-10.35pct；研发投入持续加大，研发费用率9%/+4.0pct，销售费用率49%/-1.0pct，管理费用率9%/+3.0pct；3）24Q1：实现营收13.61亿/yoy+4.24%， 归母净利润2.43亿/yoy+21.39%， 扣非归母净利2.31亿/yoy+53.30%， 出现盈利增长拐点。24Q1毛利率75.73%/+1.95pct，净利率17.89%/+2.49pct；期间费用下降，销售费用率36%/-10pct，管理费用率/研发费用率分别为9%/7%，分别同比变动+2.0/+1.0pct。 医疗终端产品毛利维稳，贯彻降本增效。1）2023年：23年公司整体毛利率为73.32%/-3.67pct。功能性护肤品毛利下滑，毛利率73.93%/-4.44%,线上直销收入同比减少,主要系公司对护肤品业务进行阶段性调整；医疗终端产品毛利突出，毛利率高达82.10%/+1.24pct，仍然是利润的主要来源；原料产品毛利率64.71%/-6.83pct,主要系生产成本上升；2）降本增效：降本，费率优化，23年公司加强运营，医美板块费用率进一步下降；23年开始控制中后台费用，24Q1出现效果，销售费率低于40%；增效，出现规模效应，23年原料方面，透明质酸原料生产量/销售量/库存量较上年同期分别增长0.13%/25.12%/11.71%；医疗终端产品方面，医疗终端针剂生产量/销售量/库存量较上年同期分别增长27.56%/8.36%/64.81%，医美业务持续发力。 23年护肤品承压明显，24年调整策略迎来收入拐点。23年公司功能性护肤品业务收入下滑，37.57亿/yoy-18.45%，占公司主营业务的61.84%。1）公司调整：2023年对各大护肤品牌进行了阶段性调整，包括品牌升级和组织管理的变革，这导致短期内业绩进一步承压；2）产品策略：持续打造大单品系列，润百颜大单品屏障修护系列占比超润百颜整体销售收入40%；扩展品牌外延，夸迪臻金蕴活轻龄眼霜进一步聚焦抗老赛道差异化；积极推新，24Q1推出如润百颜胶原元气弹、肌活糙米水2.0等新品。 医美业务收入高增，进入收获期。23年公司医疗终端业务实现收入10.90亿/yoy+58.95%，占主营业务收入17.95%。皮肤类医疗产品实现收入7.47亿/yoy+60.29%，其中公司核心产品微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%，润致填充剂收入同比增长超过250%，收入高增。同时，公司储备玻尿酸复合溶液、动能素等多个产品，管线丰富。 原料业务收入增长显著，产品结构持续优化。23年公司原料业务实现收入11.29亿/yoy+15.22%，占主营业务收入18.59%。1）产品结构方面，非透明质酸原料销售种类和收入均实现较快增长；透明质酸原料毛利率较高且稳定的医药级透明质酸原料销售收入4.01亿/yoy+18.96%；2）底层研发方面，医药级原料方面，公司无菌级HA生产线已完成试产，新增Hyatrue透明质酸钠，巩固HA高端市场地位；化妆品级原料方面完成1项新原料备案；食品级原料方面，推出速溶HA；研发其他生物活性物，如Bioyouth-EGTPure超纯麦角硫因、BloomcollaCOL3-MD人源化胶原蛋白，进一步形成生物活性物平台型企业。 投资建议：公司功能性护肤业务渐入佳境，产品端定位清晰，多品牌矩阵逐渐夯实，重磅推新可期，看好业务势能提升；医美业务改革初见成效开始进入收获期；原料业务优势行业领先，前瞻布局持续投入稳健增长；食品业务同具较大发展潜力，看好公司利润高弹性，我们预计2024-2026年营业收入为65.60亿/77.93亿/88.04亿，归母净利润为8.65亿/11.24亿/13.23亿，同比增长46.0%/29.9%/17.7%，对应PE分别为34X/26X/22X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、新品研发注册不及预期风险、品牌推广费用管控不及预期风险、食品业务开发不及预期。 股票数据 财务报表分析和预测