2024年一季报点评：持续推进降本增效，24Q1业绩表现超预期

兴瑞科技（002937） 证券研究报告·公司点评报告·消费电子 2024年一季报点评：持续推进降本增效， 24Q1业绩表现超预期 买入（维持） 2024年04月28日 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 研究助理�润芝 执业证书：S0600122080026 wangrz@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,767 2,006 2,680 3,492 4,521 同比（%） 41.16 13.51 33.63 30.27 29.48 归母净利润（百万元） 218.90 267.03 371.81 502.98 678.25 同比（%） 93.03 21.99 39.24 35.28 34.85 EPS-最新摊薄（元/股） 0.74 0.90 1.25 1.69 2.28 P/E（现价&最新摊薄） 29.78 24.41 17.53 12.96 9.61 股价走势 兴瑞科技沪深300 事件：公司发布2024年一季报 一季报盈利能力超市场预期，持续推进管理+工艺改善提升盈利能力：2024Q1在公司汽车产能搬迁背景下，公司依旧实现较高营收5.0亿元，同比增长4%，环比下滑4%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长40%，环比下滑6%；得益于综合管理、成本改善、产品结构优化等多重因素， 公司2024Q1单季度毛利率显著提升至28.85%，同比提升2.83pct，环比提升0.95pct。 汽车慈溪新产业基地提前投产，智能终端行业逐季向好：汽车电子业务方面，得益于产品结构持续优化和规模效应，汽车电子业务Q1依旧实现高收入，Q1收入占比超50%。公司从2020年年底进军新能源汽车，结合行业发展趋势，顺利实现转型。逐渐从定制化转向平台化的产品拓 展，不断拓宽国内外客户，有序进入电池、电控、智能座舱等多个产品线，围绕客户的新能源汽车布局已经完成。当前公司汽车业务慈溪新产业基地搬迁已经完成，新产能进入产能爬坡以及智能化改造阶段，有望为公司加速兑现业绩。智能终端方面，Q1营收占比为20%-30%，目前公司智能终端业务逐步向卫星发射、Wifi领域的新产品线布局，迭代效应明显；随着AI等技术的快速发展，智能终端面临全新行业机遇，公司智能终端业务有望迎来触底反弹、实现与行业共振向上。 回购股份实施员工持股计划，激励核心技术团队垫定长期成长：公司于2024年4月22日发布员工持股计划，持股计划参与对象包括公司部分董事、监事、高级管理人员和核心员工，总人数不超过176人，设立时资金总额不超过4479.75万元，该次员工持股计划拟持有的标的股票数量不超过407.25万股。同时公司拟以4000到7000万元资金进行股票回购，用于实施员工持股计划。公司实施员工持股计划，有助于增强员 工凝聚力及企业归属感，有望在公司有效管理体系下进一步实现企业降本提效。员工持股计划方案中，公司层面的业绩考核指标为2024年净 利润或收入同比2023年增速不低于15%，2025年净利润或收入较2023年基数增速不低于40%，2026年净利润或收入较2023年基数增速不低于60%，彰显公司长期业绩增长信心。 盈利预测与投资评级：我们基本维持对公司2024-2026年归母净利润预测，分别为3.7/5.0/6.8亿元，对应EPS分别为1.25/1.69/2.28元，对应24-26年PE分别为18/13/10倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2023/4/282023/8/272023/12/262024/4/25 市场数据 收盘价(元)21.89 一年最低/最高价15.85/28.28 市净率(倍)4.39 流通A股市值(百万元)6,468.25 总市值(百万元)6,518.40 基础数据 每股净资产(元,LF)4.99 资产负债率(%,LF)35.69 总股本(百万股)297.78 流通A股(百万股)295.49 相关研究 《兴瑞科技(002937)：2023年报点评汽车电子业务超预期高增，看好汽车电装业务长期成长》 2024-04-18 《兴瑞科技(002937)：2023年三季报点评：业绩符合预期，看好汽车电装业务稳步增长》 2023-10-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 兴瑞科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,535 1,988 2,425 3,207 营业总收入 2,006 2,680 3,492 4,521 货币资金及交易性金融资产 881 1,024 1,757 2,156 营业成本(含金融类) 1,466 1,963 2,556 3,304 经营性应收款项 437 716 412 815 税金及附加 11 14 19 24 存货 197 222 233 212 销售费用 42 54 66 81 合同资产 0 0 0 0 管理费用 116 137 161 203 其他流动资产 20 26 23 25 研发费用 73 98 127 165 非流动资产 994 1,011 1,109 1,244 财务费用 (9) (4) (1) (16) 长期股权投资 71 71 71 71 加:其他收益 7 4 4 4 固定资产及使用权资产 453 600 741 881 投资净收益 4 1 1 1 在建工程 295 138 67 35 公允价值变动 (2) 0 0 0 无形资产 111 138 165 192 减值损失 (9) (8) (8) (8) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 16 16 16 16 营业利润 306 416 561 756 其他非流动资产 48 48 48 48 营业外净收支 (3) (3) (3) (3) 资产总计 2,529 2,999 3,534 4,452 利润总额 303 413 559 754 流动负债 591 758 790 1,029 减:所得税 37 41 56 75 短期借款及一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 净利润 266 372 503 678 经营性应付款项 453 574 551 720 减:少数股东损益 (1) 0 0 0 合同负债 2 2 3 4 归属母公司净利润 267 372 503 678 其他流动负债 133 178 233 302 非流动负债 407 407 407 407 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.90 1.25 1.69 2.28 长期借款 0 0 0 0 应付债券 385 385 385 385 EBIT 298 420 568 748 租赁负债 18 18 18 18 EBITDA 371 483 630 812 其他非流动负债 4 4 4 4 负债合计 998 1,166 1,197 1,437 毛利率(%) 26.91 26.76 26.80 26.92 归属母公司股东权益 1,531 1,834 2,337 3,015 归母净利率(%) 13.31 13.87 14.40 15.00 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,531 1,834 2,337 3,015 收入增长率(%) 13.51 33.63 30.27 29.48 负债和股东权益 2,529 2,999 3,534 4,452 归母净利润增长率(%) 21.99 39.24 35.28 34.85 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 432 307 908 615 每股净资产(元) 4.88 5.90 7.58 9.86 投资活动现金流 (521) (81) (161) (201) 最新发行在外股份（百万股 298 298 298 298 筹资活动现金流 298 (83) (14) (14) ROIC(%) 15.85 18.09 20.50 21.83 现金净增加额 214 143 732 399 ROE-摊薄(%) 17.45 20.28 21.53 22.50 折旧和摊销 73 63 63 65 资产负债率(%) 39.48 38.86 33.88 32.27 资本开支 (284) (82) (162) (202) P/E（现价&最新股本摊薄） 24.41 17.53 12.96 9.61 营运资本变动 89 (151) 319 (152) P/B（现价） 4.49 3.71 2.89 2.22 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的