行业周报：一季报白酒业绩稳健，大众品复苏中仍现分化

核心观点：

食品饮料行业在经历了2023年的调整后，逐步进入复苏阶段，特别是在2024年的一季度，营收呈现加速增长态势。这一增长受到春节时间错配的影响，多数企业提前备货至2024年第一季度，以及行业整体复苏的推动。同时，行业内的成本压力减轻，多为大宗商品价格的回落所致，这为利润带来了正面贡献。

白酒行业在2024年一季度实现了稳步提升，主要得益于外部环境的改善、春节假期的延长以及返乡人数的显著增加，这些因素共同促进了消费意愿的提升和氛围的浓厚。展望全年，白酒行业有望进一步回暖，各酒企通过推出政策帮助渠道加快动销和消化库存，同时头部品牌相继提高价格，以稳定渠道利润和增强经销商信心。此外，随着经济政策的落地，预计宏观经济环境将呈现温和改善，从而提升居民收入和消费意愿，进一步推动白酒消费渐进式回暖。

大众品方面，一季度呈现分化趋势，零食板块业绩普遍较好，主要原因是春节时间错配叠加行业高景气度，全年保持快速增长的可能性较高。线下渠道的零食连锁量贩系统快速扩张，线上渠道借助抖音、快手等新兴电商的流量红利，零食企业的线上收入也实现了快速增长。调味品企业在一季度收入出现恢复性增长，这得益于春节时点的后移、餐饮场景的恢复以及龙头公司的市场投放，同时成本压力有所缓解。乳制品方面，尽管受到上游奶价下行和需求恢复不及预期的影响，以及去年基数较高的挑战，乳企在一季度的营收承压，但净利润保持稳健增长。

推荐组合包括：

1. 五粮液：2024年一季度业绩符合预期，公司采取控货策略，批价持续上行，渠道信心增加。非标酒如1618、低度五粮液等表现出色，表明公司已步入渠道改善周期。
2. 山西汾酒：一季度营收符合预期，利润超预期。汾酒延续了其景气度，中期成长确定性较高。产品结构升级的同时，杏花村、竹叶青等品牌协同发力，加速全国化进程。
3. 贵州茅台：一季度营收略超预期，公司计划深化内部改革，提价后的动能释放，预示着此轮周期中的潜力开始释放。
4. 甘源食品：一季度实现快速增长，年内营收保持较快增长。通过拓展零食专卖店、会员店、电商等渠道，预期将迎来放量增长。量贩零食赛道的头部品牌整合仍在进行，行业红利持续释放。

风险提示包括但不限于宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险以及消费需求复苏低于预期的风险。