行业周报：一季报白酒业绩稳健，大众品复苏中仍现分化

核心观点：白酒渐进式回暖，大众品环比改善 4月29日-4月30日，食品饮料指数涨幅为0.7%，一级子行业排名第20，跑赢沪深300约0.1pct，子行业中预加工食品（+7.3%）、软饮料（+4.1%）、啤酒（+3.6%）表现相对领先。2024年上市公司一季报已全部公布。整体来看一季度食品饮料板块营收呈加速增长态势：原因一方面春节时间错配，多数企业备货时间在2024Q1； 另一方面行业仍处于复苏阶段，经过2023年调整后，部分企业已出现企稳回升态势。此外多数大宗商品价格回落，多数企业成本呈现出下行趋势，为利润带来正贡献。我们观测到白酒企业一季报营收普遍符合预期，部分企业利润超预期。2024Q1受益于春节旺季消费，白酒行业实现稳步提升，一是2024年外部环境扰动因素减少叠加春节假期延长，春节期间居民消费意愿和氛围较好；二是返乡人数较2021-2023年明显提升，带动走亲访友、聚餐宴席、礼赠需求增加。展望全年看，白酒行业可乐观积极展望，一方面大部分酒企积极推出各项政策，帮助渠道加快动销和消化库存，同时2月以来五粮液、剑南春、汾酒等头部品牌陆续推出提价政策，有效稳定渠道利润和经销商信心；另一方面随着促经济政策落地，宏观经济环境将呈现温和改善趋势，居民收入和消费意愿有望跟随改善，白酒消费预计渐进式回暖。 大众品一季度仍现分化，其中零食板块普遍业绩较好。主因春节时间错配叠加零食行业高景气度，全年保持快速增长的概率较高。本轮渠道和产品变革正在孕育出新的消费品牌和商业模式。线下渠道端，零食连锁量贩系统的快速发展，品牌依赖于产品的高性价比、高流量、高周转，推动整个渠道链条的高效率运行；线上渠道方面，以抖音、快手为代表的新兴电商成长迅速，零食企业通过新兴电商的流量红利，带来线上收入快速增长。2024Q1调味品上市公司营收扭转下滑态势，企业收入出现恢复性增长，主要原因一是春节时点后移，同时餐饮逐渐恢复，场景释放带来终端消费回暖；二是龙头公司加强对于终端市场投放，促进渠道秩序恢复。同时成本压力缓解，2024年调味品板块有望逐季改善。乳制品方面，随着上游奶价持续下行，下游需求恢复不及预期，叠加2023Q1疫情放开后礼赠场景迅速恢复导致的高基数效应，2024Q1乳企营收承压、净利稳步增长。整体来看大众品虽有分化，但仍处于修复的趋势向上阶段。 推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品 （1）五粮液：2024Q1业绩符合预期，公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：一季报营收符合预期，利润超预期。汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：2024Q1营收略超预期，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（4）甘源食品：一季度实现快速增长，年内营收仍保持较快增长，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量。量贩零食赛道头部品牌开始整合，行业仍处红利释放期。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：白酒渐进式回暖，大众品环比改善 4月29日-4月30日，食品饮料指数涨幅为0.7%，一级子行业排名第20，跑赢沪深300约0.1pct，子行业中预加工食品（+7.3%）、软饮料（+4.1%）、啤酒（+3.6%）表现相对领先。个股方面，嘉必优、古井贡酒、克明食品涨幅领先；千禾味业、洋河股份、加加食品跌幅居前。2024年上市公司一季报已全部公布。整体来看一季度食品饮料板块营收呈加速增长态势：原因一方面春节时间错配，多数企业备货时间在2024Q1；另一方面行业仍处于复苏阶段，经过2023年调整后，部分企业已出现企稳回升态势。此外多数大宗商品价格回落，多数企业成本呈现出下行趋势，为利润带来正贡献。我们观测到白酒企业一季报营收普遍符合预期，部分企业利润超预期。2024Q1受益于春节旺季消费，白酒行业实现稳步提升，一是2024年外部环境扰动因素减少叠加春节假期延长，春节期间居民消费意愿和氛围较好；二是返乡人数较2021-2023年明显提升，带动走亲访友、聚餐宴席、礼赠需求增加。展望全年看，白酒行业可乐观积极展望，一方面大部分酒企积极推出各项政策，帮助渠道加快动销和消化库存，同时2月以来五粮液、剑南春、汾酒等头部品牌陆续推出提价政策，有效稳定渠道利润和经销商信心；另一方面随着促经济政策落地，宏观经济环境将呈现温和改善趋势，居民收入和消费意愿有望跟随改善，白酒消费预计渐进式回暖。 大众品一季度仍现分化，其中零食板块普遍业绩较好。主因春节时间错配叠加零食行业高景气度，全年保持快速增长的概率较高。本轮渠道和产品变革正在孕育出新的消费品牌和商业模式。线下渠道端，零食连锁量贩系统的快速发展，品牌依赖于产品的高性价比、高流量、高周转，推动整个渠道链条的高效率运行；线上渠道方面，以抖音、快手为代表的新兴电商成长迅速，零食企业通过新兴电商的流量红利，带来线上收入快速增长。2024Q1调味品上市公司营收扭转下滑态势，企业收入出现恢复性增长，主要原因一是春节时点后移，同时餐饮逐渐恢复，场景释放带来终端消费回暖；二是龙头公司加强对于终端市场投放，促进渠道秩序恢复。同时成本压力缓解，2024年调味品板块有望逐季改善。乳制品方面，随着上游奶价持续下行，下游需求恢复不及预期，叠加2023Q1疫情放开后礼赠场景迅速恢复导致的高基数效应，2024Q1乳企营收承压、净利稳步增长。整体来看大众品虽有分化，但仍处于修复的趋势向上阶段。 2、市场表现：食品饮料跑赢大盘 4月29日-5月3日，食品饮料指数涨幅为0.7%，一级子行业排名第20，跑赢沪深300约0.1pct，子行业中预加工食品（+7.3%）、软饮料（+4.1%）、啤酒（+3.6%）表现相对领先。个股方面，嘉必优、古井贡酒、克明食品涨幅领先；千禾味业、洋河股份、加加食品跌幅居前。 图1：食品饮料涨幅为0.7%，排名20/28 图2：预加工食品、软饮料、啤酒表现相对较好 图3：嘉必优、古井贡酒、克明食品涨幅领先 图4：千禾味业、洋河股份、加加食品跌幅居前 3、上游数据：部分农产品价格涨幅收窄 4月30日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3182美元/吨，环比-0.2%，同比+0.2%，奶价同比上升。4月25日，国内生鲜乳价格3.4元/公斤，环比-0.6%，同比-12.1%。 中短期看国内奶价已在高位有回落。 图5：2024年4月30日全脂奶粉中标价同比+0.2% 图6：2024年4月25日生鲜乳价格同比-12.1% 12月15日，生猪价格14.5元/公斤，同比-5.5%，环比+3.9%；猪肉价格19.9元/公斤，同比-16.4%，环比-1.6%。2024年3月，能繁母猪存栏3992.0万头，同比-7.3%，环比-3.6%。2024年3月生猪存栏同比-5.2%。当前看猪价上涨缺乏动力。2024年4月27日，白条鸡价格17.6元/公斤，同比-3.8%，环比-0.1%。 图7：2023年12月15日猪肉价格同比-16.4% 图8：2024年3月生猪存栏数量同比-5.2% 图9：2024年3月能繁母猪数量同比-7.3% 图10：2024年4月27日白条鸡价格同比-3.8% 2024年3月，进口大麦价格276.9美元/吨，同比-28.6%。2024年3月进口大麦数量172.0万吨，同比+135.6%。受益于澳麦双反政策取消，进口大麦数量回升，平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2024年3月进口大麦价格同比-28.6% 图12：2024年3月进口大麦数量同比+135.6% 4月30日，大豆现货价4357.4元/吨，同比-13.4%。4月25日，豆粕平均价格3.7元/公斤，同比-16.5%。预计2024年大豆价格可能回落。 图13：2024年4月30日大豆现货价同比-13.4% 图14：2024年4月25日豆粕平均价同比-16.5% 4月30日，柳糖价格6530.0元/吨，同比-8.8%；4月26日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.9%。 图15：2024年4月30日柳糖价格同比-8.8% 图16：2024年4月26日白砂糖零售价同比-0.9% 4、酒业数据新闻：45°和68°五粮液将于5月正式上市 酒业家最新获悉，45°和68°五粮液将于5月正式上市。45°五粮液整体延续了第八代五粮液的设计风格，针对消费者的中酒度高端白酒需求场景进行精准定位，满足更多消费者的口味需求。68°五粮液则采取了差异化的包装设计，以“五粮液红”为主色调，并以“金色”勾勒出五粮液LOGO及产品信息，尤其是“68°”徽章设计极具质感（来源于酒业家）。 4月30日，泸州白酒价格指数办公室发布消息，据全国白酒价格调查资料显示，4月份全国白酒价格环比总指数为99.98，下跌0.02%。其中，名酒环比价格指数为99.96，下跌0.04%；地方酒环比价格指数为99.99，下跌0.01%；基酒环比价格指数为100.00，保持稳定（来源于糖酒快讯）。 4月30日，遵义招商发布仁怀市优质酒用高粱产业提质增效项目，项目总投资1亿元，预计经营收入1.3亿元，营业利润740万元，项目投资回报率为6.7%。项目占地面积80025亩，拟建成8万亩高粱优质种植基地，亩产达600斤，每年总产量为24000吨。遵义市作为贵州省酱香白酒的核心产区，预计到2025年高粱需求量将达72万吨，市场需求旺盛（来源于酒业家）。 5、备忘录：关注安琪酵母5月7日限售解禁 下周（5月6日-5月12日）将有12家公司的司召开股东大会，1家公司限售解禁。 表1：最近重大事件备忘录：关注安琪酵母5月7日限售解禁 表2：关注4月28日发布的行业周报 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。