行业投资策略：白酒韧性仍足，大众品现分化

食品饮料 2023年09月13日 白酒韧性仍足，大众品现分化 ——行业投资策略 投资评级：看好（维持） 张宇光（分析师）逄晓娟（分析师）叶松霖（分析师） 行业走势图 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001 14% 7% 0% -7% -14% -22% -29% 食品饮料沪深300 市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，主要源于估值回落 2023年1-8月食品饮料板块下跌0.9.%，跑输沪深300约11.2pct，在一级子行业中排名靠后。分子行业看，软饮料板块表现突出（+10.5%），葡萄酒（+6.6%）、白酒（+3.2%）也获得明显的超额收益。调味品（-29.7%）、食品综合（-16.1%）跑输食品饮料板块。我们从市值分解角度观察，食品饮料2023年1-8月PE较2022年底回落22.5%，预计2023年净利增长22.7%，两者共同作用，年初至今板块市值下跌 4.9%。 2022-092023-012023-052023-09 数据来源：聚源 总量判断：消费有回暖，需求曲线缓慢上行 从宏观层面来看，2023年消费开始复苏，节奏可能偏慢，但复苏的方向没有变化。 相关研究报告 《CPI低位企稳，消费复苏趋势明确—行业周报》-2023.9.10 《白酒中报业绩韧性强，稳增长政策持续发力—行业周报》-2023.9.3 《中报业绩分化，布局业绩确定性品种—行业周报》-2023.8.27 观察经济数据，2023Q2GDP增6.3%，低基数背景下增速略低于预期。7月社零数据在经历二季度的高增长后也有增速回落趋势，但更多是基数原因导致的增速波动。整体来看消费复苏的趋势明确，节奏略慢。从微观层面来看产业表现，也呈现弱复苏趋势：食品制造企业2023年1-7月营收增速2.0%，增速环比1-3月略有上行；利润总额同比下滑0.7%，下滑幅度较1-3月也有收窄，也表明产业正在缓慢复苏。 2023年中报分析：白酒企业韧性较强，大众品现分化 从财报业绩表现来看，2022Q2食品饮料上市公司整体营收增速（9.6%）与利润增速 （9.1%）环比一季度均出现回落，其中白酒表现相对平稳，由于渠道库存承担部分蓄水池功能，2022Q2白酒企业报表业绩环比一季度略有回升。大众品二季度分化较大，其中2022Q2业绩，其他酒类、软饮料、黄酒、葡萄酒营收实现了加速增长；啤酒、肉制品、乳制品与调味品的营收增速环比一季度略有回落，以上行业更偏刚需，也反映出二季度大众消费仍面临压力，主因在于消费场景恢复缓慢以及消费力不足。但细分子行业还是表现出较高的景气度，如休闲零食、餐饮供应链等。 投资主线：首选白酒，大众品关注景气度向上品种 从基本面来看，5月消费或是底部区域，受到6月升学宴场景刺激、7月暑期消费刺激，终端消费月度环比均有小幅回升。从基金持仓来看，基金中报持仓食品饮料占比新低，且核心资产如贵州茅台等也被减仓，筹码结构相对较好。近期政策出台较多，地产及个税政策对于提升购买力及消费意愿有着较好的刺激作用。密集的政策出台使我们对于政策底的判断更加坚定，而消费基本面的底部更可能在5月已经出现。叠加板块估值已经回落，基金持仓食品饮料比例新低，筹码结构相对较好，此时已无悲观必要，更多是考虑后续投资节奏。板块中白酒首选，建议配置高端与地产酒，次高端可低位布局。当前白酒估值处于近年偏低水平。建议按照业绩确定性原则布局，一方面可配置高端白酒与地产酒，业绩稳健，如贵州茅台、泸州老窖等；另一方面随着后续商务场景增加，经济活跃度提升可能给次高端白酒带来弹性机会，如山西汾酒、舍得酒业等。大众品可首先考虑景气度或自身成长能力较好品种，调味品关注中炬高新管理层变更后经营改善机会；此外重点关注估值相对较低的甘源食品等。 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 行业研 究 行业投资 策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好5 1.1、2023年1-8月食品饮料板块涨幅跑输市场5 1.2、个股涨跌幅：概念型或业绩预期较好的股票表现居前7 1.3、2023Q2基金重仓食品饮料比例回落8 2、投资主线：复苏贯穿全年，结构分化寻找确定性机会9 2.1、总量判断：消费缓慢复苏，需求曲线上行9 2.2、2023年中报分析：白酒企业韧性较强，大众品现分化11 2.3、投资主线：首选白酒，大众品关注景气度向上品种12 3、行业：白酒韧性仍强，大众品显分化12 3.1、白酒：基本面底部已过，行业复苏趋势已现12 3.1.1、产品升级驱动行业结构性繁荣，龙头企业竞争优势不断提升12 3.1.2、二季度白酒经营韧性较好，高端和大众高端延续较好增长14 3.2、啤酒：2023Q2啤酒需求稳定增长，盈利能力持续提升23 3.3、乳制品：需求弱复苏，行业竞争理性26 3.4、肉制品：屠宰逐渐恢复，肉制品吨利可维持高位28 3.5、调味品：行业弱复苏，重点公司盈利压力有所缓解30 4、重点个股：优选龙头，关注消费复苏机会31 4.1、贵州茅台：直营占比持续提升，成长空间清晰从容31 4.2、五粮液：实际动销情况良好，渠道利润矛盾拖累报表表现32 4.3、山西汾酒：基本面趋势良好，管理风波平稳过渡33 4.4、泸州老窖：强化渠道竞争优势，中报逆势高增33 4.5、古井贡酒：收入稳中有进，业绩大超预期34 4.6、伊利股份：液态奶逐渐恢复，领先优势稳固35 4.7、新乳业：核心业务持续发力，五年规划稳步推进35 4.8、双汇发展：真实屠宰利润较好，肉制品持续优化35 4.9、海天味业：业绩承压，积极求变36 4.10、中炬高新：计提负债导致亏损，管理层变更期待新春36 4.11、涪陵榨菜：业绩低于预期，调整蓄势待发37 4.12、西麦食品：营收稳步增长，业绩高增38 4.13、广州酒家：餐饮复苏，月饼大年可期38 4.14、味知香：开店稳步推进，B、C端齐发力38 4.15、得利斯：预制菜持续增长，期待B、C端发力39 4.16、李子园：业绩符合预期，期待品牌焕新与旺季来临39 4.17、绝味食品：收入逐步改善，短期利润承压40 4.18、煌上煌：疫情影响门店经营，静待公司底部恢复40 4.19、洽洽食品：收入短期承压，成本影响利润41 4.20、甘源食品：收入增速亮眼，高速成长可期42 4.21、立高食品：KA渠道高速增长，改革效果有待加速释放42 4.22、安琪酵母：国内需求恢复，关注新榨季糖蜜成本43 4.23、青岛啤酒：吨价增速提升，成本压力放缓43 4.24、重庆啤酒：吨价增速提升，成本压力放缓44 4.25、东鹏饮料：2023Q2环比加速，高温受益、新品亮眼44 4.26、嘉必优：毛利率环比明显改善，非经常损益影响较大45 5、风险提示46 图表目录 图1：2023年1-8月食品饮料涨跌幅市场排名22/285 图2：2023年1-8月软饮料在食品饮料子行业中领涨5 图3：2023年1-8月食品饮料板块市值回落，更多来自于估值收缩6 图4：当前食品饮料估值处于行业高位6 图5：2023年9月初食品饮料估值已有回落6 图6：2023年7-8月食品饮料涨跌幅市场排名3/287 图7：2023年7-8月白酒在食品饮料子行业中涨幅最高7 图8：2023年1-8月概念型或业绩预期较好股票表现居前8 图9：2023Q2基金重仓食品饮料比例环比回落至12.56%水平（单位：%）8 图10：2023Q2白酒重仓与非白酒重仓比例均有回落9 图11：2023Q2非白酒子行业多数配置比例回落9 图12：2023Q1基金前十大重仓股中消费公司占有5席9 图13：2023Q2GDP增6.3%10 图14：2023年7月社零增速2.5%10 图15：2023年1-8月食品制造企业营收与利润增速略有回落10 图16：2023年1-8月白酒、葡萄酒、鲜冷藏肉、软饮料产量增速有所回暖11 图17：2009-2012年期间，白酒各价格带均有较快增长13 图18：2015年起次高端、高端价格带收入表现好于整体13 图19：2017年起全国白酒企业产量下滑（万千升）13 图20：2017年开始，全国白酒平均价格持续上涨13 图21：上市白酒公司市场份额持续提升14 图22：规模以上白酒企业数量2018年以来下降明显14 图23：2023Q2上市白酒企业收入同比增长17.1%14 图24：2023Q2上市白酒企业利润同比增长19.6%14 图25：2023Q2预收账款规模减少15 图26：2023Q2白酒企业经营性现金净流入同比提升15 图27：2023Q2白酒企业整体毛利率提升15 图28：2023Q2上市白酒企业净利率提升15 图29：2023Q2白酒企业管理费用率同比下降16 图30：2023Q2白酒企业销售费用率同比基本持平16 图31：2023Q2大众高端和次高端收入增速更快16 图32：2023Q2大众高端和次高端利润增速最快16 图33：飞天（散瓶）价格2022年相对平稳（单位：元）20 图34：五粮液和国窖价格波动前行（单位：元）20 图35：高端白酒规模持续增长20 图36：高净值人群数量持续增长（单位：万人）20 图37：高端酒历史销量增长稳健21 图38：高端酒价格仍在可接受范围内21 图39：2021年销售额角度看次高端占比较低22 图40：2021年销量角度看次高端销量仍有提升空间22 图41：古井贡酒在安徽市场份额提升明显22 图42：2019年以来洋河股份和今世缘在江苏市占率提升22 图43：2023年7月啤酒产量同比降3.4%23 图44：2023年1-6月啤酒累计产量同比增长4.9%23 图45：2023年4-7月进口大麦数量同比明显增长26 图46：2023年大麦进口均价持续回落26 图47：2023Q2A股上市乳企营收同比增1.3%，净利同比增11.2%26 图48：2023年8月15日全脂奶粉中标价同比-25.4%27 图49：2023年9月6日生鲜乳价格同比-9.2%27 图50：2023Q2地方性乳企营收增速最快28 图51：2023Q2区域乳企净利增速最快28 图52：2023Q2A股上市肉企营收同比-1.6%，净利同比下降58.3%28 图53：2023年8月18日猪肉价格同比-22.9%29 图54：2023年7月生猪定点屠宰量同比增26.7%29 图55：2023年6月生猪存栏数量同比+1.1%29 图56：2023年7月能繁母猪数量同比-0.63%29 图57：2023Q2调味品营收净利分别-1.0%与-6.1%30 图58：2023Q2酱醋公司营收净利分别-2.9%与-8.0%30 图59：2023Q2调味品上市公司毛利率同比持平30 图60：2023Q2调味品上市公司净利率同比回落1.0pct30 表1：2023Q2白酒业绩较好，大众品业绩现分化12 表2：高端白酒2023Q2营收和利润稳健增长，毛利率、净利率有所下降17 表3：2023Q2次高端品牌收入和净利润增速有所改善17 表4：大众高端白酒2023Q2业绩保持高速增长19 表5：2023Q2单季啤酒上市公司营收增速平稳24 表10：调味品重点公司2023Q2净利率出现分化31 表11：重点公司盈利预测及估值45 1、食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好 1.1、2023年1-8月食品饮料板块涨幅跑输市场 食品饮料涨幅跑输大盘，软饮料板块表现突出。2023年1-8月食品饮料板块下跌0.9%，跑输沪深300约11.2pct，在一级子行业中排名靠后（第二十二）。分子行业看，软饮料板块表现突出（+10.5%），葡萄酒（+6.6%）、白酒（+3.2%）也获得明显的超额收益。调味品（-29.7%）、食品综合（-16.1%）跑输食品饮料板块。