汽车周观点：4月第四周交强险同比-7.6%，看好汽车板块

证券研究报告 汽车周观点： 4月第四周交强险同比-7.6%，看好汽车板块！ 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2024年5月5日 全板块最新周观点 本周复盘总结：4月第四周交强险同比-7.6%，继续看好汽车板块！本周SW汽车指数下降0.0%，细分板块涨跌幅排序：香港汽车(+8.4%)>SW汽车零部件(+1.6％)>SW商用载客车(-1.9%)>SW乘用车(-2.9％)>SW商用载货车(-3.7%)。本周已覆盖标的零跑汽车、蔚来-SW、小鹏汽车-W涨幅较好。 本周重大事件：1）以旧换新政策落地；2）北京车展亮相多款新车。 本周团队研究成果：外发宇通客车/拓普集团/均胜电子/星宇股份/旭升集团/福田汽车/松原股份/长华集团/潍柴动力/伯特利/华域汽车/华阳集团/中国汽研/金龙汽车/比亚迪/长安汽车公司点评。 Q2投资策略要点 坚定看好商用车周期向上！本轮商用车板块性周期向上持续性或好于市场预期。不同于历史周期， 这轮商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】。2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙三等紧跟兑现业绩。客车板块：宇通客车+金龙汽车。重卡板块：潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田汽车。 继续以旧换新补贴政策落地有望带动乘用车/零部件板块向上修复。综合测算下来我们预计补贴政策落地对2024年国内乘用车销量新增拉动78-137万辆，2024年乘用车交强险同比增速3.7%-6.5%，乘用车批发销量同比增速5.5%-7.8%。乘用车板块：补贴政策或核心拉动乘用车中低端消费，核 心受益整车标的【比亚迪+长安汽车+长城汽车+上汽集团+广汽集团+零跑汽车等】。零部件板块：补贴政策有望缓解2024年零部件年降压力增强业绩确定性，标的上优选前期滞涨的特斯拉产业链 【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪+银轮股份+岱美股份等】，其次智能化核心增量零部件 【德赛西威+华阳集团+经纬恒润+均胜电子+耐世特等】。 风险提示：政策落地不及预期；全球汽车需求不及预期等。 数据来源：wind,东吴证券研究所 4 48家A/H覆盖个股盈利预测汇总 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2024年5月3日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年5月3日的0.9269； 3)市值使用2024年5月3日收盘数据，PE 基于该市值计算 目录 最新的汽车投研框架 本周各个子板块的总结 本周（4.29-5.3）板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至3月） FSD入华对汽车行业影响 风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 历史20年汽车投资逻辑复盘 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是重点关注对象。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 未来5-10年汽车投资逻辑展望 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2024年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外汽车总量需求稳中小升 海外政策+供给推 动电动化 海外经济恢复 海外电动化： 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 注： 出海大时代 主线二：汽车 出海提升自主海外市占率 国内电动化： 1.月度渗透率从 35%提升至45% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比+4% 2.重卡同比+21% 3.客车同比+25% 1）同比指2024年预测同比 2023年 2）我们预测2024年月度渗透率将从1月份的35%以下提升至2024年年底的45%以上 汽车智能化 主线一：AI+ 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 二：本周各个子板块的总结 乘用车/两轮车板块观点 行情总结:1）4/29-4/30乘用车A股-2.9%，跑输大盘指数3.4pct；香港汽车指数+8.4%，跑赢恒生指数3.7pct。A股涨幅最高的标的是【广汽集团】；港股涨幅最高的标的为【零跑汽车】+【蔚来汽车】。2）本周两轮车市场表现好于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑赢大盘1.5pct，A+H股表现较好标的为【钱江摩托】。 基本面变化：以旧换新政策落地，北京车展亮相多款新车 行业景气度层面：第四周周度总量数据表现符合预期。4/22-4/28乘用车周度上险数据为43.8万辆，同/环比-7.6%/+21.7%（同比2023年同期，环比上周），电车为19.3万辆，同/环比+34.8%/+22.0%，渗透率44.2%。4月第四周数据符合预期。 多家车企公布年报&一季报：比亚迪/上汽集团/江淮汽车一季报表现符合预期；赛力斯一季报表现超预期。复盘整车公司2023年报&2024年一季报：量—2023Q4：产批零同环比继续上行，渠道/企业层面均补库，出口维持高景气。2024Q1：产批零在基数较低（2023Q1购置税政策&新能源国补政策退坡/春节假期影响）同比上行，渠道/企业层面均去库，出口同比增速放缓但仍保持较高景气。利—ASP：由于年末冲量&价格竞争加剧，多数车企23Q4ASP同环比下行。其中赛力斯/长城分别由于问界交付持续提升/出口&坦克销量增长稳健单车ASP同环比保持正增长。24Q1而言延续23Q4趋势。毛利率—23Q4&24Q1车企毛利率同环比表现无一致性趋势，规模效应+供应链降本+出口为毛利率提升主要渠道。费用率—销售费用率在23Q4市场竞争压力较大情况下同环比均已提升为主，车企主动加大广宣等投入促进终端销量提升。其余费用率项目整体呈现稳定状态。单车盈利—分化显著。其中小鹏/理想/赛力斯/长城季度盈利整体呈现改 善趋势，主要来自规模效应/出口贡献。 乘用车板块投资建议：以旧换新补贴政策落地有望带动乘用车板块向上修复。乘用车板块：补贴政策或核心拉动乘用车中低端消费，核心受益整车标的【比亚迪+长安汽车+长城汽车+上汽集团+广汽集团+零跑汽车等】。 两轮车板块投资建议：长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 乘用车/两轮车板块观点 乘用车板块投资建议：以旧换新补贴政策落地有望带动乘用车板块向上修复。乘用车板块：补贴政策或核心拉动乘用车中低端消费，核心受益整车标的【比亚迪+长安汽车+长城汽车+上汽集团+广汽集团+零跑汽车等】。 两轮车板块投资建议：长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选 【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 13 商用车板块：重卡/客车 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数-1.4%，跑输wind全A指数2.6pct，重卡板块相对指数下降。重点公司中，潍柴/重汽H/重汽A/福田本周分别-1.5%/+2.5%/-4.1%/-3.3%。2）客车：本周商用载客车（申万）下跌1.9%，跑输wind全A指数3.1pct，宇通/金龙分别+0.0%/-14.9%，板块前期上涨较多正常回调。 本周基本面变化： 重卡：➢行业维度，本周LNG出厂价从4290元/吨提升至4306元/吨，4月平均油气价差2.8元，天 然气重卡赚钱效应相比柴油重卡依然较强。 商用车板块：重卡/客车 板块投资建议： 重卡：燃气重卡+排标切换+经济复苏三重支撑，24~25年重卡板块有望开启新一轮向上周期，看好24Q2重卡消费旺季布局机会。1）中长期维度，燃气重卡+国四淘汰+工程复苏三重因素共振，坚定看好2024~2025年向上周期。海内外天然气产能落地，国内天然气供给充裕，各地加气站建设加速推进，供给/需求/政策多维催化，2024年燃气重卡渗透率有望高增；配合国四重卡淘汰以及万亿国债对于工程重卡销量修复向上的催化驱动，我们预计2024~2025年国内重卡行业批发销量分别为107/125万辆，同比分别+17.8%/+16.7%；2）短期维度，24Q2重卡在消费旺季 +燃气价格有望季节性回落双重因素驱动下，销量有望高增，带动业绩强兑现。重卡板块投资聚焦强α（天然气重卡受益）+业绩兑现高确定性品种进行布局【潍柴动力+中国重汽+一汽解放/福田汽车】。 客车：天时地利人和开启技术输出大周期，24Q2高景气度预计延续。宇通客车2023年业绩超预期，体现出该轮客车行业底部复苏对于龙头企业而言从产销层面传导到业绩层面，龙头车企在行业上行周期明显受益。2024年Q1国内及出口销量超预期，政策端对公交替换支持力度明显加大，预计2024/2025年大中客车销量分别实现11.5/14.9万辆，同比+32%/+29%，优选【宇通客车+金龙汽车】。 零部件板块观点 本周行情的总结：本周SW汽车零部件+1.6%，覆盖标的中上声电子、耐世特、岱美股份、伯特利等涨幅较大，受益于FSD或入华预期影响T链/智能化零部件表现较好。 板块投资建议：汽车零部件板块短期关注点在24年的业绩确定性，核心因素为公司的存量及增量客户结构，24年建议优选华为智选等新势力产业链。板块中长期逻辑则在出海全球化及智能化两条主线，出海方面继续看好中国制造跟随特斯拉实现全球化发展，智能化方面行业或迎来电动化逻辑与智能化逻辑切换加速期，高阶智能化渗透率提升速度有望超预期。推荐标的：1、华为产业链—【星宇股份】【沪光股份】【瑞鹄模具】【文灿股份】【华阳集团】；2、全球化出海产业链（特斯拉产业链）—【拓普集团】【新泉股份】【爱柯迪】【均胜电子】【岱美股份】【恒帅股份】【双环传动】【旭升集团】【银轮股份】；3、智能化增量零部