社会服务行业专题：教育人服业绩总结：教育景气度延续，外包保持快增

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 社会服务 沪深300 3% -5% -13% -21% -30% -38% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 联系人李天阳 lity02@ctsec.com 相关报告1.《Moncler集团24Q1收入同比+16%持续稳健》2024-04-30 2.《主题思维重启》2024-04-28 3.《Prada：24Q1收入同比+16%， MiuMiu带动高增》2024-04-26 A股教育、人服公司2023年报&2024一季报披露完毕：1）教育：K12&职教板块景气度维持，主要公司业绩实现大幅增长、扭亏、减亏。K12板块此前教育部《校外培训管理条例（征求意见稿）》发布，明确校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，头部公司完成义务教育阶段非学科培训业务、高中阶段学科培训业务转型，疫情后需求端持续释放，带动主要公司业绩增长职教板块，公职类考培政策性岗位增加、应届毕业生人群扩大促成参考人数参培比例提升，龙头加大线下培训基地班建设提升市占率，同时注重员工人效产出优化费用成本，盈利能力持续提升。2）人力：主要公司外包服务领域保持快增，但招聘业务有所承压，导致业绩波动。国资龙头人事管理基本盘业务相对稳定，稳健贡献现金流。 教育板块：合同负债高增，景气度延续。K12板块：续班率&报班人数提升，预收学费大幅增长。截至2024Q1末，新东方/好未来/学大教育/昂立教育合同负债同比+30.9%、+70.2%、+23.5%、+24.1%（新东方&好未来为截至2024/2/29数据）。职教板块：需求端保持旺盛，头部有所分化。截至2024Q1末，中公教育/行动教育/传智教育合同负债同比-19.8%/+25.8%/-63.1%。华图山鼎非学历业务顺利推进，公考培训旺季下24Q1合同负债达5.45亿元；行动教育企业家管理培训需求旺盛，复购率&转介绍比率较高。 人力资源：外包业务收入维持增长，招聘仍有压力。外包业务收入维持增长。2024Q1，北京人力业务外包服务收入88.0亿元，同比+20.5%；科锐国际灵活用工业务同比+12.1%，在册灵活用工业务的岗位外包员工3.62万余人 投资建议： K12：龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，同时纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S （9901.HK）、好未来（TAL.N）、盛通股份（002599.SZ）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。 职教：公职类考培行业有望长期维持高景气，稳就业下供给增加、毕业生人数新高下报考人群扩大，受益于供给扩大及报考需求释放，公职类考培龙头有望受益，建议关注华图山鼎（300492.SZ）、粉笔（2469.HK）、中公教育 （002607.SZ）；企业家管理培训需求高增，建议关注行动教育（605098.SH）。 人服：2024年政府工作报告提出全年新增城镇就业1200万人以上，2024.4.30最新中共中央政治局会议上提出“加大对实体经济支持力度、突出就业优先导向”等，有望带动用工回升。稳就业下建议关注板块内具备资金、平台、渠道优势的头部企业北京人力（600861.SH）。 风险提示：教育招生不及预期，人服用工不及预期，宏观经济波动。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1板块经营状况回顾3 1.1教育人服上市公司2023年及2024Q1业绩一览3 1.2K12：盈利能力提升、合同负债高增、人员扩张3 1.3职教：头部竞争格局分化，注重盈利能力提升7 1.4人力资源：外包服务保持较快增长，招聘仍有压力9 2风险提示10 图表目录 图1.教育人服上市公司2023年及2024Q1业绩一览3 图2.主要K12教育公司盈利能力&期间费用率（%）4 图3.主要K12教育公司收现&合同负债情况（亿元，%）5 图4.主要K12教育公司员工人数&支付薪酬情况（人，亿元，%）5 图5.主要职业教育公司盈利能力&期间费用率（%）7 图6.主要职业教育公司收现&合同负债情况（亿元，%）8 图7.主要职业教育公司员工人数&支付薪酬情况（人，亿元，%）8 图8.主要人力资源公司不同业务增长情况（亿元，%）10 表1.多地明确非学科类机构“应批尽批”，利好头部合规机构6 1板块经营状况回顾 1.1教育人服上市公司2023年及2024Q1业绩一览 A股教育、人服公司2023年报&2024一季报披露完毕： 教育：K12&职教板块景气度维持，主要公司业绩实现大幅增长、扭亏、减亏。K12板块，此前教育部《校外培训管理条例（征求意见稿）》发布，明确校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，头部公司完成义务教育阶段非学科培训业务、高中阶段学科培训业务转型，疫情后需求端持续释放，带动主要公司业绩增长。职教板块，公职类考培政策性岗位增加、应届毕业生人群扩大促成参考人数、参培比例提升，龙头加大线下培训基地班建设提升市占率，同时注重员工人效产出优化费用成本，盈利能力持续提升。 人力：主要公司外包服务领域保持快增，但招聘业务有所承压，导致业绩波动。国资龙头人事管理基本盘业务相对稳定，稳健贡献现金流。 图1.教育人服上市公司2023年及2024Q1业绩一览 股票代码 公司简称 2023年（亿元） 2024Q1（亿元） 营收 yoy 归母净利润 yoy 营收 yoy 归母净利润 yoy 教育板块300492.SZ 华图山鼎 2.47 131.27% -0.92 转亏 6.95 4494.24% 0.73 扭亏 002607.SZ 中公教育 30.86 -36.03% -2.09 减亏 7.63 -14.08% 0.83 240.67% 2469.HK 粉笔 30.34 7.28% 1.89 扭亏 - - - - 605098.SH 行动教育 6.72 49.08% 2.19 97.95% 1.41 28.11% 0.24 34.42% 003032.SZ 传智教育 5.34 -33.43% 0.16 -91.26% 0.51 -63.61% -0.16 转亏 EDU.N 新东方 - - - - 12.07 60.10% 0.87 6.80% TAL.N 好未来 - - - - 4.30 59.70% 0.28 扭亏 3978.HK 卓越教育集团 5.06 -1.58% 0.91 62.11% - - - - 1769.HK 思考乐教育 5.79 42.06% 0.86 58.03% - - - - 000526.SZ 学大教育 22.13 23.09% 1.54 1035.24% 7.05 35.97% 0.50 886.44% 600661.SH 昂立教育 9.66 27.00% -1.88 转亏 2.79 47.42% 0.11 扭亏 300192.SZ 科德教育 7.71 -2.94% 1.39 83.60% 1.88 10.46% 0.41 13.94% 300010.SZ *ST豆神 9.93 -2.03% 0.32 扭亏 1.91 22.01% 0.22 扭亏 002659.SZ 凯文教育 2.54 47.78% -0.50 减亏 0.77 12.93% -0.04 减亏 002599.SZ 盛通股份 23.96 7.02% 0.04 -17.97% 4.83 -18.90% -0.08 减亏 人力板块 600861.SH 北京人力 383.12 18.47% 5.48 32.24% 105.50 12.87% 2.11 -18.92% 600662.SH 外服控股 191.56 30.64% 5.86 7.26% 53.71 15.77% 1.94 5.99% 300662.SZ 科锐国际 97.78 7.55% 2.01 -31.05% 26.39 10.30% 0.41 22.07% 2180.HK 万宝盛华 53.27 15.58% 1.26 6.64% - - - - 6919.HK 人瑞人才 44.76 22.97% 0.41 扭亏 - - - - 数据来源：Wind，财通证券研究所 注：新东方、好未来营收/归母净利润单位为亿美元，报告期为2023/12/1-2024/2/29 1.2K12：盈利能力提升、合同负债高增、人员扩张 盈利能力：受益于业务持续恢复，主要公司盈利能力持续恢复。2023年，学大教育/卓越教育/思考乐教育毛利率同比+8.5/+11.7/+7.3pct，净利率同比 +6.4/+7.2/+1.4pct；2024Q1，学大教育/昂立教育/毛利率同比+1.9/+0.9pct，净利率同比+6.3/+20.4pct。 图2.主要K12教育公司盈利能力&期间费用率（%） 代码 公司 2022 2023 YOY 2023Q1 2024Q1 YOY 毛利率 000526.SZ 学大教育 28.0% 36.5% 8.5% 30.5% 32.4% 1.9% 600661.SH 昂立教育 45.6% 41.7% -3.9% 47.4% 48.3% 0.9% 300192.SZ 科德教育 30.9% 33.3% 2.4% 37.3% 36.8% -0.5% 300010.SZ *ST豆神 29.8% 31.3% 1.5% 38.2% 41.3% 3.1% 002659.SZ 凯文教育 14.4% 24.1% 9.8% 20.5% 26.7% 6.2% 002599.SZ 盛通股份 15.6% 15.0% -0.6% 10.4% 14.8% 4.4% 3978.HK 卓越教育集团 35.2% 47.0% 11.7% - - - 1769.HK 思考乐教育 34.5% 41.8% 7.3% - - - 期间费用率 000526.SZ 学大教育 22.1% 24.3% 2.2% 21.1% 21.7% 0.6% 600661.SH 昂立教育 54.1% 54.3% 0.2% 57.4% 41.4% -16.0% 300192.SZ 科德教育 17.1% 12.5% -4.6% 12.0% 9.8% -2.2% 300010.SZ *ST豆神 43.7% 40.0% -3.8% 48.2% 32.9% -15.3% 002659.SZ 凯文教育 31.4% 22.0% -9.3% 19.8% 17.8% -1.9% 002599.SZ 盛通股份 15.0% 14.7% -0.3% 14.3% 17.2% 2.9% 3978.HK 卓越教育集团 23.6% 16.6% -7.0% - - - 1769.HK 思考乐教育 21.4% 23.1% 1.8% - - - 净利率 000526.SZ 学大教育 0.5% 6.9% 6.4% 0.9% 7.2% 6.3% 600661.SH 昂立教育 26.1% -19.7% -45.9% -15.8% 4.7% 20.4% 300192.SZ 科德教育 9.8% 17.3% 7.4% 20.5% 21.2% 0.7% 300010.SZ *ST豆神 -70.1% 2.7% 72.7% -34.5% 11.1% 45.7% 002659.SZ 凯文教育 -56.2% -19.1% 37.1% -15.7% -4.6% 11.1% 002599.SZ 盛通股份 0.1% 0.2% 0.1% -4.1% -1.8% 2.3% 3978.HK 卓越教育集团 10.5% 17.8% 7.2% - - - 1769.HK 思考乐教育 13.2% 14.6% 1.4% - - - 数据来源：Wind，财通证券研究所 合同负债：续班率&报班人数提升，预收学费大幅增长。截至2023年末，