扣非业绩大幅增长，海外业务表现亮眼

公司研究 证券研究报告 基建建设2023年08月30日 中国交建（601800）2023年半年报点评 扣非业绩大幅增长，海外业务表现亮眼 推荐维持） 目标价：12.8元 当前价：9.70元 华创证券研究所 证券分析师：�彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新邮箱：guoyaxin@hcyjs.com执业编号：S0360522070002 公司基本数据 总股本(万股)1,626,366.14 已上市流通股(万股)1,174,723.54 总市值(亿元)1,577.58 流通市值(亿元)1,139.48 资产负债率(%)74.91 每股净资产(元)15.50 12个月内最高/最低价12.74/6.69 市场表现对比图(近12个月) 2022-08-29~2023-08-29 61% 35% 10% -16% 22/0822/1123/0123/04 中国交建 23/0623/08 沪深300 相关研究报告 《中国交建（601800）2023年一季报点评：业绩稳健增长，海外订单表现靓丽》 2023-05-15 《中国交建（601800）2022年报点评：业绩稳健增长，订单增速亮眼》 2023-04-02 《中国交建（601800）22年Q4主要经营业绩点评：Q4订单爆发增长，全年订单增速超过20%》 2023-02-09 事项： 中国交建发布2023年半年报：公司报告期内实现营业收入3657.88亿元，同比+0.51%，归母净利润114.03亿元，同比+2.7%；单二季度实现营业收入1891.97亿元，同比-1.37%，归母净利润58.20亿元，同比-3.14%。 评论： 扣非业绩大幅增长，海外业务表现亮眼。公司2023上半年实现营业收入3657.88亿元，同比+0.51%，归母净利润114.03亿元，同比+2.7%，扣非后归母净利润109.50亿元，同比+33.58%，扣非增速较高主要系去年同期投资收益 较高所致。分季度看，公司23Q1-Q2营业收入同比分别+2.61%、-1.37%，归母净利润同比分别+9.6%、-3.14%。分业务看，基建建设、基建设计、疏浚业务和其他业务同比各+1.2%、-16.0%、-0.7%、+10.1%。公司坚持立足全球视角，精准对接“一带一路”倡议。公司报告期内基建建设业务收入增加主要系海外项目贡献所致，2023上半年实现境外地区收入563.57亿元，同比+10.28%，约占公司收入15%。2023年1-6月，公司在“一带一路”沿线国家新签合同额101.52亿美元，占境外合同比例接近50%，国际化发展稳步推进。 新签订单实现两位数增长，海外工程占比提升。公司2023上半年新签合同总额8866.93亿元，同比+10.57%，完成公司年度目标的52%。分业务看：�基建建设业务新签订单7892.65亿元，同比+11.94%，其中港口订单同比+14.32% 道路桥梁同比+15.06%，铁路订单同比+5.93%，城市建设同比+7.77%，海外工程同比+20.61%，境外业务表现亮眼，占基建业务比例提升至17%，按照项目地域划分，非洲、东南亚及西亚、大洋洲、欧洲、港澳台及其他分别占境外工程新签合同额的33%、31%、17%、2%、17%；②基建设计业务新签订单267.87 亿元，同比-8.51%；③疏浚业务新签订单622.40亿元，同比+3.64%；④其他 业务新签订单84.02亿元，同比+12.61%。 降本增效盈利提升，ROE略有下降。公司2023上半年毛利率为10.76%，同比+0.47pct。期间费率为4.92%，同比-0.27pct。分项看，管理费率同比+0.11pct，研发费率同比+0.05pct，销售费率同比+0.06pct，财务费率同比-0.49pct，财务 费率减少主要系基础设施投资类项目利息收入增加所致。净利率为3.96%，同比+0.25pct，单Q2净利率为3.99%，环比、同比均有小幅提升。经营性现金流净额-493.78亿元，同比-36.54亿元。收现比74.09%，同比+0.58pct。应收账款周转天数54.16天，同比+3.52天。资产负债率74.91%，同比+1.5pct。ROE （加权）4.29%，同比-0.19pct，主要系周转放缓。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2023-2025年EPS为1.32元、1.49元、1.67元/股，对应PE各为7x、6x、6x。公司盈利能力改善，在手订单充沛，根据历史估值法，给予公司目标价12.8元/股，对应2023年PE9.7x，维持“推荐”评级。 风险提示：基建投资不及预期，应收账款减值风险，海外业务经营风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 720,275 790,575 866,774 945,062 同比增速(%) 5.1% 9.8% 9.6% 9.0% 归母净利润(百万) 19,104 21,387 24,276 27,126 同比增速(%) 6.2% 12.0% 13.5% 11.7% 每股盈利(元) 1.17 1.32 1.49 1.67 市盈率(倍) 8 7 6 6 市净率(倍) 0.6 0.5 0.5 0.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月29日收盘价 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 112,819 118,358 175,683 235,460 营业总收入 720,275 790,575 866,774 945,062 应收票据 2,857 3,135 3,438 3,748 营业成本 636,391 694,947 762,392 829,817 应收账款 103,882 131,321 143,978 156,983 税金及附加 2,580 2,958 3,229 3,395 预付账款 28,808 27,753 29,392 32,971 销售费用 1,998 2,193 2,404 2,621 存货 78,263 88,001 96,235 103,239 管理费用 19,443 21,341 23,398 25,511 合同资产 151,075 147,564 164,439 183,294 研发费用 23,396 25,680 28,155 30,698 其他流动资产 138,559 170,465 184,468 193,663 财务费用 -1,194 3,511 1,866 2,841 流动资产合计 616,263 686,597 797,633 909,358 信用减值损失 -9,141 -6,294 -6,782 -7,150 其他长期投资 189,707 207,009 222,949 243,242 资产减值损失 -835 -835 -835 -835 长期股权投资 99,304 99,304 99,304 99,304 公允价值变动收益 -135 -135 -135 -135 固定资产 49,944 52,602 53,253 54,292 投资收益 1,331 807 590 734 在建工程 9,615 7,788 7,121 6,445 其他收益 680 686 664 652 无形资产 227,522 225,972 227,452 227,190营业利润30,94534,95239,67344,388 其他非流动资产 318,995 319,312 319,555 319,767 营业外收入 545 497 549 530 非流动资产合计 895,087 911,987 929,634 950,240 营业外支出 522 382 418 441 资产合计1,511,350 1,598,584 1,727,267 1,859,598 利润总额 30,968 35,067 39,804 44,477 短期借款36,029 33,697 29,450 25,326 所得税 6,223 7,364 8,359 9,340 应付票据 46,376 50,277 53,953 60,076净利润24,74527,70331,44535,137 应付账款 304,569 312,726 343,076 373,417 少数股东损益 5,641 6,316 7,169 8,011 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 19,104 21,387 24,276 27,126 合同负债 76,629 84,108 92,215 100,544 NOPLAT 23,791 30,476 32,919 37,382 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 1.17 1.32 1.49 1.67 一年内到期的非流动负债63,141 63,141 63,141 63,141 其他流动负债 134,609 148,263 163,267 178,246 主要财务比率 流动负债合计 661,353 692,212 745,102 800,750 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 344,259 369,671 400,328 428,549 成长能力 应付债券 26,510 26,510 26,510 26,510 营业收入增长率 5.1% 9.8% 9.6% 9.0% 其他非流动负债 53,052 53,052 53,052 53,053 EBIT增长率 -14.7% 29.6% 8.0% 13.6% 非流动负债合计 423,821 449,233 479,890 508,112 归母净利润增长率 6.2% 12.0% 13.5% 11.7% 负债合计 1,085,174 1,141,445 1,224,992 1,308,862 获利能力 归属母公司所有者权益 281,978 299,563 319,608 341,932 毛利率 11.6% 12.1% 12.0% 12.2% 少数股东权益 144,198 157,576 182,667 208,804 净利率 3.4% 3.5% 3.6% 3.7% 所有者权益合计 426,176 457,139 502,275 550,736 ROE 6.8% 7.1% 7.6% 7.9% 负债和股东权益 1,511,350 1,598,584 1,727,267 1,859,598 ROIC 11.1% 13.3% 12.3% 12.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 71.8% 71.4% 70.9% 70.4% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 122.7% 119.5% 114.0% 108.3% 经营活动现金流442 11,349 39,038 42,776 流动比率 0.9 1.0 1.1 1.1 现金收益35,929 44,867 47,469 52,331 速动比率 0.8 0.9 0.9 1.0 存货影响 -5,199 -9,738 -8,234 -7,004营运能力 经营性应收影响 -12,900 -25,828 -13,763 -16,059 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 33,688 12,059 34,025 36,465 应收账款周转天数 50 54 57 57 其他影响 -51,076 -10,011 -20,460 -22,958 应付账款周转天数 163 160 155 155 投资活动现金流 -46,679 -3,257 8,248 6,166 存货周转天数 43 43 43