港股策略月报：2024年5月港股市场月度展望及配置建议

报告日期：2024年5月 2024年5月港股市场月度展望及配置建议 ──港股策略月报 策略报告 市场策略研究—港股策略月报 报告导读 当下市场基本面仍未有明显起色，而资金面不确定性较大，一方面因为美国核心通胀抬头，降息预期走弱，中美利差进一步走扩，港股资金面环境承压；另一方面则由于近期外资机构频繁上调中国经济预期和股市评级，结合近期美股日股自历史高点回调，港股性价比凸显而促使外资回流。但考虑到当下积极的政策面和有所回暖的市场情绪，我们对于短期后市的观点转为乐观，但仍需要重点关注此次外资流入的持续性和外围市场的变化。而对于中长期走势，我们继续保持以往的观点，港股当下估值仍具性价比，底部分批配置的性价比较高。 投资要点 2024年4月港股市场表现回顾 回顾4月行情，前三周市场呈现出震荡向下的走势，基本符合我们预期。而4月的第四周开始，港股市场迎来了大幅上攻行情，超出了我们预期。究其原因，近期外资的看好和外围市场的调整使得香港市场性价比开始凸显，促使外资快速流入。4月恒生综指/恒生指数/恒生科技指数分别+7.09%/+7.39%/+6.42%。行业板块层面，4月港股市场全部行业实现上涨，处于估值历史低位的腾讯、阿里、美团等互联网企业成为流入重点，资讯科技业4月上涨超10%。 港股市场宏观环境解读 基本面方面，从4月期间发布的经济数据看，除了外需相对有韧性外，地产和内需这两大症结并无明显改善，尤其地产数据仍在筑底，数据整体观感甚至弱于上月，因此我们对于港股市场的基本面预期仍偏谨慎，后续关键仍在政策端，近期政治局会议和对香港市场的合作政策带来了政策端的利好。资金面方面，虽然近期外资快速流入，但资金面环境仍然是明显承压。4月期间发布的美国经济数据韧性仍较强，且通胀数据抬头，降息预期进一步走低。4月十年期美债收益率继续冲高，人民币汇率维持低位震荡。 2024年5月港股市场展望及配置建议 当下市场基本面仍未有明显起色，资金面不确定性较大。但考虑到当下积极的政策面和回暖的市场情绪，我们对短期后市的观点转为乐观，但仍需重点关注此次外资流入的持续性和外围市场的变化。而对于中长期走势，港股当下估值仍具性价比，底部分批配置的性价比较高。配置上，继续强调保持分散均衡的行业板块配置。弱势的宏观环境下重点关注业绩、股价和分红稳健的国央企行业板块，例如能源、银行、电信和公用事业等。同时建议保留对高景气及景气改善行业的布局，包括工程机械、汽车零部件、家电、电子、科技互联网等。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美国降息节奏不及预期。 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 1.《港股策略月报：2023年7月港股市场月度展望及配置建议》-2023年7月4日 2.《港股策略月报：2023年8月港股市场月度展望及配置建议》-2023年8月1日 3.《港股策略月报：2023年9月港股市场月度展望及配置建议》-2023年9月4日 4.《港股策略月报：2023年10月港股市场月度展望及配置建议》-2023年10月3日 5.《港股策略月报：2023年11月港股市场月度展望及配置建议》-2023年11月3日 6.《港股策略月报：2023年12月港股市场月度展望及配置建议》-2023年12月4日 7.《港股策略月报：2024年1月港股市场月度展望及配置建议》-2023年1月3日 8.《港股策略月报：2024年2月港股市场月度展望及配置建议》-2023年2月2日 9.《港股策略月报：2024年3月港股市场月度展望及配置建议》-2023年3月2日 10.《港股策略月报：2024年4月港股市场月度展望及配置建议》-2023年4月2日 正文目录 1.2024年4月港股市场表现回顾4 1.1.港股市场走势回顾4 1.2.港股市场估值水平5 1.3.南向资金走向6 1.4.市场回购数据7 2.港股市场宏观环境解读9 2.1.国内经济方面9 2.2.海外经济方面14 3.2024年5月港股市场展望及配置建议17 4.浙商国际月度十大金股19 图表目录 图表1：香港市场过去一年走势4 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅4 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅5 图表4：恒生综指市盈率估值5 图表5：恒生综指风险溢价水平6 图表6：南向资金每月净买入6 图表7：港股通净买入/卖出行业分布7 图表8：月度净买入前十大公司7 图表9：月度净卖出前十大公司7 图表10：港股市场月度回购金额前十大公司8 图表11：港股市场月度分行业回购金额8 图表12：港股市场月度分行业回购公司数量8 图表13：社会消费品零售总额：当月同比10 图表14：出口金额（以美元计）：当月同比10 图表15：固定资产投资完成额及其分项：累计同比10 图表16：商品房销售面积及销售额：当月同比10 图表17：房屋竣工/开工面积：当月同比10 图表18：工业增加值:当月同比12 图表19：国内月度物价数据12 图表20：新增社融规模当月值13 图表21：新增社融规模当月同比多增结构13 图表22：新增人民币贷款当月值13 图表23：新增人民币贷款当月同比多增结构13 图表24：制造业PMI和服务业PMI14 图表25：美国CPI和PCE物价指数16 图表26：美国MarkitPMI数据16 图表27：美国:新增非农就业人数:当月值:季调16 图表28：美国:失业率:季调16 图表29：美国十年期国债收益率17 图表30：美元指数17 图表31：离岸人民币汇率17 图表32：浙商国际2024年5月十大金股19 1.2024年4月港股市场表现回顾 1.1.港股市场走势回顾 由于基本面和资金面双双承压，我们在上月的月报中对4月行情的看法偏谨慎。回顾 4月的港股行情，4月前三周的港股市场呈现出了震荡向下的走势，基本符合我们的预期。 而4月的第四周开始，港股市场迎来了强劲的大幅上攻行情。 由于当下港股基本面和资金面环境并没有明显改善，因此此次快速且大幅的上攻行情完全超出我们的预期。究其原因，我们认为近期外资投行和研究机构频繁上调中国经济预期和股市评级，再加上近期美国和日本股市的回调，香港市场的性价比开始凸显，外资或快速流入香港股市，帮助港股市场进一步修复估值。 最终依靠这波强劲的上攻行情，4月港股市场大幅收涨。截至4月底，4月恒生综指/恒生指数/恒生科技指数分别+7.09%/+7.39%/+6.42%。 行业板块层面，4月港股市场全部行业实现上涨。随着外资的大幅流入，处于估值历史低位的腾讯、阿里等互联网企业成为流入重点，带动资讯科技业4月上涨超10%，涨幅排在第一；受金、铜等金属价格上涨推动，港股原材料业继续强势，4月涨幅近10%，排在第二。 图表1：香港市场过去一年走势 资料来源：Wind，浙商国际 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 1.2.港股市场估值水平 随着市场在4月最后一周的大幅反弹，导致市场整体估值在4月有明显反弹。截至4月末，恒生综指的PE（TTM）为9.64，较上月末的8.91有明显提升；恒生综指5年的PE估值分位点也从上月末的7.55%快速提升至29.08%，估值水平仍不算高。 从风险溢价水平（1/市盈率-美国十年期国债收益率，数值越大港股的相对估值越低）来看，恒生综指的市场风险溢价从上月末的7.02快速下降至5.68，已经接近5年均值以下一个标准差的位置。风险溢价水平的快速下降一方面是因为市场估值水平的抬升，另一方则是由于美债收益率的进一步提升。 图表4：恒生综指市盈率估值 资料来源：Wind，浙商国际 图表5：恒生综指风险溢价水平 资料来源：Wind，浙商国际 1.3.南向资金走向 4月南向资金继续保持流入，流入量较上月有小幅下降，但仍在高位。 从我们测算的月度南向净流入/流出方向来看，4月所有行业板块都实现了南下资金净流入。其中金融和信息技术行业继续是流入重点，4月净流入分别达到246亿和154亿港 元；另外能源业的流入量也超过100亿港元，达到122亿港元，排在第三。 月度南向净流入/流出的公司层面来看，4月南下净流入重点仍在高股息中字头国央企，流入量前十的公司中有6家都是高股息中字头国央企。4月中国银行的南向净流入量继续排在第一，超过100亿港元；其次是腾讯和中国移动，分别达到90和54亿港元。 图表6：南向资金每月净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表7：港股通净买入/卖出行业分布 资料来源：Wind，浙商国际 图表8：月度净买入前十大公司图表9：月度净卖出前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 1.4.市场回购数据 4月的前三周港股市场维持弱势震荡回落，市场回购热度仍在提升。整体来看4月港 股市场回购总金额从上月的180亿港元大幅上升至194亿港元。 4月腾讯控股继续大幅回购，大幅回购超80亿港元，排在第一；另外美团和汇丰控股 在4月同样进行了大幅回购，回购金额都超过了30亿港元。本月回购公司总数量也有明显 上升，从上月的65家提升至本月的96家。 从回购金额的行业分布来看，本月主要的回购金额集中在信息技术、金融和可选消费行业。从回购公司数量来看，医疗保健、信息技术和可选消费行业的回购公司数量较多，分别有21、19、15家相关行业公司进行了回购。 图表10：港股市场月度回购金额前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际 图表11：港股市场月度分行业回购金额 资料来源：Wind，浙商国际 图表12：港股市场月度分行业回购公司数量 资料来源：Wind，浙商国际 2.港股市场宏观环境解读 2.1.国内经济方面 港股市场基本面跟随内地经济。港股市场整体盈利超80%来自于中资股，这部分中资股的盈利主要来自内地。港股市场基本面与内地经济景气度呈高度同步，应密切关注中国经济景气度。我们将对重点的经济数据逐一解读来得出当下国内经济运行的概貌。 中国第一季度实际GDP超预期，但主要由于去年同期基数较低。 2024年第一季度中国实际GDP录得增长5.3%，名义GDP增长4.2%，第一季度GDP平减指数约为-1.1%，创近年新低。其中实际GDP增长超市场预期的4.8%，主要由于去年同期基数较低。 需求端来看，我们从消费、进出口和投资方面观察当前经济需求端的情况。消费方面，3月社零同比继续不及预期，但剔除基数影响后的复合增速改善。 2024年3月社零同比+3.1%，不及市场预期的4.8%，低于1-2月前值的+5.5%。剔除基 数因素后的两年复合增速显示3月社零同比有所改善。 分项来看，剔除基数因素后，多数行业的两年复合增速较1-2月前值有所改善，必选 消费中的服装鞋帽3月同比两位数高增，较1-2月前值也有明显改善；可选消费3月复合 增速多数行业较1-2月前值有不同程度改善，其中金银珠宝消费大幅改善；而地产链相关 可选消费表现不佳，家居和建筑装潢消费3月复合增速较上月有所回落。 进出口方面，3月进出口数据主要受春节错位影响，表现不及市场预期。 按美元计价，3月出口2796.8亿美元，同比-7.5%，明显不及市场预期的-1.9%，1-2月前值为+7.1%；3月进口2211.3亿美元，同比-1.9%，同样明显不及市场预期的+1.0%，1-2月前值为+3.5%。 出口方面，3月出口同比增速大幅不及市场预期，主要原因是春节错位导致的高基数效应，剔除基数因素后，两年复合增速为+1.2%，表现并不差。并且从一季度整体出口表现来看，出口趋势仍保持着回暖趋势。 出口分产品来看，3月多数主要品类的出口金额增速因春节错位都有明显回落。其中轻工纺织类、钢材类和机电产品类出口都有大幅回落。但值得注意的是电子和汽车出口景气仍较高，半导体集成电路、手机、电脑和汽车及配件产