2023年年报及2024年一季报点评：多业务延续增长态势，一季度实现扭亏为盈

事件：公司于4月29日发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收190.3亿元，同比+12.0%；实现归母净利润-13.6亿元，同比-585.5%；计提资产减值损失5.0亿元，拖累全年业绩表现。2024Q1实现营收37.8亿元，同比-2.9%，环比-12.6%；实现归母净利润0.5亿元，同环比成功实现扭亏为盈。 2023年公司各项业务都有不同程度提升，一季度延续增长态势。2023年，公司生猪养殖产业链实现营收55.4亿元，同比+8.1%，毛利率-13.8%，同比-22.1PCT；饲料业务实现营收64.9亿元，同比+17.4%，毛利率10.2%，同比+0.4PCT；兽药业务实现营收10.0亿元，同比+5.93%，毛利率+62.6%，同比-3.3PCT。2024Q1公司延续增长态势，饲料业务实现销量66.9万吨，同比+13.5%；动物疫苗实现销售收入3.4亿元，同比+13.1%。2024年公司目标实现饲料销量315万吨，动物疫苗营收12亿元。 生猪出栏稳步增长，成本管控日益精进。2023年公司销售生猪281.6万头，同比+38.9%；销售均价为14.2元/kg，同比-18.0%。2024Q1公司销售生猪64.7万头，销售均价为13.4元/kg。公司养殖成本逐步降低，2023年9、10月份公司生猪养殖完全成本已降至16.5元/kg以下，2024Q1已降至15.99元/kg。按照120kg的出栏均重计算，公司一季度头均亏损约311元。公司产能以稳为主，截至2023年末，公司能繁母猪存栏14万头，PSY达到25头。 随着公司部分新建养殖基地投产和丹系母猪更新工作的推进，未来公司出栏规模及生产效率都有望提升。2024年公司目标实现生猪销售约300-350万头，力争PSY达到28头左右、完全成本控制在15.5元/kg。 货币资金储备相对充裕，现金流安全稳定。截至2023年末，公司货币资金28.2亿元，整体资金储备相对充裕；经营活动产生的现金流量净额17.5亿元，主营业务的造血能力比较优秀。此外，公司融资渠道通畅，与当地银行保持了良好且稳定的合作关系，资金授信额度充裕，能够保证公司现金流的安全稳定。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.18、10.84、14.97亿元，EPS分别为0.38、0.79、1.10元，对应PE分别为19、9、7倍。 2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，公司是西北最大生猪养殖企业，具有天然的防疫优势，生猪养殖与后期业务将同时发力，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；政策实施不及预期；突发重大动物疫病风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）