5月基金配置展望：价值风格有望延续占优

证券研究报告 价值风格有望延续占优 ——5月基金配置展望 证券分析师 郭子睿投资咨询资格编号：S1060520070003 王近投资咨询资格编号：S1060522070001 研究助理 任书康一般从业资格编号：S1060123050035 2024年5月1日 请务必阅读正文后免责条款 基金配置建议：价值风格有望延续占优 4月回顾：A股上涨、美股下跌，美债利率上行，商品价格上涨，美元指数上行，人民币贬值。美国经济韧性强劲，美联储偏鹰、地缘局势紧张， 美债利率上行，美股下跌，美元指数上行，原油价格上涨。国内经济下行压力仍存，“国九条”推动资本市场高质量发展，A股、港股上涨。 5月展望：资产配置的逻辑。股债轮动模型显示，私人部门融资增速延续下行，增长因子下行，通胀低位徘徊，需求端企稳信号仍不显著，权 益资产处于高赔率低胜率状态，更多关注结构性机会。我们基于7个情绪指标构建的A股市场情绪指数显示，4月市场情绪经历了多空的大幅波 动，4月12日开始市场情绪降温，看多指标由4个降为3个。随着近期市场反弹，市场情绪指数再次边际回暖，但看多指标尚未回到4个。 大小盘风格轮动模型使用SHIBOR3M月末值、私人部门融资增速、近12月中证2000-沪深300累计收益率分别代表货币、信用、动量因子，3个信 号投票显示货币、信用利好小盘，风格动量利好大盘，综合推荐小盘。 成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末值、万得全A月末值、近6月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场动量、风格动量。3个信号投票显示，美债利率、风格动量利好价值，市场动量利好成长，价值风格有望延续占优。 5月基金配置策略。当前权益资产处于高赔率低胜率状态，更多关注结构机会。风格上，基本面仍相对利好小盘，价值风格有望延续占优。固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种。我们建议关注尚正竞争优势（013485.OF，中高风险）、东方红中证东方红红利低波动 （012708.OF，中高风险）、汇丰晋信中小盘（540007.OF，中高风险）、中银稳健添利（380009.OF，中风险）、鹏华稳利短债（007515.OF， 低风险）。 2 风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。 目录CONTENTS 4月回顾：A股上涨、美股下跌，美债利率上行，商品价格上涨 5月展望：价值风格有望延续占优 3 股票市场：A股上涨、美股下跌。上证指数上涨1.56%，沪深300上涨1.32%；道琼斯指数下跌3.94%，纳斯达克指数下跌2.76%。 债券市场：美债利率上行，国债利率分化。美1年期国债收益率上行至5.21%，10年期国债收益率上行至4.67%；国内期限利差走阔，1年期国债收益率下行至1.66%，10年期国债收益率小幅上行至2.31%。 商品市场：商品价格上涨。COMEX黄金上涨4.20%，CRB商品指数上涨2.26%，南华商品指数上涨6.49%。 外汇市场：美元指数上行，人民币贬值。美元指数上行至106.09；人民币即期汇率贬至7.25左右。 4月以来大类资产走势 4月以来涨跌幅（%） 15.53 6.926.71 6.49 4.20 2.54 2.26 1.631.561.511.32 0.320.30 -0.47-1.38 -2.76 -3.94 20 15 10 5 0 -5 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2024年4月1日-2024年4月26日。 港股上涨，美股下跌，恒生科技涨幅较大（%） 价值风格涨幅较大（%） 新“国九条”发布，海外地缘政治冲突加剧，A股先下后上。新“国九条”推动资本市场高质量发展，海外地缘政治冲突事件频 发，4月A股先下后上，中证500涨幅最大，科创50表现不佳。风格方面，价值风格涨幅较大。 A股震荡，中证500涨幅较大（%） 美国通胀持续，美联储偏鹰，美股下跌；受资金面推动与政策端影响，港股大幅上涨。美国通胀数据超预期，美联储官员放鹰，降息预期延后，美股下跌。 美国通胀持续、美联储表态放鹰，美联储降息预期延后，美债利率上行。美3月通胀数据超预期，美联储表态放鹰，市场对美 联储降息预期进一步延后，推升美债收益率持续上行，10年期美债利率上行至4.67%，1年期美债利率上行至5.21%。 国内经济下行压力仍存，国债利率整体下行，长短端利率有所分化。国内经济下行压力仍在，今年以来债券收益率快速下 行。近期央行表态稳定市场信心，长债利率有所企稳。10年期国债收益率小幅上行至2.31%，1年期国债收益率下行至1.66%。 美债收益率上行（%）国债利率分化（%） 5.4 5.1 4.8 4.5 4.2 3.9 3.6 1年2年5年10年 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年期限利差（右轴） 0.7 0.6 0.5 3.3 2024/04/012024/04/052024/04/092024/04/132024/04/172024/04/212024/04/25 1.6 2024/04/012024/04/052024/04/092024/04/132024/04/172024/04/212024/04/25 0.4 外汇市场回顾：美国通胀持续、降息预期延后、避险情绪加深，美元指数上行，人民币贬值 美通胀持续强劲，降息预期延后，美元指数上行。美国通胀数据超预期，市场对美联储降息的预期延后，叠加地缘冲突下市场避险情绪加剧，美元指数上行至106.09。 美元走强，人民币贬值。美元指数走强带动人民币贬值，离岸汇率贬至7.27，在岸汇率贬至7.25。市场趋势好转吸引外资流入，北上资金净流入37.45亿元，但较上月有所减少，4月26日北向大幅净流入224.5亿元。 美元指数上行，人民币贬值 A股市场资金净流入（亿元） 美元兑离岸人民币美元兑人民币汇率美元指数（右轴） 7.28 7.24 7.20 2024/04/012024/04/052024/04/092024/04/132024/04/172024/04/212024/04/25 107 106 105 104 103 102 101 100 99 商品市场回顾：原油价格上涨，海内外商品上涨，国内多数商品价格上涨 原油价格小幅上涨，海内外 商品价格上涨。地缘冲突升 海内外商品价格上涨（%）国内多数商品价格上涨（%） 4月以来涨跌幅（%） 级持续推升油价，本月原油价格继续上涨，海内外商品价格上涨，国内商品价格涨幅大于海外。 从品种来看：4月以来，国内 多数商品价格上涨。煤焦钢 矿、有色、化工、贵金属等商品价格上涨，煤焦钢矿和有色价格涨幅居前；软商品、油脂油料和谷物价格有一定下跌。 原油价格上涨（美元/桶） 布伦特原油期货价格 95 90 85 80 75 -1.11 -1.71 8.38 6.48 4.08 2.62 1.67 15.42 14.91 煤焦钢矿 有色 化工 贵金属 非金属建材 农副产品 能源 谷物 油脂油料 70 2024/04/012024/04/062024/04/112024/04/162024/04/212024/04/26 资料来源：Wind，平安证券研究所,数据区间2024年4月1日-2024年4月26日。 -2.98 -5 05101520 软商品 基金业绩表现：4月基金市场表现较好。除QDII基金外所有基金指数均上涨，平衡混合型基金涨幅最大，偏股类基金整体表现 较优。 基金发行情况：4月基金发行规模下降，截至4月26日，4月基金发行总规模1209亿元，较上月下降20%。结构上，权益型基金发 行规模157亿元，较上月下降52%，占发行总额13%。 4月基金市场表现较好 4月基金指数涨跌幅(%)4月基金指数涨跌幅(%) 平衡混合型基金指数偏股混合型基金指数普通股票型基金指数偏债混合型基金指数灵活配置型基金指数 混合债券型二级基金指数混合债券型一级基金指数中长期纯债型基金指数货币市场基金指数 QDII基金指数 4月基金发行规模下降 1932 1508 1311 1071 1073 1209 763 714 786 608 545 565 361 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基金月度发行规模（亿元） -2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0 发行份额(亿元) 557.46 343.57 116.45 101.22 55.29 13.05 9.39 2.30 600 500 400 300 200 100 0 主动债券被动债券固收+被动权益主动权益QDIIFOF量化 资料来源：Wind，平安证券研究所,数据区间2024年4月1日-2024年4月26日。 场内基金资金流动：4月场内基金资金净流入。ETF资金净流入241.2亿元（除货币基金）；LOF资金净流出0.5亿元。 ETF基金中，权益型产品资金净流入62.5亿元，债券型产品资金净流入77.8亿元。被动权益产品，前十大净买入产品合计买入122.3亿元，集中在沪深300、中证A50、科创板50、中证1000等宽基指数以及红利低波、医疗、证券主题板块。 LOF基金中，权益型产品资金净流出2.8亿元，其中主动权益类净流出2.3亿元，被动权益类净流出0.4亿元。 权益型ETF基金资金净流入 权益型LOF基金资金净流出 700 ETF各类型资金流向(左轴，亿元)ETF各类型月成交额(右轴，亿元)7926.7 4874.9 5159.8 3021.9 62.5 90.7 77.8 601.5 11.3 68.1 17.4 -1.0 8,000 6,000 3.0 2.0 LOF各类型资金流向(左轴，亿元)LOF各类型月成交额(右轴，亿元) 2.5 2.7 79.2 14.2 9.0 0.2 10.5 0.21.1 0.5 14.5 0.3 -0.1 -0.1 -0.4 -1.1 -1.8 -2.3 80 400 100 -200 4,000 2,000 0 -2,000 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 30 -20 -70 -120 资料来源：Wind，平安证券研究所,数据区间2024年4月1日-2024年4月26日。 1 目录CONTENTS 4月回顾：A股上涨、美股下跌，美债利率上行，商品价格上涨 5月展望：价值风格有望延续占优 1 1 美国经济韧性较强，通胀超预期，美联储降息预期进一步降温。2024年以来，随着美国经济数据的陆续公布和美联储表态的反 复，市场对美联储降息的预期不断下降。近期公布的3月通胀数据仍高于市场预期，美联储降息预期进一步降温。 美国经济韧性较强，美债利率持续回升。美国经济数据超预期，CME利率期货隐含美联储2024年大幅降息概率不断回落，4月美债利率进一步回升，后续美债利率的下行也不会一蹴而就。 CME利率期货隐含美联储2024年降息概率美债利率进一步回升（%） 资料来源：FMOC，CMEGroup，Wind，平安证券研究所 经济增长因子有所回落，信用因子延续下行。我们基于11种经济领先指标构建的经济增长因子自2月开始回落，生产端修复有所 反复。私人部门融资增速延续下行，需求端企稳信号仍不显著。 目前宏观环境处于信用下行、增长下行、通胀低位徘徊阶段，权益资产处于高赔率低胜率状态，更多关注结构性机会。根据改进的美林时钟模型，目前经济复苏信号仍不显著，模型尚未发出看多权益信号。结合赔率来看，可以关注权益市场结构性机 会。 增长因子有所回落私人部门融资增速延续下行(%) 股债收益比处于历史极高位置，权益市场底部信号明显。国内市场股债收益比处于历史极高位置，截至