6月基金配置展望：市场情绪降温，价值延续占优

证券研究报告 市场情绪降温，价值延续占优 ——6月基金配置展望 证券分析师 郭子睿投资咨询资格编号：S1060520070003 王近投资咨询资格编号：S1060522070001 研究助理 任书康一般从业资格编号：S1060123050035 2024年6月3日 请务必阅读正文后免责条款 基金配置建议：市场情绪降温，价值延续占优 5月回顾：A股下跌、美股上涨，美债、国债利率下行，海外商品价格下跌、国内商品价格上涨，美元指数下行，人民币小幅贬值。美国经济韧性强劲、美联储偏鹰，美国通胀压力有所缓解、市场避险情绪降温，美债利率下行，美股上涨，美元指数下行。国内经济复苏不及预期，国债利率下行，A股下跌、港股先涨后跌。 6月展望：资产配置的逻辑。基于信用因子改进的股债轮动模型显示，私人部门融资增速延续下行，增长因子下行，通胀低位徘徊，需求端企稳信号仍不显著，权益资产处于高赔率低胜率状态。我们基于7个情绪指标构建的A股市场情绪指数显示，本月看多未来一个月权益市场表现的 情绪指标由上月末的2个（开放式基金估算股票投资比例、创近一年新高股票占比）进一步回落，5月15日起7个情绪指标均不再发出看多权益市场信号，市场情绪降温。5月A股市场转向下行，结合基本面与技术面，权益资产处于低配，建议增配防御类资产。 成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末值、万得全A月末值、近6月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场动量、风格动量。3个信号投票显示，美债利率、风格动量、市场动量均利好价值，价值风格有望延续占优。 6月基金配置策略。当前权益资产处于高赔率低胜率状态，市场情绪降温，股市更多关注结构机会，建议增配防御类资产。风格上，价值风格 有望延续占优。固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种。我们建议关注东方红中证东方红红利低波动（012708.OF，中高风险）、 尚正竞争优势（013485.OF，中高风险）、华泰柏瑞富利（004475.OF，中高风险）、中银稳健添利（380009.OF，中风险）、鹏华稳利短债 （007515.OF，低风险）。 2 风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。 目录CONTENTS 5月回顾：A股下跌、美股上涨，美债、国债利率下行 6月展望：市场情绪降温，价值延续占优 3 股票市场：A股下跌、美股上涨。上证指数下跌0.58%，沪深300下跌0.68%；道琼斯指数上涨2.30%，纳斯达克指数上涨6.88%。 债券市场：美债利率下行，国债利率下行。美1年期国债收益率下行至5.18%，10年期国债收益率下行至4.51%；国内期限利差走阔，1年期国债收益率下行至1.64%，10年期国债收益率下行至2.29%。 商品市场：商品价格涨跌不一。COMEX黄金上涨2.19%，CRB商品指数下跌0.45%，南华商品指数上涨1.68%。 外汇市场：美元指数下行，人民币小幅贬值。美元指数下行至104.63；人民币即期汇率小幅贬至7.26左右。 5月以来大类资产走势 6.88 5月以来涨跌幅（%） 2.87 2.30 2.19 1.78 1.68 0.03 -0.27 -0.45-0.58 -0.68 -1.60 -2.44-2.59-2.87 -3.16 -17.44 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2024年5月1日-2024年5月31日。 经济复苏不及预期，A股下跌。4月社融同比跌至8.3%，5月制造业 PMI跌至49.5%，经济复苏不及预期，A股整体下跌，科创50跌幅最大，沪深300相对抗跌。风格方面，大盘价值风格抗跌。 美经济韧性强劲，美联储降息预期波动，美股上涨；港股月初持续反弹，下旬有所回调。美国经济韧性强劲，4月核心PCE物价指 数符合预期，美联储偏鹰，美通胀降温，降息预期反复波动，美股上涨。 A股下跌，科创50跌幅最大（%） 沪深300中证500创业板指科创50 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 港股下跌，美股上涨，纳斯达克指数涨幅较大（%） 道琼斯工业指数纳斯达克指数恒生指数恒生科技 16 12 8 4 0 -4 05-0605-0905-1205-1505-1805-2105-2405-2705-30 大盘价值风格抗跌（%） 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 5 4 3 2 1 0 -1 -2 05-0605-0905-1205-1505-1805-2105-2405-2705-30 -3 05-0605-0905-1205-1505-1805-2105-2405-2705-30 美国通胀降温、降息预期波动，美债利率先下后上。美国4月核心PCE物价指数符合预期，美通胀降温，美联储偏鹰，市场对 美联储降息预期持续反复，美债收益率先下后上，10年期美债利率下行至4.51%，1年期美债利率下行至5.18%。 国内经济下行压力仍在，国债利率下行。国内经济下行压力仍在，国债利率下行。10年期国债收益率下行至2.29%，1年期国 债收益率下行至1.64%。 美债收益率下行（%）国债利率下行（%） 5.4 5.1 4.8 4.5 4.2 3.9 1年2年5年10年 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年期限利差（右轴） 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 3.6 1.7 0.1 3.3 2024-05-012024-05-052024-05-092024-05-132024-05-172024-05-212024-05-252024-05-29 1.6 2024-05-062024-05-102024-05-142024-05-182024-05-222024-05-262024-05-30 0.0 外汇市场回顾：美国通胀缓和、降息预期波动、避险情绪降温，美元指数下行，人民币贬值 美国通胀缓和，降息预期波动，美元指数下行。美联储表态偏鹰，美国通胀降温，降息预期波动，市场避险情绪大幅降温，美元指数下行至104.63。 国内经济复苏不及预期，人民币小幅贬值。美元指数下行未能带动人民币走强，离岸汇率贬至7.26，在岸汇率贬至7.24。外资加速流入，北上资金净流入87.79亿元，较上月有所增加。 美元指数下行，人民币贬值 A股市场资金净流入（亿元） 沪深港通每日净流入（亿元） 200 150 100 50 0 -50 -100 商品市场回顾：原油价格下跌，海外商品价格下跌，国内多数商品价格上涨 原油价格下跌，海外商品下 海外商品价格下跌，国内商品价格上涨（%）国内多数商品价格上涨（%） 跌，国内商品上涨。地缘冲 突相对降温，本月原油价格小幅下跌，海外商品下跌，国内商品上涨。 从品种来看：5月以来，国内多数商品价格上涨。非金属建材、贵金属、油脂油料、 化工等商品价格上涨，非金属建材和贵金属价格涨幅居前；受原油价格影响，能源、软商品和煤焦钢矿价格有一定下跌。 CRB商品指数南华商品指数 4 3 2 1 0 -1 -2 原油价格下跌（美元/桶） 布伦特原油期货价格 86 84 82 80 78 76 74 72 70 -0.17 -2.51 -2.95 5月以来涨跌幅（%） 12.26 5.70 5.20 5.12 1.95 0.97 0.87 非金属建材 贵金属 油脂油料 化工 谷物 有色 农副产品 煤焦钢矿 软商品 能源 2024-05-062024-05-112024-05-162024-05-212024-05-262024-05-31-5051015 基金业绩表现：5月基金市场表现分化。QDII基金涨幅最大，偏债类基金整体表现较优，均取得正收益，偏股类基金表现不 佳，普通股票型基金跌幅最大。 基金发行情况：5月基金发行规模下降，截至5月31日，5月基金发行总规模1011亿元，较上月下降28%。结构上，权益型基金发 行规模140亿元，较上月下降24%，占发行总额的14%。 5月基金发行规模下降 基金月度发行规模（亿元） 5月基金市场表现分化 5月基金指数涨跌幅(%) -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0 发行份额(亿元) QDII基金指数 混合债券型一级基金指数混合债券型二级基金指数中长期纯债型基金指数偏债混合型基金指数 货币市场基金指数平衡混合型基金指数灵活配置型基金指数偏股混合型基金指数普通股票型基金指数 1932 1508 1311 1411 1071 1073 1011 714 786 608 545 565 361 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源：Wind，平安证券研究所,数据区间2024年5月1日-2024年5月31日。 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 405.71 297.21 143.84 70.2669.76 19.54 3.34 0.87 主动债券被动债券固收+被动权益主动权益量化QDIIFOF 场内基金资金流动：5月场内基金资金净流出。ETF资金净流出224.7亿元（除货币基金）；LOF资金净流出2.3亿元。 ETF基金中，权益型产品资金净流出168.1亿元，债券型产品资金净流入63.3亿元。被动权益产品，前十大净买入产品合计买入126.7亿元，集中在创业板100、沪深300、中证A50等宽基指数以及半导体、游戏、价值、红利低波主题板块。 LOF基金中，权益型产品资金净流出4.6亿元，其中主动权益类净流出2.8亿元，被动权益类净流出1.8亿元。 权益型ETF基金资金净流出 权益型LOF基金资金净流出 1,000 700 400 100 -200 ETF各类型资金流向(左轴，亿元)ETF各类型月成交额(右轴，亿元) 8773.9 5201.4 3927.5 4312.8 63.3 523.3 53.1 21.6 -4.3 -10.6 -168.1 -137.1 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 LOF各类型资金流向(左轴，亿元)LOF各类型月成交额(右轴，亿元) 1.1 0.8 64.0 0.5 15.1 10.1 0.0.1 8.8 0.01.1 0.7 0.4 11.2 -0.1 -0.1 -1.8 -2.8 100 50 0 -50 -100 -150 -200 资料来源：Wind，平安证券研究所,数据区间2024年5月1日-2024年5月31日。 1 目录CONTENTS 5月回顾：A股下跌、美股上涨，美债、国债利率下行 6月展望：市场情绪降温，价值延续占优 1 1 美国经济韧性较强，美联储表态偏鸽，近期通胀压力有所缓解，降息预期反复。美联储5月会议纪要显示当前美国通胀比预期更 加顽固，经济表现仍有韧性。美国4月核心PCE物价指数符合预期，美通胀降温。美联储降息预期反复。 美债利率小幅回落。今年以来，美国经济韧性强劲，降息预期不断回落，美债利率上行。本月美联储降息预期反复，美债利率在震荡中有所下行。 CME利率期货隐含美联储2024年降息概率美债利率小幅回落（%） 资料来源：FMOC，CMEGroup，Wind，平安证券研究所 经济增长因子继续回落，信用因子延续下行。我们基于11种经济领先指标构建的经济增长因子自2月开始回落，生产端修复有所 反复。私人部门融资增速延续下行，需求端企稳信号仍不显著。 目前宏观环境处于信用下行、增长下行、通胀低位