7月基金配置展望：情绪尚未回暖，价值延续占优

证券研究报告 情绪尚未回暖，价值延续占优 ——7月基金配置展望 证券分析师 郭子睿投资咨询资格编号：S1060520070003 王近投资咨询资格编号：S1060522070001 研究助理 任书康一般从业资格编号：S1060123050035 2024年7月1日 请务必阅读正文后免责条款 基金配置建议：情绪尚未回暖，价值延续占优 6月回顾：A股下跌、美股上涨，美债、国债利率下行，海外商品价格上涨、国内商品价格下跌，美元指数上行，人民币贬值。美国经济韧性仍在、通胀压力缓解，降息预期波动，美债利率下行，美股上涨，美元指数上行。国内经济复苏不及预期，国债利率下行，A股、港股下跌。 7月展望：资产配置的逻辑。基于信用因子改进的股债轮动模型显示，私人部门融资增速延续下行，增长因子下行，通胀低位回升，需求端企 稳信号仍不显著，权益资产处于高赔率低胜率状态。我们基于7个情绪指标构建的A股市场情绪指数显示，6月21日起万得全A换手率回落至近2年10%分位数以下，目前7个指标中仅该指标发出看多信号，市场情绪尚未回到乐观区间。6月A股市场延续下行，结合基本面与技术面，权益资产处于低配，建议增配防御类资产。 成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末值、万得全A月末值、近6月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场动量、风格动量。3个信号投票显示，市场动量和风格动量利好价值，美债利率利好成长，价值风格有望延续占优。 大小盘轮动模型使用SHIBOR3M月末值、私人部门融资增速分别代表货币、信用因子刻画宏观环境，近12个月、近1个月中证2000-沪深300累计收益率分别代表长、短期风格动量因子刻画市场趋势。当前紧信用宽货币环境利好小盘，但长、短期风格动量均利好大盘，综合推荐大盘风格。 7月基金配置策略。当前权益资产处于高赔率低胜率状态，市场情绪尚未回到乐观区间，股市更多关注结构机会，建议增配防御类资产。风格 上，价值风格有望延续占优,大盘风格相对占优，主题上关注科技。固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种。我们建议关注东方 红中证东方红红利低波动（012708.OF，中高风险）、尚正竞争优势（013485.OF，中高风险）、景顺长城优质成长（000411.OF，中高风险）、中银稳健添利（380009.OF，中风险）、鹏华稳利短债（007515.OF，低风险）。 2 风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。 目录CONTENTS 6月回顾：A股下跌、美股上涨，美债、国债利率下行 7月展望：情绪尚未回暖，价值延续占优 3 股票市场：A股下跌、美股上涨。上证指数下跌4.57%，沪深300下跌3.51%；道琼斯指数上涨1.14%，纳斯达克指数上涨6.39%。 债券市场：美债利率下行，国债利率下行。美1年期国债收益率下行至5.10%，10年期国债收益率下行至4.23%；国内期限利差走阔，1年期国债收益率下行至1.56%，10年期国债收益率下行至2.24%。 商品市场：商品价格涨跌不一。COMEX黄金下跌1.61%，CRB商品指数上涨0.39%，南华商品指数下跌3.91%。 外汇市场：美元指数上行，人民币小幅贬值。美元指数上行至105.63；人民币即期汇率贬至7.26左右。 6月以来大类资产走势 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2024年6月1日-2024年6月25日。 经济复苏不及预期，A股下跌。5月PMI回落至荣枯线以下，经济增 速低于预期，市场情绪低迷，A股缩量下跌，中证500跌幅最大。风格方面，大盘价值风格抗跌。 美国通胀降温，美联储降息预期波动，AI浪潮助推，美股上涨；受国内经济与政策面影响，港股震荡下跌。美国5月CPI数据超预 期降温，降息预期持续波动，AI浪潮助推，美股上涨。 港股下跌，美股上涨，纳斯达克指数涨幅较大（%） 道琼斯工业指数纳斯达克指数恒生指数恒生科技 8 4 0 A股下跌，中证500跌幅最大（%） 沪深300中证500创业板指科创50 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 06-0306-0606-0906-1206-1506-1806-2106-24 -4 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 06-0306-0606-0906-1206-1506-1806-2106-24 大盘价值风格抗跌（%） 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 06-0306-0606-0906-1206-1506-1806-2106-24 美国通胀降温、降息预期波动，美债利率下行。美国通胀持续下降，市场对美联储降息的预期波动，美债收益率下行，10年期美 债利率下行至4.23%，1年期美债利率下行至5.10%。 国内经济下行压力仍在，国债利率下行。5月PMI回落至荣枯线以下，国内经济下行压力仍在，国债利率下行。10年期国债收益率 下行至2.24%，1年期国债收益率下行至1.56%。 美债收益率下行（%）国债利率下行（%） 5.4 1年2年5年10年 2.4 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年期限利差（右轴） 0.7 5.1 4.8 2.3 2.2 2.1 4.52.0 4.2 3.9 1.9 1.8 1.7 3.6 3.3 2024-06-032024-06-072024-06-112024-06-152024-06-192024-06-23 1.6 1.5 2024-06-032024-06-072024-06-112024-06-152024-06-192024-06-23 0.6 外汇市场回顾：美国经济韧性仍在，欧央行降息，美元指数上行，人民币贬值 美国经济韧性仍在，欧央行降息，美元指数上行。美国5月非农新增就业和工资数据超预期，欧央行6月降息25bp，推动美元走强，美元指数上行至105.63。 国内经济复苏不及预期，美元走强，人民币贬值。美元指数上行带动人民币贬值，离岸汇率贬至7.29，在岸汇率贬至7.26。北上资金净流出364.54亿元，较上月由流入转为流出。 7.32 7.28 美元指数上行，人民币贬值 美元兑离岸人民币美元兑人民币汇率美元指数（右轴） 107 106 105 104 200 150 100 A股市场资金净流出（亿元） 沪深港通每日净流入（亿元） 7.24 7.20 2024-06-032024-06-072024-06-112024-06-152024-06-192024-06-23 103 102 101 100 99 50 0 -50 -100 2024-06-012024-06-052024-06-092024-06-132024-06-172024-06-212024-06-25 商品市场回顾：原油价格上涨，海外商品价格上涨，国内多数商品价格下跌 原油价格上涨，海外商品上 海外商品价格上涨，国内商品价格下跌（%）国内多数商品价格下跌（%） 涨，国内商品下跌。地缘冲 突有所升温，本月原油价格上涨，海外商品上涨，国内商品下跌。 从品种来看：6月以来，国内 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 CRB商品指数南华商品指数 6月以来涨跌幅（%） 2.30 1.84 -1.93 -2.20 -3.01 -3.59 -5.50 -5.83 -6.79 -7.64 能源 谷物 软商品 贵金属 多数商品价格下跌。能源、 谷物商品价格上涨；非金属建材、煤焦钢矿、有色价格跌幅居前；油脂油料、农副产品、化工、贵金属、软商品价格也有一定下跌。 2024-06-032024-06-072024-06-112024-06-152024-06-192024-06-23 原油价格上涨（美元/桶） 布伦特原油期货价格 88 86 84 82 80 78 76 74 72 70 2024-06-032024-06-082024-06-132024-06-182024-06-23 -10-8-6-4-2024 化工 农副产品 油脂油料 有色 煤焦钢矿 非金属建材 资料来源：Wind，平安证券研究所,数据区间2024年6月1日-2024年6月25日。 基金业绩表现：6月基金市场表现分化。QDII基金涨幅最大，偏债类基金整体表现较优，中长期纯债型基金取得正收益，偏股 类基金表现不佳，普通股票型基金跌幅最大。 基金发行情况：6月基金发行规模上升，截至6月25日，5月基金发行总规模1699亿元，较上月上升68%。结构上，权益型基金发 行规模163亿元，较上月上升16%，占发行总额的10%。 6月基金市场表现分化 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 6月基金发行规模上升 基金月度发行规模（亿元） 800 1932 1699 1508 1311 1411 1071 1073 1011 786 608 545 565 361 700 600 500 400 300 200 100 0 发行份额(亿元) 730.13 665.86 107.21 84.44 78.27 7.29 4.37 2.44 主动债券被动债券固收+主动权益被动权益FOF量化QDII 资料来源：Wind，平安证券研究所,数据区间2024年6月1日-2024年6月25日。 场内基金资金流动：6月场内基金资金净流入。ETF资金净流入719.7亿元（除货币基金）；LOF资金净流入5.2亿元。 ETF基金中，权益型产品资金净流入633.9亿元，债券型产品资金净流入36.7亿元。被动权益产品，前十大净买入产品合计买入424.5亿元，集中在沪深300、中证500、科创版50、上证50、中证A50等宽基指数以及证券主题板块。 LOF基金中，权益型产品资金净流出1.8亿元，其中主动权益类净流出2.9亿元，被动权益类净流入1.0亿元。 权益型ETF基金资金净流入 权益型LOF基金资金净流出 资料来源：Wind，平安证券研究所,数据区间2024年6月1日-2024年6月25日。 1 目录CONTENTS 6月回顾：A股下跌、美股上涨，美债、国债利率下行 7月展望：情绪尚未回暖，价值延续占优 1 1 美联储表态偏鹰，近期通胀压力有所缓解，降息预期反复。美联储6月议息会议如期不降息，上修了美国通胀预测，点阵图将年 内降息次数由3次下修至1次，且长期政策利率预期也有所上修，传递了相对鹰派的信号。但会前公布的5月CPI数据超预期降温，通胀压力的缓解为美联储年内降息留出了空间。 受通胀降温影响，美债利率继续回落。受美国通胀超预期降温影响，美债利率继续回落，对全球风险资产制约有所缓解。 美联储FMOC会后点阵图美债利率小幅回落（%） 资料来源：FMOC，Wind，平安证券研究所 经济增长因子继续回落，信用因子延续下行。我们基于11种经济领先指标构建的经济增长因子自2月开始回落，生产端修复有所 反复。私人部门融资增速延续下行，需求端企稳信号仍不显著。 目前宏观环境处于信用下行、增长下行、通胀低位回升阶段，权益资产处于高赔率低胜率状态，更多关注结构性机会。根据改进的美林时钟模型，目前经济复苏信号仍不显著，模型尚未发出看多权益信号。结合赔率来看，可以关注权益市场结构性机 会。 增长因子继续回落，通胀低位回升(%)私人部门融资增速延续下行(%) 股债收益比处于历史极高位置，权益市场底部信号明显。国内市场股债收益比处于历史极高位置，截至6月28日，沪深300股息 率3.35%，使用除法计算的权益风险溢价ERP(DY)高达1.52，处于近3年100%分位数，具备显著配置价值。 股债收益比处于历史极端位置 A股市场情绪尚未回到乐观区间。我们基于开放式基金估算股票投资