9月基金配置展望：小盘风格仍相对占优

证券研究报告 小盘风格仍相对占优 ——9月基金配置展望 平安证券研究所基金研究团队 郭子睿证券投资咨询资格S1060520070003 王近证券投资咨询资格S1060522070001 2022年8月29日 基金配置建议：小盘相对占优，关注小盘成长和轮动；债市优选交易性型基金 8月回顾：股市下跌，债市分化，大宗反弹。7月美联储议息会议之后，海外交易过于乐观，随着美联储官员表达对通胀的关注，海外紧 缩交易再起，美股先涨后跌，美债收益率回升。国内债市在超预期降息推动下，收益率大幅回落，股市在宽松流动性下，小盘风格占优。 小盘风格占优的逻辑。复盘2013-2016年中周期小盘占优驱动因素如下：经济下行但鼓励创新新兴产业、货币宽松+信用下行或者底部企稳、资本市场鼓励创新带来估值溢价以及中小盘具有显著估值优势。本轮小盘股明显占优开始于2021年2月，与上一轮宏观环境有较多相似：其一，宏观经济下行，但新能源相关产业链渗透率快速攀升，产业景气度向上，同时大力培育专精特新；其二，货币宽松，但信用 周期处于下行通道；其三，估值处于历史低位。最大的不同在于资本市场环境：上一轮资本市场鼓励创新，场外杠杆资金大规模进场，同时并购重组放开，中小企业借壳上市或者资本运作带来股价大幅抬升。自2021年以来，全面注册制预期一直在推进，中小盘增量流动性来自重仓小盘股的基金数量有所增加，基金经理对小盘股的配置偏好有所抬升，但大盘股仍是主导。 9月展望：国内的市场目前仍处于“经济下行+货币宽松+稳信用”阶段，整体指数收益平淡，新兴产业占比较高的中小盘存在结构机会。央行近期大幅调整5年期LPR旨在稳地产宽信用，一旦地产数据改善，叠加稳增长政策逐渐加码，将会边际利好大盘风格。虽然小盘仍将相对占优，但大小盘分化边际收敛。债市方面，短端流动性仍较为充裕，长端利率面临多空交织，长端利率可能会在新的区间2.6%-2.7% 保持窄幅震荡格局。美元仍将保持强势，人民币汇率小幅贬值，有利于黄金的因素逐渐积累，适合定投。 9月基金配置策略：采取“核心+卫星”的资产配置模式，核心资产选择均衡风格基金，卫星资产选择重仓中小盘成长风格或者擅长轮动的主动权益基金。固收+和债券基金，建议优选具有较好交易能力、擅长久期管理的基金。我们建议关注主动偏股基金（中高风险）：国富深化价值（450004.OF）、交银先进制造（519704.OF）、建信健康民生（000547.OF），“固收+”产品（中风险）：易方达稳健收益 （110007.OF），纯债类基金（中低风险）：博时信用债纯债（050027.OF）。 风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；全球疫情再次反复：地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。 CONTENT 目录 8月回顾：股市下跌，债市分化，商品反弹回升 9月展望：大小盘分化边际收敛，小盘仍相对占优 8月回顾：股市下跌，债市分化；商品价格回升；美元指数再冲高 •股票市场：A股、美股震荡下行。上证指数下跌0.5%，创业板指下跌1.1%；道琼斯指数下跌1.7%，纳斯达克指数下跌2.0%。 •债券市场：美债长端利率上行，国内利率全面下行。美国1Y期国债利率在3.3%窄幅波动，长端利率继续上行；国内由于央行超预期降 息，利率全面下行，10Y国债收益率最低下至2.58%。 •商品市场：商品价格回升。CRB商品指数上涨2.4%，南华商品指数上涨3.4%。 •外汇市场：美元指数再破新高，人民币汇率贬值。美元指数再次冲高，达109点位；人民币汇率随美元指数冲高贬值，突破6.8阻力 位。 8月以来涨跌幅（%） 3.38 2.85 2.41 1.83 0.65 0.07 0.07 -0.52 -0.67 -1.13 -1.50 -1.71 -1.79 -1.93 -2.01 -3.94 2019.83 8月以来大类资产走势 15 10 5 0 -5 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年8月1日-2022年8月26日。 股票市场回顾：国内基本面修复慢，A股震荡下行；美股进入政策博弈期，波动加剧 •国内基本面修复缓慢，A股震荡下行。受房地产行业影响，基本 美股先涨后跌，港股延续下跌趋势（%） 面修复进展缓慢，叠加极端天气导致部分地区电力供应不足，部8 分上游商品供给受到影响，市场情绪波动较大，股市下行。6 4 •美国通胀数据回落，市场博弈美联储货币政策节奏，美股波动加2 剧。在通胀担忧缓解的情绪下，美股在8月前半月上涨；但零售0 数据低于预期加之美联储重申对通胀问题的决心，8月下半月美-2 股下行。-4 -6 道琼斯工业指数纳斯达克指数恒生指数恒生科技 -8 2022/8/12022/8/62022/8/112022/8/162022/8/212022/8/26 A股震荡，科创50波动较大（%）中小盘表现优于大盘（%） 沪深300中证500创业板指科创50 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 债券市场回顾：美国通胀降温缓和市场情绪；国内超预期降息，利率全面下行 •美国通胀数据回落，加息预期降温，短端利率窄幅波动。美国7月通胀数据回落，市场情绪缓解，短端利率进入小幅震荡区间；但美联储对通胀问题的应对决心，引发市场对加息节奏和衰退风险的重估，长端利率继续上行。 •央行超预期降息，长端利率大幅下行，10年国债收益率下探至2.6%。国内7月金融、经济数据不及预期，央行于8月15日宣布降息，市场利率全面下行，1年、10年国债收益率分别下行3.5bp、8.6bp，长端利率下行幅度大，期限利差缩窄。 美国债长端利率持续上行，收益率曲线变平缓（%）国内债券市场利率下行，长端下行幅度大于短端（%） 1年 2年 5年 10年 3.6 2.9 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年期限利差（右轴） 1.2 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.1 1.0 0.9 0.8 2.4 1.7 0.7 2.2 2022/8/12022/8/62022/8/112022/8/162022/8/212022/8/26 1.5 0.6 2022/8/12022/8/62022/8/112022/8/162022/8/212022/8/26 外汇市场回顾：美元指数再度冲高，人民币汇率贬值 •美联储抑制通胀的决心引导市场加息预期，美元指数再破新高。美联储抑制通胀决心不减，美元指数强势上行，到达109点位；此外，欧洲地区通胀高企但衰退风险仍高，压制欧元区货币，进一步推升美元指数。 •美国加息中国降息，中美利差加大加剧人民币贬值压力。中美货币政策背离，利差倒挂幅度进一步加大，美元指数持续上行，人民币贬值，美元兑人民币突破6.8阻力位；受利率和汇率的双重影响，A股市场的北向资金波动加剧。 6.95 6.90 6.85 6.80 6.75 6.70 6.65 美元指数再度冲高，人民币汇率贬值 美元兑离岸人民币美元兑人民币汇率美元指数（右轴） 110 109 108 107 106 105 104 103 102 101 150 100 50 0 -50 -100 A股市场北向资金波动加剧 沪深港通每日净流入（亿元） 6.60 100 -150 2022/8/12022/8/62022/8/112022/8/162022/8/212022/8/26 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年8月1日-2022年8月26日。 2022/8/12022/8/72022/8/132022/8/192022/8/25 7 商品市场回顾：商品价格震荡中回升 •受极端天气带来供给需求变动影响，商品价格反弹。8月极端高温干旱天气，对农副产品 供给影响大，同时极端天气导致对能源需求提升，带来大宗商品价格的上涨。 •从品种来看：8月以来，商品 商品价格回升（%） CRB商品指数 南华商品指数 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 能源、农副产品涨幅大 （%） 8月以来涨跌幅（%） 价格分化。能源、农副产品价 格回升，化工、非金属建材、黑色产品价格继续下跌。原油价格在需求疲弱和供给冲击的影响下震荡。 2022/8/12022/8/62022/8/112022/8/162022/8/212022/8/26 原油价格震荡（美元/桶） 布伦特原油期货价格 103 101 99 97 95 93 91 89 87 85 2022/8/12022/8/72022/8/132022/8/192022/8/25 能源 7.80 农副产品 5.11 有色 3.35 谷物 2.41 油脂油料0.44 贵金属0.24 软商品-0.27 煤焦 -1.15 非金 -1.78 化工 -3.40 属建材 钢矿 -50 510 基金市场回顾：8月基金发行规模小幅提升，主动债券型基金发行规模大 （1/2） •基金业绩表现：8月基金市场表现分化。受港股反弹影响，QDII基金表现较好；主动管理基金中，仓位相对灵活均衡的平衡混合型基金表现较优。 •基金发行情况：8月基金发行规模小幅上升，截至8月26日，本月基金发行总规模1321.6亿。结构上，主动债券型基金发行规模较大，占据8月发行总额的50%以上。 8月基金市场平均表现较好 8月基金指数涨跌幅(%) 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 QDII基金指数 平衡混合型基金指数中长期纯债型基金指数混合债券型一级基金指数货币市场基金指数 偏债混合型基金指数 混合债券型二级-0基.22金指数 -0.86 -0.87普通股票型基金指数 -1.29偏股混合型基金指数 1.56 1.52 0.31 0.17 0.12 0.02 灵活配置型基金指数 8月基金发行节奏平缓 基金月度发行规模（亿元） 800 2980 2418 2336 2353 2068 1196 1156 1198 1262 1322 826 918 323 700 600 500 400 300 200 100 0 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0 发行份额(亿元) 680.2 195.8 158.5 140.1 98.7 19.7 15.0 10.8 2.8 主动债券主动权益被动债券固收+被动权益FOF其他量化QDII 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年8月1日-2022年8月26日。9 基金市场回顾：场内基金资金净流出，权益型基金资金流出规模大（2/2） •场内基金资金流动：8月场内基金资金净流出。ETF资金净流出33亿元（除货币基金）；LOF资金净流出22亿元。 •ETF基金中，权益型产品资金净流出60亿元，QDII型产品资金净流入42亿元。被动权益产品，前十大净卖出产品合计卖出125.1亿元，集中在光伏、军工、银行等板块。 •LOF基金中，权益型净流出21.7亿元；其中主动权益类净流出21.7亿元，前十大净卖出产品合计卖出14.5亿元。 权益类ETF资金净流出 主动权益类LOF资金净流出规模较大 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 ETF各类型资金流向(左轴，亿元)ETF各类型月成交额(右轴，亿元) 8525 1751 1280 17 42 136 302 -8 -24 -60 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 50 42.3 27.8 18.3 8.7 6.1 0.4 -0.2 1.6 0.1 0.7 1.20.3 -0.1 0.0 -0.1 -0.1 -2.2