11月基金配置展望：小盘风格延续相对占优

证券研究报告 小盘风格延续相对占优——11月基金配置展望 平安证券研究所基金研究团队 郭子睿证券投资咨询资格S1060520070003 王近证券投资咨询资格S1060522070001 2022年10月28日 基金配置建议：权益逢低配置，关注小盘风格；债市优选交易型基金 10月回顾：A股震荡分化，美股反弹，美债收益率飙升。在美国通胀数据超预期和衰退风险担忧的影响下，海外市场对美联储加息博弈加 剧，美股反弹，美元冲高回落。国内股票市场情绪修复，不同指数震荡分化，小盘成长领涨，普通股票基金指数收益为正。 11月展望：资产配置的逻辑。美债与美元对年内加息预期定价相对充分，短期紧缩预期仍维持高位，但随着四季度CPI与核心CPI可能都 转为下行，如果11月议息会议没有额外鹰派消息，紧缩预期有望边际缓解，海外加息对国内资本市场影响趋弱。 国内周期目前仍处于“经济下行+货币宽松+稳信用”阶段，在出口增速趋势向下以及地产销售尚未完全企稳下，市场仍将延续小盘风格相对占优。二十大报告强调发展仍是第一要务，但重点从单纯的经济增长转向平衡增长和安全兼顾，这有利于新兴产业占比较高的中小 盘。可重点关注内需中与总量经济关系不大的板块，如国产替代、新能源等。权益市场主要指数估值基本在近十年30%以内分位，股债性价比处于-2X标准差位置，长期配置价值凸显。债券市场短端流动性仍相对充裕，不会趋势上移，但也很难回到之前低位；长端利率面临多空交织，地产产业链的拖累使得经济修复需要更长时间，经济基本面不支持长端利率继续大幅上升，但在不降息的情况下，利率也较难趋势下移，长端利率可能会在2.6%-2.75%区间保持窄幅震荡格局。 11月基金配置策略：采取“核心+卫星”的资产配置模式，核心资产选择均衡风格基金，卫星资产选择重仓中小盘成长风格或者擅长轮动的主动权益基金。固收+和债券基金，建议优选具有较好交易能力、擅长久期管理的基金。我们建议关注主动偏股基金（中高风险）：中庚小盘价值（007130.OF）、交银先进制造（519704.OF）、建信健康民生（000547.OF），“固收+”产品（中风险）：中银稳健添利 （380009.OF），纯债类基金（中低风险）：博时信用债纯债（050027.OF）。 风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；全球疫情再次反复：地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。 CONTENT 目录 10月回顾：A股震荡分化、美股反弹，美债收益率持续上升 11月展望：权益逢低配置，小盘延续占优 10月回顾：A股震荡、美股反弹；美债收益率持续上行，美元指数维持高位；商品价格震荡 •股票市场：A股震荡、美股反弹。上证指数下跌0.8%，创业板指上涨3.7%；道琼斯指数上涨10.8%，纳斯达克指数上涨3.7%。 •债券市场：美债收益率全面上行，国内利率窄幅震荡。美国2年期国债收益率最高突破4.65%，10年期国债收益率最高破4.25%；国内债券市场在资金面均衡宽松环境下窄幅波动，10年期国债收益率维持在2.7%附近。 •商品市场：商品价格分化。CRB商品指数上涨3.4%，南华商品指数下跌3.1%。 •外汇市场：美元指数高位震荡，人民币汇率贬值。美元指数在110附近波动；人民币汇率在多重压力下贬值，即期汇率突破7.3。 10月以来大类资产走势 10.84 10月以来涨跌幅（%） 6.80 5.99 4.51 3.74 3.67 3.38 1.26 0.41 0.03 -0.82 -2.19 -3.14 -3.89 -11.06 -13.73 -14.31 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年10月1日-2022年10月26日。 股票市场回顾：稳增长政策效果初显，A股震荡；美股在市场对政策的博弈中反弹 •政策拉动下经济复苏现象初显，中小盘震荡回升。多重稳增 美股震荡上行，港股延续下跌趋势（%） 长政策再次加码，叠加PMI、金融数据反映经济进入弱复苏态势，基本面和市场情绪修复下，A股市场在波动中分化，小盘成长股领涨。 •衰退风险加剧引发市场博弈，美股反弹。在通胀数据超预期和衰退风险担忧的双重影响下，市场对美联储加息速率的博弈加剧，美股市场反弹。港股受流动性和基本面的影响，持续下跌。 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 -16 -20 -24 道琼斯工业指数纳斯达克指数恒生指数恒生科技 2022/10/102022/10/132022/10/162022/10/192022/10/222022/10/25 A股分化，科创50反弹幅度大（%）小盘成长股反弹幅度大（%） 沪深300中证500创业板指科创50 8大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 6 6 4 4 2 2 0 0 -2 -2-4 -4-6 -6-8 债券市场回顾：超预期的通胀数据巩固市场加息预期，美债收益率继续走高；国内利率窄幅震荡 •较好的就业数据和超预期的通胀数据巩固了市场对美联储将持续加息的预期。美国通胀数据再超预期，市场对美联储持续加息方向已达成共识，美债收益率全线继续上行，2年期收益率最高达4.65%，10年期收益率最高破4.25%。 •国内资金面均衡宽松，市场利率维持在低位窄幅波动。美债利率走势对国内债券市场影响有限，国内债券市场在资金面均衡宽松的环境下保持独立走势，长期和短期市场利率均维持在低位窄幅震荡。 美债收益率全面上行，10年期收益率最高4.25%（%）国内债券市场利率窄幅波动（%） 4.8 1年2年5年10年 2.9 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年期限利差（右轴） 1.2 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 3.4 1.5 0.6 2022/10/32022/10/72022/10/112022/10/152022/10/192022/10/232022/10/82022/10/112022/10/142022/10/172022/10/202022/10/232022/10/26 外汇市场回顾：美元指数高位震荡；在美元强势和资金流出等多重影响下，人民币贬值 •美联储持续加息预期及市场风险偏好较低，支撑美元指数高位震荡。美元指数在内外双重作用力下维持高位震荡，一方面，超预期通胀下，市场对美联储持续加息预期得到巩固；另一方面，衰退风险压制市场风险偏好，美元继续获得避险情绪的支撑。 •避险情绪抬升带来A股资金流出，人民币汇率在美元指数持续强势的态势下波动剧烈。美元指数强势带来非美货币贬值压力加大，叠加A股市场剧烈波动和市场风险偏好降低引发资金流出，人民币汇率波动幅度较大。 7.35 7.30 美元指数高位波动，人民币汇率贬值 美元兑离岸人民币美元兑人民币汇率美元指数（右轴） 115 113 150 100 50 A股市场资金流出 沪深港通每日净流入（亿元） 7.251110 7.20 7.15 109 107 -50 -100 -150 7.10 105 -200 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年10月1日-2022年10月26日。 7 商品市场回顾：需求萎缩情形下，商品价格进入下行通道 •在需求萎缩的影响下，商品价格下行。月初受OPEC+超预期大幅减产影响，原油价格走高 商品价格进入下行区间（%） CRB商品指数南华商品指数 6 5 4 3 非金属建材价格跌幅大（%） 10月以来涨跌幅（%） 3.8谷物 带动CRB商品价格上涨；随市场对该信息的消化，全球需求降温和美元持续强势的主线影响显现，大宗商品价格进入下行通道。 •从品种来看：10月以来，商品 2 1 0 -1 -2 -3 -4 2022/10/102022/10/132022/10/162022/10/192022/10/222022/10/25 原油价格波动剧烈（美元/桶） 布伦特原油期货价格 -1.5 2.7 1.7 1.2 0.5 油脂油料 有色 能源 贵金属 软商品 99 价格分化。谷物、油脂油料等97 价格回升；部分商品价格跌幅95 93 91 大，非金属建材、化工、煤焦 钢矿跌幅均超7%。89 87 85 -7.7 -8.4 -9.9 -2.5 农副产品 煤焦钢矿 化工 非金属建材 83 2022/10/32022/10/82022/10/132022/10/182022/10/23 -15-10-505 基金市场回顾：10月基金发行低迷，权益型基金发行占比提升（1/2） •基金业绩表现：10月基金市场表现分化。10月A股市场震荡分化，普通股票型基金涨幅领先；受港股市场持续下跌影响，QDII基金跌幅较大。 •基金发行情况：10月基金发行规模较小，截至10月26日，本月基金发行总规模511亿元。结构上，权益型基金发行规模163亿元，占据10月发行总额的32%，较上月发行占比上升6%。 -1.65 -1.84 10月基金市场平均表现较好 10月基金指数涨跌幅(%) 0.94 0.73 0.63 0.25 0.24 0.12 0.11 -0.12 普通股票型基金指数灵活配置型基金指数偏股混合型基金指数中长期纯债型基金指数 混合债券型一级基金指数混合债券型二级基金指数货币市场基金指数 偏债混合型基金指数平衡混合型基金指数QDII基金指数 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 10月基金发行规模较低 基金月度发行规模（亿元） 2980 2353 2068 1669 1196 1156 1198 1262 1403 826 918 323 511 300 250 200 150 100 50 0 -2-2-1-10112 发行份额(亿元) 277.66 126.71 56.15 36.18 5.50 3.92 2.66 2.05 主动债券主动权益固收+被动权益被动债券FOF量化QDII 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年10月1日-2022年10月26日。9 基金市场回顾：场内基金资金净流入（2/2） •场内基金资金流动：10月场内基金资金净流入。ETF资金净流入277亿元（除货币基金）；LOF资金净流入2.0亿元。 •ETF基金中，权益型产品资金净流入154亿元，QDII型产品资金净流入155亿元。被动权益产品，前十大净买入产品合计买入147亿元，集中在宽基指数、医药、酒等板块。 •LOF基金中，权益型净流入0.6亿元，其中主动权益类净流出1.1亿元，被动权益类净流入1.7亿元。 600 ETF基金资金净流入 ETF各类型资金流向(左轴，亿元)ETF各类型月成交额(右轴，亿元) 5595 1997 154 155 1022 1 62 213 -13 -20 6,000 主动权益类LOF资金净流出 LOF各类型资金流向(左轴，亿元)LOF各类型月成交额(右轴，亿元) 18.7 16.4 12.7 4.7 4.4 1.7 2.7 0.2 -0.1 0.00.1 0.00.5 0.4 -1.1 -1.0 0.0 -0.3 2020 5005,000 1515 4004,000 300 200 100 0 -100 1010 3,000 2,00055 1,000 00 0 -5-5 -1,000 CONTENT 目录 10月回顾：A股震荡分化、美股反弹，美债收益率持续上升 11月展望：权益逢低配置，小盘延续占优 海外环境|年内加息预期演绎相对充分 •美国国债利率走势可以观察市场对加息预期的演绎。10月份2年期美债利率最高上行50BP至4.62%，10年期美债实际利率最高上行30BP，说明利率的上行主要由加息预期