2024年一季报业绩点评：24Q1顺利开门红，主业盈利显著改善

公司点评●休闲食品 2024年04月30日 24Q1顺利开门红，主业盈利显著改善 --2024年一季报业绩点评 观点： 洽洽食品(002557) 推荐 (维持) 核心 事件：4月29日，公司发布公告，24Q1收入18.2亿元，同比+36.4%，归母净利润2.4亿元，同比+35.1%；扣非归母净利润2.2亿元，同比+55.8%。 年货节动销旺盛+春节跨期因素，24Q1收入实现高增。24Q1收入增速同比/环比均有提速：主要系1）瓜子与坚果消费符合年节消费习惯，聚会与礼赠场景带动旺季动销，县乡下沉利于瓜子拓展，每日坚果屋顶盒和坚果礼盒的渠道渗透率提升，年节版桶装葵珍在山姆会员店亦实现较快增长。2）24年春节跨期，部分 需求后置至24Q1释放，合并23Q4收入实际同比+8.2%。渠道端，公司加大零食 量贩系统等新型渠道布局，24Q1销售额环比显著提升，未来拟实现更多产品入驻提升渠道占比。销售回款同比+27%，终端实现旺销。 原料价格回落与产品结构优化，24Q1扣非归母净利率提升。24Q1归母净利率为13.2%，同比-0.1pcts，扣非归母净利率同比+1.5pcts。具体拆分来看，毛利率：24Q1为30.4%，同比+1.9pcts，主要得益于1）葵花子采购价格较同期回落，2）礼盒装产品收入占比增加，产品结构优化。费用率：24Q1销售费用率为 12.3%，同比+1.7pcts，主要系年货节期间公司加大营销投入促进销售；24Q1管理费用率为3.7%，同比-1.5pcts，主要归因于规模效应摊薄固定费用。 收入端稳健增长叠加成本改善，24年盈利能力修复趋势明朗。短期看，预计 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 市场数据 2024-04-30 股票代码 002557 A股收盘价(元) 37.50 上证指数 3,104.82 总股本(万股) 50,700 实际流通A股(万股) 50,700 流通A股市值(亿元) 190 相对沪深300表现图 洽洽食品沪深300 前期布局的折扣渠道有望稳步起量，叠加24Q2葵花子采购价格延续同比回落趋 势，低基数下营收端与利润端均有望实现较快增长。长期看，公司积极推动渠道精耕，县级市场下沉、线上电商与餐饮渠道多元发展，各品类有望在不同渠道场景提升渗透率，带来收入增量；供应链升级赋能柔性供应，规模效应逐步释放， 盈利能力步入修复通道。 投资建议：引入2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为10.5/12.4/13.8亿元，同比+31.2%/17.7%/11.6%，EPS为2.1/2.4/2.7元，对应PE为17/14/13X。当前PE（TTM）处于上市以来15%分位水平，安全边际凸显。考虑到公司为瓜子行业头部企业，竞争优势明显，在手现金充裕，23年分红率62.55%，位于食饮行业中游靠前水平且具备提升条件，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，渠道拓展不及预期的风险，食品安全风险。表1：主要财务指标预测 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河食饮】公司点评报告_洽洽食品：22Q1开局稳健，确定性持续凸显 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6805.63 7670.62 8569.94 9373.51 收入增长率% -1.13 12.71 11.72 9.38 净利润（百万元） 802.74 1053.13 1239.57 1383.76 利润增速% -17.77 31.19 17.70 11.63 毛利率% 26.75 29.75 30.44 30.88 摊薄EPS(元) 1.58 2.08 2.44 2.73 PE 22.30 16.99 14.44 12.93 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7232.50 8266.55 9600.40 10691.90 营业收入 6805.63 7670.62 8569.94 9373.51 现金 4478.31 5623.50 6572.28 7543.70 营业成本 4984.86 5388.85 5961.50 6478.80 应收账款 344.13 423.41 453.19 506.55 营业税金及附加 51.99 63.88 69.89 75.37 其它应收款 9.86 9.63 11.59 12.22 营业费用 616.50 694.86 776.32 843.62 预付账款 55.17 53.80 62.75 66.44 管理费用 289.36 353.61 379.72 423.71 存货 1623.30 1443.96 1769.37 1829.46 财务费用 -68.78 -52.41 -73.34 -90.07 其他 721.74 712.25 731.22 733.53 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2166.27 2147.30 2091.60 2045.71 公允价值变动收益 -3.24 0.00 0.00 0.00 长期投资 156.96 164.62 165.51 169.78 投资净收益 23.59 43.60 48.51 46.28 固定资产 1282.88 1241.97 1172.71 1109.06 营业利润 896.26 1211.71 1441.05 1621.37 无形资产 291.18 299.52 315.33 327.41 营业外收入 106.39 106.44 105.86 106.23 其他 435.25 441.19 438.05 439.45 营业外支出 8.18 7.59 7.03 7.60 资产总计 9398.77 10413.86 11692.01 12737.61 利润总额 994.47 1310.56 1539.88 1719.99 流动负债 2331.35 2301.57 2305.32 2438.59 所得税 191.30 255.96 298.48 334.66 短期借款 538.57 438.57 238.57 238.57 净利润 803.17 1054.60 1241.40 1385.33 应付账款 719.83 713.00 824.82 876.80 少数股东损益 0.43 1.47 1.83 1.57 其他 1072.95 1150.00 1241.93 1323.22 归属母公司净利润 802.74 1053.13 1239.57 1383.76 非流动负债 1534.91 1566.91 1599.91 1633.91 EBITDA 989.07 1427.35 1633.52 1806.58 长期借款 99.08 99.08 99.08 99.08 EPS（元） 1.58 2.08 2.44 2.73 其他 1435.82 1467.82 1500.82 1534.82 负债合计 3866.25 3868.47 3905.23 4072.50 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 3.21 4.68 6.51 8.08 营业收入 -1.13% 12.71% 11.72% 9.38% 归属母公司股东权益 5529.31 6540.71 7780.27 8657.03 营业利润 -20.06% 35.20% 18.93% 12.51% 负债和股东权益 9398.77 10413.86 11692.01 12737.61 归属母公司净利润 -17.77% 31.19% 17.70% 11.63% 毛利率 26.75% 29.75% 30.44% 30.88% 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 11.80% 13.73% 14.46% 14.76% 经营活动现金流 419.28 1277.32 1090.62 1438.63 ROE 14.52% 16.10% 15.93% 15.98% 净利润 803.17 1054.60 1241.40 1385.33 ROIC 8.68% 11.98% 12.41% 12.58% 折旧摊销 182.06 169.21 166.98 176.66 资产负债率 41.14% 37.15% 33.40% 31.97% 财务费用 -69.79 14.76 11.01 8.51 净负债比率 -45.26% -56.79% -62.07% -66.59% 投资损失 -23.59 -43.60 -48.51 -46.28 流动比率 3.10 3.59 4.16 4.38 营运资金变动 -483.71 181.36 -181.32 13.20 速动比率 2.31 2.87 3.30 3.54 其它 11.14 -99.00 -98.94 -98.79 总资产周转率 0.76 0.77 0.78 0.77 投资活动现金流 1111.87 -7.64 36.17 14.30 应收帐款周转率 18.00 19.99 19.55 19.53 资本支出 -140.69 -43.58 -11.45 -27.70 应付帐款周转率 7.77 7.52 7.75 7.61 长期投资 1151.05 -7.66 -0.89 -4.27 每股收益 1.58 2.08 2.44 2.73 其他 101.51 43.60 48.51 46.28 每股经营现金 0.83 2.52 2.15 2.84 筹资活动现金流 -203.08 -128.92 -178.01 -481.51 每股净资产 10.91 12.90 15.35 17.07 短期借款 308.55 -100.00 -200.00 0.00 P/E 22.30 16.99 14.44 12.93 长期借款 99.08 0.00 0.00 0.00 P/B 3.24 2.74 2.30 2.07 其他 -610.72 -28.92 21.99 -481.51 EV/EBITDA 15.32 9.93 8.00 6.71 现金净增加额 1332.49 1145.19 948.78 971.42 PS 2.63 2.33 2.09 1.91 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘光意，食品饮料行业分析师：经济学硕士，2020年加入民生证券研究院，2022年加入中国银河证券研究院，重点覆盖非酒类板块 （餐饮供应链、调味品、速冻与预制菜、软饮料、乳制品、零食等），擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报