2024年一季报点评：24Q1顺利开门红，关注旺季动销催化

公司点评●饮料乳品 2024年04月22日 24Q1顺利开门红，关注旺季动销催化 --2024年一季报点评 观点： 东鹏饮料(605499) 推荐 (维持) 核心 事件：4月22日，公司发布公告，24Q1实现收入34.8亿元，同比+39.8%；实现归母净利润6.6亿元，同比+33.5%。 特饮景气高+新品势能强，收入顺利实现开门红。24Q1收入同比+39.8%，较去年同期明显提速，现金回款与合同负债亦实现高增，验证下游真实景气度，主要得益于：1）提前开启2024财年，发货与网点开发节奏明显加快；2）渠道下沉红利持续释放；3）春节出行旺盛叠加气温偏高，同时公司提前布局返乡专案 与“鹏击行动”刺激动销。分品类，24Q1东鹏特饮/其他饮料收入同比 +30.1%/257.0%，特饮保持景气的同时，其他饮料亦高增，收入占比提升至11% （同比+6.6pcts），主要由补水啦、大咖与多喝多润贡献，无糖茶与鸡尾酒等新品尚在培育。分渠道，经销渠道仍是主要增量来源，24Q1收入同比+36.0%，其中经销商数量2912家（同比+4.3%），网点扩张与冰冻化等推动单店卖力增长；此外24Q1直营与线上渠道快速放量，收入同比+73.5%/100.3%。分区域，非广东本部市场收入占比提升至73.5%，华东/华中/西南同比+48.1%/54.5%/69.1%，华 北（含北方）同比+95.4%，广东/广西同比+9.5%/1.6%。 成本结构性红利叠加规模效应，主业盈利能力维持较高水平。24Q1归母净利率为19.1%，同比-0.9pcts，剔除金融资产损益等因素扰动后，扣非归母净利率同比-0.3%，基本保持稳定。具体拆分，毛利率：24Q1为42.8%，同比-0.8pcts，尽管白糖价格上涨，但其他原材料价格回落幅度较大，叠加公司低位锁价PET及大单品规模效应提升贡献利润来源。销售费用率：24Q1为17.1%，同比+1.4pcts，主要系新品推广背景下冰柜投入力度加大，以及春节返乡专案与“鹏击行动”导致销售费用增加；管理费用率：24Q1为2.9%，同比-0.3pcts，得益于规模效应。 建设大数据中心与培训中心，长期有望提升内部经营效率。公司计划成立中山子公司，预计总投资额约25亿元，我们认为该项目虽然短期不会贡献较多业绩，但是参考泰国、美国能量饮料企业的发展经验，除了产品高端化升级之外，供应链优化与管理提效将是推动公司长期利润率提升的重要手段。我们认为公司布局前瞻，未来盈利能力中枢提升值得期待。 短期关注旺季新品动销催化，多品类饮料集团扬帆启航。短期看,目前网点开 发节奏较快（“补水啦”全年铺货网点目标200万家），旺季将重点打造电解质水 与鸡尾酒，考虑到24Q2出行旺盛+气温偏高+网点开发较快，预计收入端将延续高增。长期看，“大金瓶”：西南、北方市场产品需求验证成功，市场下沉空间仍充足，前期渠道组织架构逐渐搭建完毕，23年底天津工厂开建，有望复制21年 华东的成功经验；新品：继23年推出补水啦与无糖茶后，公司24年加码椰汁、鸡尾酒等，持续扩大产品矩阵，以能量饮料为基，打造电解质饮料、茶饮、预调酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线，多品类矩阵逐渐成型。 投资建议：小幅调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为 27.3/34.6/43.3亿元，同比+33.9%/26.7%/25.1%，EPS为6.8/8.7/10.8元，对应PE 为29/23/18X，长期看公司业绩的确定性与成长性较稀缺，短期建议重点关注旺季新品铺货节奏与动销对股价的催化，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，新品表现不及预期的风险，食品安全风险。 分析师 市场数据 2024-04-22 股票代码 605499 A股收盘价(元) 195.6 上证指数 3,044.6 总股本(万股) 40,001 实际流通A股(万股) 15,927 流通A股市值(亿元) 312 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 相对沪深300表现图 东鹏饮料沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河食饮】公司点评_东鹏饮料_百亿目标圆满完成，多品类饮料集团启航 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11262.79 14740.00 18435.32 22509.52 收入增长率（%） 32.42 30.87 25.07 22.10 净利润（百万元） 2039.77 2732.02 3460.60 4329.94 利润增速（%） 41.60 33.94 26.67 25.12 摊薄EPS(元) 5.10 6.83 8.65 10.82 PE 38.36 28.64 22.61 18.07 PB 12.37 8.63 6.25 4.64 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 8768.56 13083.87 18798.93 25501.03 营业收入 11262.79 14740.00 18435.32 22509.52 现金 6057.69 8855.60 12918.73 17819.42 营业成本 6411.65 8357.58 10379.08 12605.33 应收账款 66.36 43.49 54.40 66.42 营业税金及附加 121.01 162.14 202.79 247.60 其它应收款 22.27 28.15 35.21 42.99 营业费用 1955.67 2550.02 3170.87 3871.64 预付账款 158.35 291.83 261.08 361.30 管理费用 368.59 442.20 534.62 652.78 存货 568.60 680.97 845.68 1027.08 财务费用 2.29 -29.29 -73.22 -155.12 其他 1895.29 3183.83 4683.83 6183.83 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 5941.49 6342.53 6602.90 6817.49 公允价值变动收益 29.37 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 141.56 176.88 184.35 225.10 固定资产 2916.22 3118.33 3260.34 3346.28 营业利润 2588.37 3473.23 4399.44 5504.63 无形资产 484.84 603.96 683.92 761.87 营业外收入 2.17 0.00 0.00 0.00 其他 2540.43 2620.24 2658.63 2709.35 营业外支出 11.27 0.00 0.00 0.00 资产总计 14710.05 19426.40 25401.82 32318.52 利润总额 2579.27 3473.23 4399.44 5504.63 流动负债 8047.34 10014.36 12529.18 15115.93 所得税 539.50 741.21 938.84 1174.69 短期借款 2995.71 3995.71 4995.71 5995.71 净利润 2039.77 2732.02 3460.60 4329.94 应付账款 884.36 1050.17 1367.23 1625.29 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 4167.27 4968.48 6166.24 7494.93 归属母公司净利润 2039.77 2732.02 3460.60 4329.94 非流动负债 338.95 349.46 349.46 349.46 EBITDA 2689.62 3835.19 4757.97 5826.12 长期借款 220.00 220.00 220.00 220.00 EPS（元） 5.10 6.83 8.65 10.82 其他 118.95 129.46 129.46 129.46 负债合计 8386.29 10363.81 12878.63 15465.39 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 32.42% 30.87% 25.07% 22.10% 归属母公司股东权益 6323.76 9062.59 12523.19 16853.13 营业利润 39.59% 34.19% 26.67% 25.12% 负债和股东权益 14710.05 19426.40 25401.82 32318.52 归属母公司净利润 41.60% 33.94% 26.67% 25.12% 毛利率 43.07% 43.30% 43.70% 44.00% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 18.11% 18.53% 18.77% 19.24% 经营活动现金流 3281.27 3259.61 4763.35 5599.24 ROE 32.26% 30.15% 27.63% 25.69% 净利润 2039.77 2732.02 3460.60 4329.94 ROIC 19.79% 20.21% 19.05% 18.14% 折旧摊销 269.89 391.24 431.76 476.61 资产负债率 57.01% 53.35% 50.70% 47.85% 财务费用 57.72 152.44 192.44 232.44 净负债比率 -42.90% -49.78% -60.49% -68.09% 投资损失 -141.56 -176.88 -184.35 -225.10 流动比率 1.09 1.31 1.50 1.69 营运资金变动 1117.58 238.99 862.90 785.34 速动比率 0.92 1.11 1.30 1.47 其它 -62.13 -78.21 0.00 0.00 总资产周转率 0.85 0.86 0.82 0.78 投资活动现金流 -758.31 -1319.28 -1507.77 -1466.11 应收帐款周转率 247.24 268.37 376.65 372.62 资本支出 -915.74 -591.24 -592.13 -591.20 应付帐款周转率 8.49 8.64 8.59 8.42 长期投资 -51.88 -1100.00 -1100.00 -1100.00 每股收益 5.10 6.83 8.65 10.82 其他 209.31 371.96 184.35 225.10 每股经营现金 8.20 8.15 11.91 14.00 筹资活动现金流 -1057.90 851.29 807.56 767.56 每股净资产 15.81 22.66 31.31 42.13 短期借款 -185.89 1000.00 1000.00 1000.00 P/E 38.36 28.64 22.61 18.07 长期借款 220.00 0.00 0.00 0.00 P/B 12.37 8.63 6.25 4.64 其他 -1092.01 -148.71 -192.44 -232.44 EV/EBITDA 26.13 19.22 14.85 11.46 现金净增加额 143