2024年一季报点评：24Q1业绩显著改善，变革红利或持续释放

公司点评●调味发酵品Ⅱ 2024年04月25日 24Q1业绩显著改善，变革红利或持续释放 --2024年一季报点评 观点： 中炬高新(600872) 推荐 (维持) 核心 事件：4月23日，公司发布公告，24Q1实现收入14.9亿元，同比+8.6%；归母净利润2.4亿元，同比+59.7%。 主业收入环比改善，产品结构逐渐优化。剔除房地产收入下降的影响，24Q1 调味品主业收入同比+10%，较23Q4与23Q1均有所提速，预计主要得益于： 1）春节备货期延后至1月；2）产品变革与营销变革逐步推进；3）前期渠道库存水平偏低；4）家庭需求基数逐渐走低。分品类，24Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%，新品推动酱油实现高于整体的增速，鸡精鸡粉延续较快增长趋势。分渠道，24Q1分销/直销收入同比 +9.6%/26.8%，其中经销商2181家，同比+6.1%，主要由中西部与北部地区贡献。分区域，24Q1东部/南部/中西部/北部收入同比+24.5%/2.6%/9.9%/7.6%，均实现环比改善。 原材料下降与成本结构优化，盈利能力显著提升。24Q1归母净利率为16.1%，同比+5.1pcts。拆分来看：24Q1毛利率为37%，同比+5.6pcts，主要得益于：1）大豆、包材成本价格下降，并且公司优化采购管理；2）产品结构优化，公司逐渐精简产品SKU，高端酱油以及毛利率较高的鸡精鸡粉收入占比提升。24Q1销售费用率为7.7%，同比-0.9pcts，得益于公司内部管理提效。24Q1管理费用率6.4%，同比略有下降。 24Q2内部变革持续落地，业绩红利有望持续释放。短期来看，我们认为公 分析师 市场数据 2024-04-24 股票代码 600872 A股收盘价(元) 29.3 上证指数 3,044.82 总股本(万股) 78,538 实际流通A股(万股) 78,538 流通A股市值(亿元) 230 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 相对沪深300表现图 司产品梳理与内部提效已取得一定成果，为此后变革工作奠定较好基础，24Q2中炬高新沪深300 将愈加关注渠道端的变革，结合同期基数较低，预计收入端延续较快增，而产品结构优化+原料价格下降有望对冲销售费用的压力，利润端亦有望保持弹性。长期来看，2026年美味鲜营收目标100亿元，营业利润目标15亿元，通过构建“精细营销、持续创新、精益运营”三大能力，以内涵+外延双轮驱动业绩高增，致力成为中国最好的调味品公司，力争进入世界调味品领先行列。 投资建议：根据公告调整盈利预测，仅考虑内生增长，预计2024~2026年归母净利润为8.1/9.7/11.5亿元，PE为29/24/20X，公司变革红利已经在24Q1部分释放，持续看好后续变革对业绩改善的推动作用，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，行业需求下滑的风险，食品安全风险。表1：主要财务指标预测 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：中国银河证券研究院 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5139.09 5812.31 6870.15 7924.72【银河食饮】公司点评_中炬高新_股权激励落地，或迎 收入增长率% -3.78 13.10 18.20 15.35三年新周期 归母净利润（百万元） 1696.95 807.14 972.43 1149.71 利润增速% 386.53 -52.44 20.48 18.23 摊薄EPS(元) 2.16 1.03 1.24 1.46 PE 13.56 28.51 23.66 20.02 PB 4.89 4.17 3.55 3.01 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 相关研究 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3732.81 4607.00 5772.09 7131.71 营业收入 5139.09 5812.31 6870.15 7924.72 现金 500.45 1209.19 2036.93 3062.30 营业成本 3458.22 3748.94 4417.51 5079.75 应收账款 75.27 64.58 76.34 88.05 营业税金及附加 60.96 75.56 89.31 103.02 其它应收款 16.49 24.26 28.68 33.08 营业费用 457.26 552.17 659.53 760.77 预付账款 14.62 15.12 17.82 20.49 管理费用 377.34 377.80 439.69 499.26 存货 1617.96 1785.83 2104.30 2419.77 财务费用 -6.04 2.50 2.50 2.50 其他 1508.02 1508.02 1508.02 1508.02 资产减值损失 -33.21 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2986.07 3078.79 3158.66 3224.74 公允价值变动收益 0.48 0.00 0.00 0.00 长期投资 3.74 3.74 3.74 3.74 投资净收益 37.90 37.78 44.66 51.51 固定资产 1906.16 2000.21 2080.45 2146.90 营业利润 632.83 924.56 1113.90 1316.97 无形资产 181.54 176.19 170.84 165.48 营业外收入 1181.27 0.00 0.00 0.00 其他 894.63 898.65 903.63 908.61 营业外支出 12.51 0.00 0.00 0.00 资产总计 6718.88 7685.79 8930.75 10356.45 利润总额 1801.59 924.56 1113.90 1316.97 流动负债 1337.15 1468.11 1710.56 1950.99 所得税 64.55 92.46 111.39 131.70 短期借款 100.00 100.00 100.00 100.00 净利润 1737.03 832.11 1002.51 1185.27 应付账款 543.62 656.17 773.19 889.10 少数股东损益 40.08 24.96 30.08 35.56 其他 693.53 711.94 837.37 961.89 归属母公司净利润 1696.95 807.14 972.43 1149.71 非流动负债 181.20 185.04 185.04 185.04 EBITDA 794.70 1116.46 1319.60 1536.46 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 2.16 1.03 1.24 1.46 其他 181.20 185.04 185.04 185.04 负债合计 1518.35 1653.15 1895.60 2136.03 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 495.78 520.75 550.82 586.38 营业收入 -3.78% 13.10% 18.20% 15.35% 归属母公司股东权益 4704.74 5511.89 6484.32 7634.04 营业利润 -10.33% 46.10% 20.48% 18.23% 负债和股东权益 6718.88 7685.79 8930.75 10356.45 归属母公司净利润 386.53% -52.44% 20.48% 18.23% 毛利率 32.71% 35.50% 35.70% 35.90% 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 33.02% 13.89% 14.15% 14.51% 经营活动现金流 841.91 965.85 1068.66 1259.43 ROE 36.07% 14.64% 15.00% 15.06% 净利润 1737.03 832.11 1002.51 1185.27 ROIC 11.01% 13.60% 14.08% 14.27% 折旧摊销 189.62 189.40 203.20 217.00 资产负债率 22.60% 21.51% 21.23% 20.63% 财务费用 2.70 2.50 2.50 2.50 净负债比率 -7.69% -18.38% -27.53% -36.03% 投资损失 -37.90 -37.78 -44.66 -51.51 流动比率 2.79 3.14 3.37 3.66 营运资金变动 -1089.96 -34.07 -94.89 -93.82 速动比率 0.61 1.03 1.38 1.74 其它 40.41 13.69 0.00 0.00 总资产周转率 0.79 0.81 0.83 0.82 投资活动现金流 -877.08 -250.94 -238.42 -231.56 应收帐款周转率 82.25 83.12 97.51 96.42 资本支出 -270.82 -283.07 -283.07 -283.07 应付帐款周转率 5.79 6.25 6.18 6.11 长期投资 -641.95 0.00 0.00 0.00 每股收益 2.16 1.03 1.24 1.46 其他 35.69 32.13 44.66 51.51 每股经营现金 1.07 1.23 1.36 1.60 筹资活动现金流 -4.93 -6.17 -2.50 -2.50 每股净资产 5.99 7.02 8.26 9.72 短期借款 100.00 0.00 0.00 0.00 P/E 13.56 28.51 23.66 20.02 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 4.89 4.17 3.55 3.01 其他 -104.93 -6.17 -2.50 -2.50 EV/EBITDA 27.27 19.62 15.97 13.05 现金净增加额 -39.98 708.74 827.75 1025.37 PS 4.48 3.96 3.35 2.90 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。刘光意，经济学硕士，2020年加入民生证券研究院，2022年加入银河证券研究院，重点覆盖非酒类板块（餐饮供应链、调味品、速冻与预制菜、软饮料、乳制品、零食等），擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本