2023年年报及2024年一季报点评：户储市场去库业绩承压，24Q1盈利改善

派能科技2023年的营业收入为32.99亿元人民币，较上年同期减少了45.13%，归母净利润为5.16亿元，同比减少59.49%，扣非归母净利润为4.48亿元，同比减少64.50%。第四季度营收为2.5亿元，同比减少89.77%，环比减少49.18%，净亏损为1.39亿元，扣非净亏损为1.72亿元，对比第三季度转亏，并且亏损幅度有所扩大。

2024年第一季度，营业收入为3.86亿元，同比减少79.05%，环比增长54.11%，归母净利润为0.04亿元，同比减少99.13%，环比转正。

家储市场增速放缓的原因包括补贴退坡、海外渠道商去库存以及竞争加剧等，导致公司2023年储能软包电池销量为1.87GWh，相比2022年下降了46.92%。尽管家储市场仍处于去库存阶段，公司已经开拓了工商储领域，2023年该领域的销量同比增长了58%。2023年储能电池的平均单价为17.31元/wh，与2022年持平，但在下半年有所下降。

产能利用率低导致了公司在2023年的盈利压力，2023年储能产品的毛利率为31.65%，同比下降了2.45个百分点，其中第四季度综合毛利率为负13.55%，主要原因是产能利用率进一步降低，导致固定成本较高。然而，2024年第一季度的毛利率为35.76%，净利率为1.02%，这主要是由于订单结构改善、单价提升以及单位成本降低所致。

为了应对市场变化，派能科技深化了全球化的战略，其家储产品和船用电池均通过了日本JET认证。钠离子电池也通过了德国莱茵TÜV集团的认证，并且公司已经在建设1GWh的钠电项目。此外，派能科技与Energy合作，在意大利建立了海外首个储能工厂。在国内市场，派能科技拓展了工商储、离网海岛储能、光储充、通信储能等领域，并且200KWh工商储一体柜在多个地区实现了大规模发货。

对于未来，考虑到户储市场的增速放缓和产能利用率偏低的问题，预计派能科技在2024年至2025年的归母净利润分别为4.00亿元和5.52亿元（分别下调了85%和87%），并新增了2026年的归母净利润预测为6.88亿元。当前股价对应的市盈率分别为35倍、25倍和20倍。

鉴于下游去库存接近尾声、产能利用率提升以及海外市场和工商业储能的持续拓展，预计派能科技有望实现困境反转，因此下调评级至“增持”。然而，需要注意的风险包括下游需求不及预期、竞争加剧导致盈利能力下滑以及汇率波动带来的风险。