2023年报与2024年一季报点评：积极因素逐渐累积，24Q1顺利开门红

积极因素逐渐累积，24Q1顺利开门红 --2023年报与2024年一季报点评 核心观点： 事件：4月26日，公司发布公告，23年营收245.6亿元（同比-4.1%，下同），归母净利润56.3亿元（-9.2%）；24Q1，营收76.9亿元（+10.2%），归母净利润19.2亿元（+11.9%）。此外，公司2023年合计分红占归母净利润比例约70%。 其他产品表现亮眼，24Q1顺利开门红。23全年外部压力叠加公司内部调整导致收入同比下滑4%，分产品看，酱油/调味酱/蚝油收入分别同比-8.8%/-6.1%/-3.7%，核心产品表现平淡，但其他品类收入同比+19.4%，占比同比上升 3.0pcts至15.3%。分区域，东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-7.3%/- 2.2%/-4.2%/-4.8%/-0.7%。分渠道，线下/线上同比-3.9%/-10.1%，其中经销商数量为6591家，同比减少8.1%。24Q1收入同比增长10%，实现环比改善，若剔除春节延迟的因素，23Q4~24Q1收入同比+0.8%；分品类，24Q1酱油/调 味酱/蚝油/其他收入分别同比+10.1%/6.4%/9.6%/22.1%；分区域，东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+10.3%/21.8%/10.2%/6.5%/10.1%；分渠道，线下/线上同比+10.8%/+20.7%。 产品结构变化导致23年净利率波动，24Q1成本下降推动盈利改善。23全年：归母净利率为22.9%，同比-1.3pcts。全年具体拆分，毛利率为34.7%，同比-0.9pcts，主要归因于：1）毛利率更低的蚝油与其他品类占比提升；2）消 费分级导致中高端价格带产品增速趋缓。销售费用率为5.3%，同比-0.1pcts，主要归因于内部管理提效，公司积极开展酱油冰淇淋推广活动、与央视合作走进高明工厂，焕新调味品老字号的品牌活力。管理费用率为2.1%，同比 +0.4pcts，主要系人工成本增加所致。24Q1：归母净利率为24.9%，同比+0.4pcts， 扣非归母净利率同比+0.7pcts，主要由毛利率、投资收益与所得税贡献。拆分来看，毛利率为37.3%，同比+0.4pcts，得益于大豆、包材等原料价格下降，此外公司持续优化供应链、协同产销提效，有效挖掘经营潜力。销售费用率为5.5%，同比+0.3pcts，预计系渠道深耕动作导致年初投放部分费用；管理费用率为1.6%，同比持平。 短期静待动销回暖推动渠道修复，中长期关注产品与渠道变革。短期看，1）收入端：若宏观经济持续复苏，有望推动B端餐饮需求进一步实现恢复性增长，同时C端基数走低，叠加前期库存经过三个季度的去化以及报表端的低基数，收入端有望保持较快增速；2）成本端：24Q1大豆与包材价格同比下 降，预计全年延续这一趋势，同时公司对部分原料进行锁价，将贡献成本红利。长期看，一方面积极关注客户结构优化情况与渠道体系恢复进展，另一方面在产品端关注特色预制菜、餐饮复调、有机及低糖低盐类等健康导向的调味品。 投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为61.7/70.3/80.1亿元，同比 +9.7%/13.9%/14.0%，EPS为1.1/1.3/1.4元，对应PE为35/31/27X，考虑到公司作为调味品头部企业具备长期竞争力，短期积极调整有望推动业绩改善，以及提高分红比例以回报股东，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争超预期的风险，需求下滑的风险，食品安全风险。 海天味业(603288) 推荐(维持) 分析师 刘光意 ：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002市场数据 2024-04-26 股票代码 603288 A股收盘价(元) 38.84 上证指数 3,088.64 总股本(万股) 556,060 实际流通A股(万股) 556,060 流通A股市值(亿元) 2,160 相对沪深300表现图 海天味业 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河食饮】海天味业2023年三季度业绩点评：内部变革持续，业绩短期仍承压 公司点评●调味发酵品Ⅱ 2024年04月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 24559.31 27064.36 30393.28 34374.80 收入增长率（%） -4.10 10.20 12.30 13.10 归母净利润（百万元） 5626.63 6173.54 7030.66 8013.25 利润增速（%） -9.21 9.72 13.88 13.98 摊薄EPS(元) 1.01 1.11 1.26 1.44 PE 38.38 34.98 30.72 26.95 PB 7.57 6.24 5.18 4.35 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元）20232024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产30774.4236948.04 44772.12 53929.72 营业收入 24559.31 27064.36 30393.28 34374.80 现金21689.3927663.27 34810.18 43216.16 营业成本 16028.54 17537.71 19664.45 22240.49 应收账款223.15168.56 189.29 214.09 营业税金及附加 194.01 211.10 237.07 268.12 其它应收款181.5776.33 85.72 96.95 营业费用 1305.75 1447.94 1641.24 1890.61 预付账款19.2622.22 24.91 28.17 管理费用 525.68 568.35 638.26 721.87 存货2618.772652.71 2974.39 3364.04 财务费用 -585.13 -632.16 -811.37 -1025.78 其他6042.286364.96 6687.64 7010.32 资产减值损失 -3.74 0.00 0.00 0.00 非流动资产7649.108049.52 8319.38 8452.84 公允价值变动收益 212.85 0.00 0.00 0.00 长期投资0.000.00 0.00 0.00 投资净收益 17.28 27.06 30.39 34.37 固定资产4609.124845.74 4945.73 4909.17 营业利润 6744.79 7322.47 8339.79 9506.04 无形资产856.991014.22 1171.45 1328.68 营业外收入 10.30 10.00 10.00 10.00 其他2182.992189.56 2202.19 2214.99 营业外支出 16.05 5.00 5.00 5.00 资产总计38423.5244997.55 53091.50 62382.56 利润总额 6739.04 7327.47 8344.79 9511.04 流动负债8936.249397.68 10446.88 11708.62 所得税 1096.85 1141.55 1300.04 1481.73 短期借款362.65362.65 362.65 362.65 净利润 5642.19 6185.92 7044.75 8029.31 应付账款1403.491585.86 1778.18 2011.12 少数股东损益 15.56 12.37 14.09 16.06 其他7170.107449.17 8306.05 9334.86 归属母公司净利润 5626.63 6173.54 7030.66 8013.25 非流动负债454.31450.50 450.50 450.50 EBITDA 6855.51 7861.39 8835.91 9924.16 长期借款70.2770.27 70.27 70.27 EPS（元） 1.01 1.11 1.26 1.44 其他384.03380.23 380.23 380.23 负债合计9390.549848.18 10897.38 12159.12 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益502.36514.74 528.82 544.88 营业收入 -4.10% 10.20% 12.30% 13.10% 归属母公司股东权益28530.6134634.64 41665.30 49678.55 营业利润 -8.26% 8.56% 13.89% 13.98% 负债和股东权益38423.5244997.55 53091.50 62382.56 归属母公司净利润 -9.21% 9.72% 13.88% 13.98% 毛利率 34.74% 35.20% 35.30% 35.30% 现金流量表(百万元)20232024E 2025E 2026E 净利率 22.91% 22.81% 23.13% 23.31% 经营活动现金流7355.657868.71 8964.48 10219.57 ROE 19.72% 17.82% 16.87% 16.13% 净利润5642.196185.92 7044.75 8029.31 ROIC 16.81% 15.86% 14.90% 14.13% 折旧摊销925.381166.08 1302.49 1438.89 资产负债率 24.44% 21.89% 20.53% 19.49% 财务费用-596.5218.52 18.52 18.52 净负债比率 73.00% 77.31% 81.34% 85.07% 投资损失-17.28-27.06 -30.39 -34.37 流动比率 3.44 3.93 4.29 4.61 营运资金变动1410.43528.16 634.11 772.22 速动比率 3.13 3.62 3.97 4.28 其它-8.55-2.90 -5.00 -5.00 总资产周转率 0.68 0.65 0.62 0.60 投资活动现金流-820.00-1799.76 -1799.05 -1795.07 应收帐款周转率 119.35 138.19 169.87 170.44 资本支出-1922.33-1567.35 -1567.35 -1567.35 应付帐款周转率 11.86 11.73 11.69 11.74 长期投资685.77-262.09 -262.09 -262.09 每股收益 1.01 1.11 1.26 1.44 其他416.5629.68 30.39 34.37 每股经营现金 1.32 1.42 1.61 1.84 筹资活动现金流-2850.63-95.07 -18.52 -18.52 每股净资产 5.13 6.23 7.49 8.93 短期借款230.930.00 0.00 0.00 P/E 38.38 34.98 30.72 26.95 长期借款-23.380.00 0.00 0.00 P/B 7.57 6.24 5.18 4.35 其他-3058.17-95.07 -18.52 -18.52 EV/EBITDA 27.69 24.02 20.56 17.46 现金净增加额3689.055973.88 7146.91 8405.98 P/S 8.79 7.98 7.11 6.28 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人