2022年年报及2023年一季报点评：生猪出栏延续增长趋势，饲料及食品业务增量提质

事件概述：公司于4月28日发布22年年报及23年一季报，22年全年实现营业收入1415.1亿元，同比+12.1%；实现归母净利润-14.6亿元，同比+84.8%。22年公司计提资产减值损失27.77亿元，其中生产性生物资产减值损失7.48亿元，存货跌价损失20.30亿元。23年Q1实现营收339.1亿元，同比+14.9%；实现归母净利润-16.9亿元，同比+41.5%。 生猪养殖成本进一步下降，出栏有望维持高增。23年Q1出栏量471.5万头，同比+27.5%，生猪销售收入71.8亿元，同比+61.8%，销售均价14.8元/公斤，同比+22.6%。公司计划今年资本开支50亿左右，其中新建猪场所需10亿-20亿，预计今年经营现金流有60亿以上，基本覆盖资本开支。截至23年1月，能繁母猪有90万头，争取23年年底达到120万头。22年生猪出栏为1461.4万头，今年规划生猪养殖出栏达到1850万头（自育肥近500万头加放养超1100万头），明年达到2300-2500万头。 饲料业务稳健增长，帮养模式拓客效果显著。22年饲料营收791.8亿元，同比+11.8%。饲料外销量2104万吨，其中禽料1276万吨，同比-4%；猪料589万吨，同比+1%。研发方面，公司研发的NHF鸿瞳饲料配方系统在22年上半年全面上线，较好提升公司在饲料配方调整上的应变能力。重客销售方面，公司猪料重客销量同比+ 43%，禽料重客销量同比+69%。规模场开发方面，22年猪料帮养数量127万头，蛋禽料规模场客户存栏达610万羽。通过帮养模式增加优质客户资源，进一步提升市占率。 禽养殖业务强化管理，食品业务营收首次突破百亿大关。22年禽产业营收181.5亿元，同比-0.4%。鸡鸭苗销量5.5亿只，同比+5%；商品鸡鸭销量3.9亿只，同比-9%；屠宰毛鸡鸭销量6.5亿只，同比-9%；鸡鸭肉销量165万吨，同比-9%。从产蛋率、受精率、受健率三方面实行种禽繁育目标管理，种禽销售5.5亿只，同比+9%。食品业务22年实现营收108.5亿元，同比+20.0%，其为公司中长期重点发展的方向。屠宰生猪291万头，同比+44%；猪肉产品40.1万吨，同比+36%。在餐饮行业需求低迷的背景下，公司向居家场景拓展，22年销售额超过10亿元，丸滑系列、牛肉片系列销售额接近3亿元，新开发的肥肠系列销售额也达到1.3亿元，食材产品大单品梯队逐渐成型，规模效应显现。 投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润分别为35.68、68.29、71.88亿元，EPS分别为0.79、1.50、1.58元，对应PE分别为16、8、8倍，当前生猪养殖行业景气度逐步上升，公司养殖和管理水平逐步提升，全产业链竞争综合优势明显，考虑到公司的龙头地位及资金实力，猪禽养殖及食品业务规模有望持续扩张，未来发展空间可观，继续维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病及自然灾害，原料价格波动的风险，畜禽价格波动风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）