22年业绩表现亮眼，盈利能力有所提升

2023年04月27日 公司研究●证券研究报告 裕同科技（002831.SZ） 公司快报 22年业绩表现亮眼，盈利能力有所提升事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收163.62亿元，同比增长9.49%，实现归母净利润14.88亿元，同比增长45.46%，实现扣非归母净利润15.15亿元，同比增长67.03%。其中，2022Q4，公司实现营收43.25亿元，同比下降11.52%，实现归母净利润4.69亿元，同比增长31.92%，实现扣非归母净利润4.38亿元，同比增长35.11%。2023Q1公司实现营收29.12亿元，同比下降14.37%，实现归母净利润1.81亿元，同比下降18.49%，实现扣非归母净利润1.57亿元，同比下降17.76%。投资要点 22年业绩龙头韧性尽显，环保包装延续较高增速。营收端，2022年公司实现营收 163.62亿元，同比增长9.49%，分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收33.51/38.00/48.86/43.25亿元，同比增长+26.02%/+12.00%/+22.04%/-11.52%。23Q1公司实现营收29.12亿元，同比下降14.37%。净利端，2022年公司实现归母净利润14.88亿元，同比增长45.46%。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润2.21/2.55/5.43/4.69亿元，同比增长32.68%/50.39%/63.86%/31.92%。23Q1公司实现归母净利润1.81亿元，同比下降18.49%，主要系下游需求为淡季以及去库存影响。分业务看，公司2022年ICT、酒包、烟包、环保包装、化妆品包装实现营业收入分别为110.1、12.2、8.5、11.2、3.5亿元，同比+17.13%、-8.27%、-3.41%、+62.32%、+2.94%，环保包装延续高速增长。22年公司烟包业务成功开拓新市场，河南和陕西市场均实现营收增长。化妆品业务持续与高端品牌客户深入合作，有望延续稳健增速。分产品看，公司2022年纸质精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品实现营收分别为118.13、28.38、11.17亿元，同比增长3.77%、13.29%、61.65%，毛利率分别为24%、21.6%、23.1%，同比+2.77pct、+1.19pct、-4.05pct。分地区看，公司2022年国内、国外分别实现营收131.32、32.30亿元，同比增长4.24%、37.72%，毛利率分别为22.81%、27.53%，同比增长1.34pct、5.31pct。截至22年末，公司已在全球建有50余家生产基地和服务中心，并于东南亚主要国家建立了7个生产基地，形成了全国型交付网络，快速提升交付响应速度。 内生外延贡献业绩增长，收购整合发挥协同效应。公司不仅在消费电子包装、酒包、烟包和植物纤维环保包装等领域已处于行业领先地位，化妆品和大健康等细分市场的市占率正稳步提升，共同助力公司营收持续、稳定增长。同时，公司于22年完成对深圳仁禾和深圳华宝利两项优质资产的收购，未来将进一步协同客户资源，为包装客户提供一体化产品服务，有望进一步扩大公司的业务范围和营收增长点。22Q4盈利能力增长明显，22年费用端管控良好。盈利能力方面，2022年公司毛利率同比增长2.21pct至23.75%，其中Q4毛利率同比增长5.13pct至26.29%。23Q1公司毛利率同比增长2.91pct至23.72%，降本增效成效显著。费用率方面，2022年公司期间费用率合计11.86%，同比下降1.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.47%/5.44%/4.10%/-0.16%，同比+0.02/-0.04/+0.15/-1.38pct，综合影响下，2022年公司净利润率为9.64%，同比增长2.45pct。23Q1公司销售/管理 /研发/财务费用率为2.55%/7%/5.13%/2.27%，同比+0.04/+1.42/+1.24/+1.38pct， 轻工制造|纸包装Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-04-27)25.46元交易数据总市值（百万元）23,690.88流通市值（百万元）13,248.18总股本（百万股）930.51流通股本（百万股）520.3512个月价格区间33.45/25.29一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-6.96-15.07-2.58绝对收益-7.92-19.682.82 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告 综合影响下，23Q1公司净利润率为6.14%，同比下降0.58pct。现金流方面，2022 年公司经营活动现金流净额为26.21亿元，同比增长123.37%，其中Q4单季度为 8.76亿元，同比增长49.96%，主要系收到增值税退款以及销售增量致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加所致。23Q1公司经营活动现金流净额为10.38亿元，同比增长171.77%，主要系销售下降致档期采购支出下降，同时22年下半年销售较同期有较大增长，致23Q1收回到期账款金额增加所致。 投资建议：公司作为纸包装行业龙头企业，有望凭借内生外延提升市场份额、智能化改造降本增效、全球化布局迎合下游客户产业链转移、研发优势领先提升公司市占率。我们预测公司2023-2025年营业收入为186.21、215.33、247.36亿元，同比增长13.8%、15.6%、14.9%，净利润分别为17.12、19.97、23.36亿元，同比增长15.1%、16.6%、16.9%，每股收益分别为1.84、2.15、2.51元，首次覆盖，给予“增持-B”建议。 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料波动风险、汇率波动风险、核心人才流失风险等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,850 16,362 18,621 21,533 24,736 YoY(%) 26.0 10.2 13.8 15.6 14.9 净利润(百万元) 1,017 1,488 1,712 1,997 2,336 YoY(%) -9.2 46.3 15.1 16.6 16.9 毛利率(%) 21.5 23.7 23.9 24.1 24.3 EPS(摊薄/元) 1.09 1.60 1.84 2.15 2.51 ROE(%) 11.2 14.7 14.5 14.8 15.1 P/E(倍) 23.3 15.9 13.8 11.9 10.1 P/B(倍) 2.6 2.3 2.0 1.8 1.5 净利率(%) 6.8 9.1 9.2 9.3 9.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 （ 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 11021 12169 13480 14983 16912 营业收入 14850 16362 18621 21533 24736 现金 2664 3317 2899 3288 3210 营业成本 11652 12477 14172 16349 18726 应收票据及应收账款 5599 6077 7210 8155 9496 营业税金及附加 81 81 107 116 133 预付账款 296 293 377 398 492 营业费用 364 404 428 517 594 存货 1779 1766 2261 2385 2936 管理费用 814 890 1006 1163 1311 其他流动资产 683 716 733 757 778 研发费用 586 671 745 883 1039 非流动资产 7689 8897 9379 10012 10774 财务费用 181 -25 97 117 120 长期投资 0 9 18 26 35 资产减值损失 -94 -45 -37 -22 -25 固定资产 5001 5733 6238 6910 7580 公允价值变动收益 -28 65 25 30 23 无形资产 725 745 820 881 947 投资净收益 105 -91 21 19 14 其他非流动资产 1963 2411 2304 2195 2213 营业利润 1215 1857 2075 2415 2826 资产总计 18709 21066 22859 24995 27687 营业外收入 8 14 9 10 10 流动负债 7524 8202 8766 9323 10072 营业外支出 19 65 32 36 38 短期借款 3320 3878 3878 3878 3878 利润总额 1204 1806 2052 2389 2798 应付票据及应付账款 2994 3020 3812 4070 4957 所得税 136 229 274 306 351 其他流动负债 1209 1303 1076 1374 1236 税后利润 1068 1577 1779 2083 2447 非流动负债 1619 2109 1863 1616 1368 少数股东损益 51 89 66 86 112 长期借款 1192 1574 1328 1081 833 归属母公司净利润 1017 1488 1712 1997 2336 其他非流动负债 427 535 535 535 535 EBITDA 1986 2708 2862 3292 3672 负债合计 9142 10311 10629 10939 11440 少数股东权益 306 513 580 666 777 主要财务比率 股本 931 931 931 931 931 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 2059 1896 1896 1896 1896 成长能力 留存收益 6413 7703 9093 10729 12663 营业收入(%) 26.0 10.2 13.8 15.6 14.9 归属母公司股东权益 9261 10241 11650 13390 15469 营业利润(%) -10.2 52.8 11.8 16.4 17.0 负债和股东权益 18709 21066 22859 24995 27687 归属于母公司净利润(%) -9.2 46.3 15.1 16.6 16.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.5 23.7 23.9 24.1 24.3 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 6.8 9.1 9.2 9.3 9.4 经营活动现金流 1168 2621 1336 2295 1951 ROE(%) 11.2 14.7 14.5 14.8 15.1 净利润 1068 1577 1779 2083 2447 ROIC(%) 8.5 11.0 11.2 11.9 12.5 折旧摊销 581 663 620 721 705 偿债能力 财务费用 181 -25 97 117 120 资产负债率(%) 48.9 48.9 46.5 43.8 41.3 投资损失 -105 91 -21 -19 -14 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.6 1.7 营运资金变动 -821 44 -1112 -578 -1285 速动比率 1.1 1.2 1.2 1.3 1.3 其他经营现金流 263 272 -25 -30 -23 营运能力 投资活动现金流 -1605 -2456 -1056 -1306 -1431 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 筹资活动现金流 444 -362 -699 -600 -598 应收账款周转率 2.7 2.8 2.8 2.8 2.8 应付账款周转率 4.1 4.1